管理者過度自信對企業非效率投資行為的影響研究綜述

[摘 要] 傳統財務理論往往假定企業管理者是理性的管理者，然而近年來隨著行為財務理論在國內的興起與傳播，越來越多的實證研究發現，傳統財務理論有很強的局限性，因此研究管理者過度自信對企業非效率投資行為的影響具有很大的理論價值和實際價值。

[關鍵詞] 行為財務理論；過度自信；非效率；投資；影響；綜述

[中圖分類號] F275；F272.91 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2013）17- 0015- 02

投資行為是企業進行資金積累和企業成長的重要動因，所以應當引起我們的重視。從投資理論分析，投資項目的收益率小于資本成本時，企業的價值將減少；當投資項目的收益率大于資本成本時，企業的價值將增加。然而在企業內部，企業的管理者往往由于自身的心理因素導致決策行為的非理性，使得企業的投資行為非效率化。

1 管理者過度自信的概念

不同的學者們在研究管理者過度自信時使用了不同的表述， 比如Roll 使用了“狂妄自大”（Hubris） ， Heaton在其研究過程中使用了“樂觀”（Optimism） ， 而真正使用過度自信（ Overconfidence）的是Malmendier and Tate（2005）。管理者過度自信是指管理者在進行投資決策時會因為過高估計自身的能力和知識而產生偏差。進而可以認定過度自信是一種認知偏差，這種偏差主要表現為管理者高估自身實際能力、控制水平、成功的概率，過于相信自己的判斷力以及信息的準確性。

管理者過度自信的度量方法如下：

（1）盈利預測法。Lin，Hu and Chen（2005）最早提出這種用管理者的收益預期測量樂觀程度的方法。他們將中國臺灣上市公司年度盈利預測超過實際水平作為管理者過度自信的標志，通過實證研究發現這類管理者傾向于過度投資。Hribar和Yang（2006）使用美國公司的數據研究發現，過度自信的管理者在進行盈利預測時更容易出現高估偏差。另外，鄒新平 等人（2006）在研究中也采用了上市公司年度業績的樂觀預告是否變化來判斷管理者是否過度自信。

（2）外界評價法。Malmendier Tate（MT，2005）首創用外界的描述來評判管理者過度自信的方法。該方法是通過主流媒體對CEO的描述來判斷該CEO是否過度自信。采用虛擬變量來描述過度自信：若CEO常被認定為“自信的”、“樂觀的”則視為過度自信，記為1；若常被認定為“可靠的”、“謹慎的”、“保守的”、“實際的”則視為不過度自信，記為0。MT證明了這種測量方法與基于個人投資組合交易的度量之間顯著正相關。

（3）消費者情緒指數。消費者情緒指數（CSI，Consumer Sentiment Index）是由美國密歇根大學通過對美國消費者進行定期電話來訪，調查公眾對當前及預期的經濟狀況的個人感受并在此基礎上編制而成的一種指標體系。

（4）企業生產經營綜合景氣指數。也稱為企業景氣指數，它是根據企業家對當前企業生產經營狀況的綜合判斷以及對未來發展變化的預期而編制的指數。企業景氣指數每季度披露一次，其表現為純正數。該指數以100為臨界值，數值范圍在0～200之間。當指數高于100時，表明企業家對企業生產經營狀況和對未來發展狀況持樂觀態度；當指數低于100時，表明企業家對企業生產經營狀況和對未來發展狀況持悲觀態度。

3 過度自信對公司非效率投資行為影響的表現

（1）行業間的并購現象。一些企業高管過高估計自己的能力，相信他們能夠最大化股東利益和企業價值，對企業前景過度自信，從而開展了并購，結果協同效應沒有實現，由于在并購中過度支付，導致企業并購后業績不佳，給企業的整體業績帶來了嚴重的影響。

（2）盲目多元化投資行為。多元化經營是在企業專一化經營不能滿足企業進一步發展的情況下做出的選擇，實施多元化戰略的企業必須擁有充足的資源和實力，包括人、財、物以及配套的管理能力等。研究表明，過度自信的管理者更傾向于盲目進行多元化投資，全然不顧企業自身是否具有多元化經營的條件，盲目涉足諸多領域，更容易進入企業的“多元化陷阱”。

（3）行業的過度投資。一般從理論上講，當公司做出投資決策時，應分析擬投資行業所處的生命周期階段和相應的市場供需狀況。在行業整體或行業中的某類細分市場已經出現過剩現象的情況下，部分公司會考慮到已獲得的市場占有優勢和技術設備優勢，希望通過過度競爭把其他競爭者排擠出局以維護自身利益。過度投資行為只會導致企業資金配置效率低下。

（4）追求“業績”工程而造成的投資短視。所謂投資短視行為，也叫投資短期行為，是指企業管理者為了達到短期目標，不遵循最佳投資決策方案，而選擇那些雖然回報迅速但不能實現公司價值最大化的項目進行投資。管理者如果過度自信，過于樂觀地相信自己的能力，就會選擇風險最高的項目投資，追求短期內業績的增長。

主要參考文獻

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[2]姜付秀，張敏，陸正飛，陳才東.管理者過度自信、企業擴張與財務困境[J].經濟研究，2009（1）.

[3]胡國柳，孫楠.管理者過度自信研究最新進展[J].財經論叢，2011（4）.