企業規模、資本結構與R&D投入的關聯性研究

[摘 要] 本文選取2007-2011年山東省高新技術制造業上市企業為樣本，探討了企業規模、資本結構和RD投入之間的關系。實證結果表明，企業規模和資本結構與企業RD投入負相關，但二者對企業RD投入存在正向的交互影響。這為企業結合自身資源和能力，構建合理資本結構，合理進行技術創新提供了參考。

[關鍵詞] 企業規模；資本結構；RD投入；交互影響

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2013 . 17. 003

[中圖分類號] F275 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2013）17- 0006- 05

1 引 言

后經濟危機時代，中國經濟的增長速度逐漸放緩，經濟發展的可持續性令人擔憂。為保障經濟的可持續發展，自主創新，尤其是技術創新已成為重要的戰略選擇。在此背景下，我國政府出臺了各種支持政策和扶助措施，鼓勵技術創新活動；而且，在巨大的市場競爭壓力下，作為技術創新的微觀主體，企業也逐步認識到技術對其生存和發展的重要性，紛紛加大RD投入，以期在激烈的市場競爭中脫穎而出。

研究認為，企業技術創新的約束因素不僅涉及市場勢力和行業競爭等外部要素，而且包括資本結構和企業規模等內部因素。因此，在進行技術創新投入時，企業不僅要遵循市場運行規律，還須關注自身資源和能力，做到統籌兼顧。實踐表明，企業的RD活動具有投資數額大、占用期限長及高收益和高風險并存的特性，這通常使得相應的籌資和投資活動面臨較高的財務風險。因此，企業應結合自身資源配置狀況，合理確定籌資規模和籌資結構，使籌資活動與其RD投資需求相匹配。而且，根據“熊彼特假說”，企業規模是影響其技術創新的關鍵因素，企業規模不同，其對市場的控制力也不同，與小企業相比，大企業對市場的控制能力更強，獲取創新預期收益的能力也更強。可見，資源約束對企業的技術創新具有重要影響。此外，國內外學者對資本結構影響因素的研究結果表明，企業規模對自身資本結構具有重要制約作用。

基于此，無論從實現企業經營目標的角度，還是從滿足投資者要求及提升市場競爭能力的角度，企業都應根據自身資源和能力，選擇合理的資本結構保證RD投入決策的科學性。

因此，我們關注企業規模、資本結構和RD投入之間的相互影響和內在聯系，以期為企業經營決策提供些許有益指導。

2 文獻述評與研究假設

2.1 文獻述評

自MM理論提出以來，學者們對資本結構的影響因素問題的探討日益深入。國內外學者認為，企業所掌握或擁有的資源和能力的規模，會對資本結構產生重要約束作用。目前主要有以下幾種觀點：①正相關。Rajan和Zingalas（1995）、洪錫熙和沈藝峰（2000）等研究指出，企業規模與其負債水平正相關。②負相關。Ttiman和Wessels（1988）、王娟和楊鳳林（2002）等研究認為，企業規模與其資本結構負相關。③不相關。Kester（1986）、辛宇和陸正飛（1998）等認為，資本結構與企業規模不相關。

基于資源依賴理論和“熊彼特假說”的論斷，學者們深入研究了RD投入與企業規模和資本結構之間的關系，已有研究成果主要包括以下幾個方面。

對于企業RD投入與企業規模的關系，學者們的觀點如下：①正相關。Soete（1979）、張西征 等（2012）指出，企業規模與RD投入強度正相關。②負相關。Kamein和Schwarts（1978）、任海云 等（2010）認為企業規模與RD投入強度負相關。③其他觀點。Worley（1961）、李紹東（2012）等認為二者存在倒“U”型關系。金領娣和陳國宏（2001）認為，企業規模與其RD投入存在“S”型關系。Jefferson等（2006）研究后指出，企業規模與其RD投入強度的關系并不顯著。

基于高新技術高收益和高風險并存的特征，RD投入與資本結構之間的關系引起了人們的持續關注。目前，學術界主要有以下幾種觀點：①負相關。Muller和Zimmermann（2009）、柴斌鋒（2011）等指出，企業RD支出與其負債比例負相關。②正相關。Davidson和Brooks（2004）、劉運國和劉雯（2007）及呂民樂和王曉虎（2010）等認為，企業的研發投入與其資本結構正相關。③其他觀點。此外，有少數學者持有不同的觀點，如：Casson等（2008）指出，企業的研發投入與其負債比例不存在線性關系。趙自強和趙湘蓮（2008）等研究指出，RD投入與資本結構不相關。

縱觀國內外研究動態，學者們往往分別探討企業RD投入與企業規模或資本結構的關系，并未對三者之間的動態聯系及其內在邏輯做出論述，且研究結論尚存在分歧。因此，我們試圖將企業規模、資本結構和RD投入聯系起來進行研究，以期為企業在RD投入過程中結合自身資源與能力，選擇合理的資本結構，實現企業的可持續發展提供些許借鑒。

2.2 研究假設

根據權衡理論，企業的直接破產成本是固定不變的，因此其破產成本將隨企業規模的擴大而遞減；而且，企業規模越大，抵御風險的能力越強，更有利于企業提高其財務杠桿水平。此外， Warner（1977）指出，企業規模與其負債比率正相關。因此，提出假設H1。

H1：企業規模與其資本結構正相關。

通常認為，企業規模越大，組織層級越多，其決策過程越程序化，對創新的反應越不靈敏；而且，大規模企業的管理層更傾向于規避風險，因此其RD投入的意愿不強。此外，根據交易成本經濟學的企業籌資理論，企業的債務資本價值與其資產的專用性程度負相關。Kochhar和Rahul（1997）認為，企業資產專用性水平的不斷上升將導致其更多地采用權益籌資。因此，提出假設H2。

H2：企業RD投入與企業規模和資本結構負相關。

H2a：企業RD投入與企業規模負相關。

H2b：企業RD投入與資本結構負相關。

前已述及，按照交易成本經濟學的觀點，RD投入等專用性資產與企業規模和資本結構皆存在負相關關系；同時，權衡理論也指出，企業規模與其資本結構正相關。據此，我們推斷，RD投入、企業規模和資本結構之間可能存在內在聯系。因此，提出假設H3。

H3：企業規模和資本結構對企業RD投入具有交互影響。

3 變量選取與樣本選擇

3.1 變量選取

（1）RD投入。借鑒國內外相關研究成果，我們選取RD投入與銷售收入的比值作為衡量RD投入強度的指標。

（2）企業規模。在研究過程中，我們采用期末總資產的自然對數測算企業規模。

（3）資本結構。與國內外大部分相關文獻一樣，我們采用資產負債率作為衡量資本結構的指標。“Bowman（1980）認為，杠桿的賬面價值和市場價值的橫截面關系較高，故由使用賬面價值度量資本結構而造成錯誤設定的可能性相當小”。①因此，我們采用資產和負債的期末賬面價值測算資本結構。

（4）控制變量。參考當前研究成果，我們以企業盈利能力、成長性、資產擔保結構、市場勢力和實際所得稅率為控制變量，其具體測算方法見表1。

需要指出的是，對于實際稅率，若企業當年利潤為負，則其所得稅為零。此外，為控制企業規模、資本結構的年度差異，對于年度虛擬變量，以Year 08為例，對于2008年的樣本，Year 08取值為1，在其他年度下其取值為0，其他年度虛擬變量以此類推。

3.2 樣本選擇與數據來源

我們選取2007-2011年滬深兩市山東省A股高新技術制造企業為樣本對研究假設進行實證檢驗。在數據搜集過程中剔除了ST類、數據異常和缺失的企業，整理后共得到121個有效樣本。其中，RD投入數據主要根據上市企業年度財務報告手工整理，其他數據來自CCERTM中國證券市場數據庫系統。

4 模型設計與實證檢驗

4.1 模型設計

根據上述理論分析，我們構建如下實證檢驗模型。

為驗證假設H1，構建模型（1）：

LEV=α0+α1SIZE+β（Ctrl Variable）+ε模型（1）

為驗證假設H2，構建模型（2）：

RDInt=α0+α1SIZE+α2LEV+β（Ctrl Variable）+μ模型（2）

為驗證假設H3，我們在模型（1）和模型（2）的基礎上加入企業規模和資本結構的交互變量（SIZE*LEV），并構建模型（3）：

R DInt=α0+α1SIZE+α2LEV+α3（SIZE*LEV）+β（Ctrl Variable）+η模型（3）

式中，RDInt表示RD投入強度，SIZE表示企業規模，LEV表示資本結構，αi為各模型的回歸系數，i=0，1，2，3；β為控制變量的系數，Ctrl Variable代表控制變量，包括企業盈利能力（PROR）、成長性（GROW）、資產擔保結構（TAR）、市場勢力（MPOW）和實際所得稅率（TAX）及年度虛擬變量；ε、μ和η為各模型的殘差。

4.2 實證檢驗及分析

首先，我們對樣本數據進行了描述性統計，其結果見表2。由表2可知，樣本企業的RD投入強度（RDInt）的最大值為16.5%，最小值不到0.002%，平均值為1.7%；標準差為0.025，即RD投入強度波動不大；這說明樣本企業的總體RD投入水平較差；按國際公認標準，RD投入通常要達到企業銷售收入的2%，才能維持其生存，達到銷售收入的5%，才可使企業更具市場競爭優勢；由此可知，樣本企業的RD投入嚴重不足。此外，企業盈利能力（PROR）和資本結構（LEV）的平均值分別為28.6%和40.2%，其標準差為0.151和0.187，說明樣本企業盈利能力（PROR）和資本結構（LEV）的差異并不是很大，除個別企業外，基本保持穩定。但樣本企業的規模（SIZE）、成長性（GROW）的均值、中位數及最大與最小值的差值均較大，表明樣本企業在規模、成長性方面存在較明顯的差異。此外，描述性統計的結果還顯示，樣本企業的資產擔保結構（TAR）、市場勢力（MPOW）差異較小，實際稅負水平（TAX）的差異也不大。