并購時代來襲退出回報率首次超過

在IPO關閘的一年中，并購退出不僅成為VC/PE的主流退出方式，同時VC/PE通過并購退出的賬面平均回報率也在今年三季度首次超過IP0。

在11月5日舉行的“2013 ChinaVenture中國投資年會”上，投中集團董事長陳頡披露了一組數據：隨著宏觀經濟下滑以及IPO關閘影響，2013年三季度VC/PE通過IPO退出的平均賬面回報率僅僅只有1.9倍，而與此相對的是，三季度VC/PE通過并購方式退出的平均回報率已經達到了2.5倍。VC/PE通過并購退出的平均回報率首度超過IP0退出平均回報率。

可見，日漸回歸價值投資的中國創投市場正邁入新的“并購時代”。且從目前的市場表現來看，并購已成常態，互聯網三巨頭BAT（騰訊、百度、阿里巴巴）近來更是頻頻出手。

IPO時代已過？

“從賬面回報金額來看，今年前三季度，VC/PE通過并購退出的回報總金額已經達到4.3億美元，遠遠超過通過IPO方式退出的0.85億美元?！标愵R表示。

2009年之后，隨著國內創業板的開啟，國內VC/PE行業迎來了“IP0盛宴”：幫助被投企業IP0繼而退出，幾乎成為VC/PE機構的唯一最終目標。2011年，中國VC/PE通過IP0的平均賬面回報率曾一度達到14倍的歷史高位。事實上，據投中集團統計，從2002到2013年上半年，在這12年里，中國VC/PE機構總共投資了10316個項目（不包括PIPE投資），其中僅有852個項目成功通過IPO退出，IPO退出項目占比不足10%。

“顯而易見，相比較龐大的VC/PE投資市場，有限的IPO退出渠道已經不能滿足VC/PE機構強烈的退出需求?！?/p>

同時由于當下IPO重啟時間的不確定性，眾多投資機構也正偏向于通過并購的方式進行退出。德同資本創始合伙人田立新說：“因為IPO‘堰塞湖’也不知道什么時候開閘，所以現在我們的人民幣基金更多地在做并購基金?！?/p>

值得注意的是，“并購時代”的出現還將最終影響中國各產業未來的行業格局。

以2013年第三季度中國并購市場交易完成的案例為例，制造業、金融、IT行業的并購案例數量分列前三位。其中，互聯網金融正成為創投機構關注新熱點，如紅杉中國聯合凱鵬華盈、光速創投、清科集團以3000萬美元共同注資金融垂直搜索平臺融360，成為互聯網金融領域近幾年來最大的一起融資案例。

警惕并購風險

主要從事PE二級市場業務的新程投資創始合伙人及大中華區聯席主管林敏稱，目前并購市場的環境相比二級市場要好很多。從并購交易的賣方來看，近年來對并購的態度也有所轉變。陳頡表示，有別于前幾年非上市公司不愿被并購的情況，隨著IPO關閘和IPO堰塞湖影響，很多民營企業增速大幅放緩，而一大批上市公司以及龐大集團性公司的崛起，大量中小型企業正面臨越來越大的競爭壓力，很多企業開始將目光轉向并購之路。

從并購交易的主力買方來看，從去年至今，包括房地產、食品、互聯網的行業巨頭們頻頻出手。有統計數據顯示，A股上市企業從2012年至今年上半年，并購金額前50名的并購案總交易額達到1565.63億元，平均每單交易額為31.31億元。

與此同時，A股上市公司也在近期迎來政策東風，并購重組審核分道制上月開始正式啟動。投中集團分析師萬格預計，未來1—2年，伴隨并購退出渠道完善、并購基金走向成熟，國內VC/PS機構并購退出回報將會增加，成為主流退出方式之一。

雖然并購是今后的大勢所趨，但是業內投資人普遍認為，并購并非易事，特別是當前并購基金仍然比較難做，往往都是“雷聲大、雨點小”。

中信并購基金董事總經理羅登攀在發言時表示，企業不愿意出讓控股權、并購后的管理問題以及退出都是不小的難題。

“并購基金的退出一般采用上市或者是借殼?；鹱鳛樨攧胀顿Y者要運營三年后，才能夠借殼或上市，上市以后還要‘鎖’三年才能套現。這期間至少需要八年投資期，從并購到退出時間非常長?，F在我們才興起一兩年就喊著退出，是不現實的?！绷_登攀說。

此外，對于企業頻頻出海并購，美國都福集團亞太區總裁張岳鵬還指出，投資團隊一定要做到本地化，“團隊一定要做好橋梁的工作，要能夠適應文化差異、法律環境差異等等，做到面面俱到”。