樂(lè)視網(wǎng)16億收購(gòu)案：有抹不去的重重空殼疑點(diǎn)

沒(méi)人想到，停牌42天的樂(lè)視網(wǎng)會(huì)摟著一個(gè)接近16億元的收購(gòu)方案重回股市。

10月8日，在首個(gè)復(fù)牌交易日中，樂(lè)視網(wǎng)（SZ，300104）股票在開(kāi)盤(pán)10分鐘后即漲停，每股報(bào)于35.02元，總市值達(dá)279.62億元。而推動(dòng)樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)飆升的，正是其9月30日停牌期間發(fā)布的一紙重組公告。

公告顯示，樂(lè)視網(wǎng)擬以發(fā)行2130萬(wàn)新股+2.7億元現(xiàn)金的方式購(gòu)買(mǎi)花兒影視100%的股權(quán)；以發(fā)行股份的方式購(gòu)買(mǎi)樂(lè)視新媒體99.5%的股權(quán)，另外再發(fā)行新股募集4億元配套資金，用于支付收購(gòu)花兒影視的現(xiàn)金對(duì)價(jià)2.7億元，剩余1.3億元?jiǎng)t用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。該收購(gòu)交易總額共為15.98億元。其中，花兒影視估值為9億元，樂(lè)視新媒體為3億元。

作為國(guó)內(nèi)起步較早的影視網(wǎng)站，正版影視資源一直是樂(lè)視網(wǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)資本，而優(yōu)酷、愛(ài)奇藝等主流視頻網(wǎng)站在版權(quán)成本重壓下，都開(kāi)始以自制劇、定制劇，或聯(lián)合出品的形式向內(nèi)容制作領(lǐng)域延伸。在這一行業(yè)趨勢(shì)下，樂(lè)視網(wǎng)通過(guò)收購(gòu)影視公司來(lái)加強(qiáng)自身在內(nèi)容方面領(lǐng)先地位的做法并不令人意外。不過(guò)，與視頻行業(yè)自2012年以來(lái)興起的優(yōu)酷并購(gòu)?fù)炼埂?ài)奇藝收購(gòu)PPS等橫向收購(gòu)浪潮相比，樂(lè)視網(wǎng)直接耗資近16億元進(jìn)行產(chǎn)業(yè)上游并購(gòu)的案例，在業(yè)內(nèi)還是破天荒的第一次。

在樂(lè)視網(wǎng)CEO賈躍亭看來(lái)，新媒體時(shí)代也必須堅(jiān)持“內(nèi)容為王”，各大視頻網(wǎng)站的主要陣營(yíng)已形成，并進(jìn)入了從同質(zhì)化走向差異化的競(jìng)爭(zhēng)。在這一競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)下，收購(gòu)花兒影視和樂(lè)視新媒體，不僅使樂(lè)視網(wǎng)的內(nèi)容優(yōu)勢(shì)從“擁有優(yōu)質(zhì)內(nèi)容”升級(jí)到了“擁有生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的能力”，更重要的是打通了樂(lè)視網(wǎng)“平臺(tái)+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”的全產(chǎn)業(yè)鏈，使各業(yè)務(wù)得以協(xié)同發(fā)展。

不過(guò)，雖然賈躍亭的如意算盤(pán)打得劈啪作響，但就在樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)狂飆的同時(shí)，業(yè)界對(duì)于收購(gòu)中存在的花兒影視估值過(guò)高、核心團(tuán)隊(duì)存在流失風(fēng)險(xiǎn)，以及資本運(yùn)作涉嫌內(nèi)幕交易等問(wèn)題的質(zhì)疑也接踵而至。受此影響，樂(lè)視網(wǎng)在股票經(jīng)歷三天的連續(xù)漲停后，也于10月11日臨時(shí)停牌，這也使這一還未經(jīng)股東大會(huì)和證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)的收購(gòu)案的未來(lái)充滿(mǎn)了諸多不確定性。

強(qiáng)化內(nèi)容優(yōu)勢(shì)

憑借對(duì)版權(quán)內(nèi)容所實(shí)施的用戶(hù)付費(fèi)和版權(quán)分銷(xiāo)，樂(lè)視成了國(guó)內(nèi)最早實(shí)現(xiàn)盈利的視頻網(wǎng)站。雖然目前廣告收入已替代版權(quán)分銷(xiāo)成為樂(lè)視網(wǎng)最大盈利來(lái)源，但后者仍是其收入的重頭。近期，樂(lè)視網(wǎng)的兄弟公司樂(lè)視影業(yè)就招安了張藝謀等大牌導(dǎo)演，為樂(lè)視網(wǎng)帶來(lái)了電影網(wǎng)絡(luò)版權(quán)的資源支持，此番賈躍亭又將收購(gòu)之手伸向花兒影視，其加強(qiáng)電視劇版權(quán)生產(chǎn)資源控制的意圖顯而易見(jiàn)。

據(jù)公開(kāi)資料顯示，花兒影視成立于2006年，定位于精品電視劇的制作及發(fā)行，擁有鄭曉龍及曹萍核心藝術(shù)團(tuán)隊(duì)，投拍的連續(xù)劇主要有《幸福像花兒一樣》、《金婚》、《甄嬛傳》和《新編輯部故事》等。

樂(lè)視網(wǎng)告訴本刊記者，之所以會(huì)選擇花兒影視，主要是看中其成熟的團(tuán)隊(duì)、精品大劇的成熟運(yùn)營(yíng)模式，及完善的管理體系，可提升樂(lè)視網(wǎng)在電視劇制作產(chǎn)業(yè)鏈上對(duì)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的生產(chǎn)及篩選能力，同時(shí)對(duì)樂(lè)視網(wǎng)現(xiàn)有電視劇版權(quán)庫(kù)將形成有力補(bǔ)充，提高精品大劇數(shù)量。

另外，近期出現(xiàn)的華策收購(gòu)克頓傳媒、華誼收購(gòu)常升等案例，表明行業(yè)整合大幕已拉開(kāi)，樂(lè)視網(wǎng)收購(gòu)花兒影視也是順應(yīng)趨勢(shì)的舉措。

如果說(shuō)收購(gòu)花兒影視是增強(qiáng)內(nèi)容生產(chǎn)能力，那么，收購(gòu)樂(lè)視新媒體則是樂(lè)視網(wǎng)對(duì)自身版權(quán)采購(gòu)和分銷(xiāo)實(shí)力的進(jìn)一步夯實(shí)。

樂(lè)視新媒體由樂(lè)視控股發(fā)起，成立于2013年9月12日，主要從事精品電視劇獨(dú)家網(wǎng)絡(luò)版權(quán)的采購(gòu)、管理及分銷(xiāo)。雖然注冊(cè)資本僅100萬(wàn)元，也無(wú)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，但在9月18日，樂(lè)視股東大會(huì)將樂(lè)視新媒體的注冊(cè)資本從100萬(wàn)元增加至3億元后，其便有了充足的資金。樂(lè)視網(wǎng)介紹，未來(lái)3年，樂(lè)視新媒體將擔(dān)負(fù)起樂(lè)視網(wǎng)精品電視劇版權(quán)庫(kù)的建設(shè)及擴(kuò)充任務(wù)。

長(zhǎng)江證券一位研究員指出，樂(lè)視網(wǎng)收購(gòu)花兒影視和樂(lè)視新媒體的好處不僅僅局限于內(nèi)容版權(quán)方面，如果收購(gòu)成功，其“平臺(tái)+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”的生態(tài)系統(tǒng)也將得到進(jìn)一步強(qiáng)化。

據(jù)了解，賈躍亭打造的全產(chǎn)業(yè)鏈布局均是圍繞內(nèi)容版權(quán)展開(kāi)，已經(jīng)形成網(wǎng)絡(luò)視頻服務(wù)、電信設(shè)備集成、影視投資及智能電視終端四大業(yè)務(wù)板塊，分別對(duì)應(yīng)樂(lè)視網(wǎng)、西伯爾、樂(lè)視影業(yè)、樂(lè)視致新等4大公司。而此番他通過(guò)在內(nèi)容版權(quán)上的加碼，使得樂(lè)視網(wǎng)擁有了內(nèi)容生產(chǎn)的差異化優(yōu)勢(shì)；超級(jí)電視、樂(lè)視盒子等終端可通過(guò)內(nèi)容優(yōu)勢(shì)增加銷(xiāo)量；而平臺(tái)和應(yīng)用則可基于硬件終端和樂(lè)視網(wǎng)網(wǎng)站的發(fā)展，帶動(dòng)廣告和增值服務(wù)價(jià)值的提升。

質(zhì)疑重重

雖然煤老板出身的賈躍亭一直非常善于在資本市場(chǎng)“講故事”，但他絕對(duì)想不到的是，此次收購(gòu)案卻帶來(lái)如此多的質(zhì)疑聲——業(yè)界普遍質(zhì)疑樂(lè)視網(wǎng)通過(guò)增發(fā)收購(gòu)樂(lè)視新媒體，或涉嫌內(nèi)幕交易。

樂(lè)視新媒體在9月12日才成立，彼時(shí)正值樂(lè)視網(wǎng)因重大資產(chǎn)重組的停牌期，而其本身無(wú)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，本質(zhì)上屬于賈躍亭的一家空殼公司。而在經(jīng)過(guò)賈躍亭和紅土創(chuàng)投的注資后，樂(lè)視新媒體將以3億元的估值注入上市公司樂(lè)視網(wǎng)并從中獲利。

對(duì)于這一資本運(yùn)作的玄機(jī)，一位私募基金負(fù)責(zé)人指出，這相當(dāng)于賈躍亭在重大利好出臺(tái)前彎道超車(chē)，以低價(jià)拿到大量股權(quán)，同時(shí)避免了收購(gòu)花兒影視對(duì)自己持有股權(quán)的稀釋。

對(duì)于這一質(zhì)疑，樂(lè)視網(wǎng)稱(chēng)這是大股東賈躍亭的增持行為。不過(guò)，這一回應(yīng)根本站不住腳。一位律師事務(wù)所合伙人就指出，常規(guī)下增發(fā)股份收購(gòu)資產(chǎn)會(huì)稀釋現(xiàn)有股東的股權(quán)比例，但樂(lè)視新媒體本來(lái)就是賈躍亭控股，增發(fā)新股中的絕大部分還是歸賈躍亭所有，而且就樂(lè)視方面發(fā)布的數(shù)據(jù)來(lái)看，賈躍亭的股份只是從46.57%被稀釋到44.66%，變化不大。

而業(yè)界質(zhì)疑的另一個(gè)焦點(diǎn)是，樂(lè)視網(wǎng)對(duì)花兒影視估值過(guò)高。

花兒影視每年只生產(chǎn)1～2部電視劇，且只擁有電視劇制作乙種許可證，每投拍一部電視劇都要報(bào)批，這意味著它在行業(yè)內(nèi)屬于低產(chǎn)量且收益不穩(wěn)定的小型影視公司。因此，有分析人士擔(dān)心其利潤(rùn)達(dá)不到對(duì)樂(lè)視網(wǎng)的承諾。

根據(jù)樂(lè)視網(wǎng)和花兒影視的“對(duì)賭協(xié)議”，花兒影視在2013年、2014年和2015年的凈利潤(rùn)分別需要達(dá)到6300萬(wàn)元、8100萬(wàn)元以及10320萬(wàn)元。而且即便花兒影視完成對(duì)賭協(xié)議，樂(lè)視網(wǎng)未來(lái)3年內(nèi)的總利潤(rùn)不過(guò)2.47億元，與9億元的收購(gòu)價(jià)還是相去甚遠(yuǎn)。

而更為業(yè)界詬病的是，樂(lè)視網(wǎng)收購(gòu)后還面臨著花兒影視核心團(tuán)隊(duì)流失的危險(xiǎn)。

據(jù)了解，花兒影視的核心資產(chǎn)只有導(dǎo)演鄭曉龍一人，但鄭曉龍與花兒影視間又沒(méi)有股權(quán)關(guān)系，雖然雙方簽署了《獨(dú)家合作協(xié)議》，樂(lè)視網(wǎng)也將聘請(qǐng)鄭曉龍擔(dān)任公司藝術(shù)總監(jiān)，但協(xié)議只簽到了2015年，而且協(xié)議未有明確具體追償措施，這意味著鄭曉龍可在此期間隨時(shí)離開(kāi)公司。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，一旦鄭曉龍離開(kāi)，花兒影視將變成另一個(gè)“空殼公司”，雙方的合作存在極大不確定性。

除上述質(zhì)疑外，有媒體還指出樂(lè)視網(wǎng)重組方案存在數(shù)據(jù)錯(cuò)誤，其中花兒影視2013年上半年前5大客戶(hù)銷(xiāo)售額差13倍，而且三四名順序顛倒，利潤(rùn)數(shù)據(jù)混亂。截至記者發(fā)稿時(shí)，樂(lè)視網(wǎng)已對(duì)上述錯(cuò)誤進(jìn)行了修改，其股票也于14日開(kāi)始復(fù)盤(pán)。