市場上演手游并購潮資本狂歡后現一地雞毛

《IT時代周刊》記者A股市場上瘋狂的手游并購大戲還在繼續，市場卻已降溫。

10月22日，“國內動漫第一股”奧飛動漫（002292）在停牌3個月后，宣布將以6.92億元“現金+股權”形式分別收購方寸科技和愛樂游兩家游戲公司各100%的股權，后兩者對應的市盈率分別為13倍和11.92倍。

奧飛動漫方面向《IT時代周刊》表示，方寸科技、愛樂游的游戲開發業務與自己的主營業務在產業鏈延伸及拓展方面具有天然的共通性，是奧飛動漫以動漫品牌和卡通形象為核心，拓展移動互聯網娛樂業務、完善公司在泛娛樂產業戰略布局的重要一環。

然而，就在奧飛動漫磨刀霍霍殺向手游界的同一天，手游行業卻慘遭資本市場拋棄。這一天里，掌趣科技、中青寶、天舟文化、浙報傳媒、神州泰岳和華誼兄弟等幾只因涉及手游概念而此前股價大漲的個股，由于股價已無上漲空間而遭到機構資金逃頂，股價上演跌停潮。其中，浙報傳媒機構席位賣出9390.57萬元，華誼兄弟機構席位凈賣出約1.49億元，均盤中跌停，中青寶和神州泰岳的機構席位分別凈賣出近8800萬元和約7600萬元，跌幅均超過9%，而掌趣科技機構凈賣出2.55億元，股價一度觸及跌停。

自今年年初以來，A股市場一直低位徘徊，停滯不前，唯獨手游概念股逆勢上揚，掌趣科技、中青寶等手游股紛紛大漲，引發各路資本的大力追捧。不論是拍電影的華誼兄弟、做玩具的高樂股份、造雨傘的梅花傘，還是蓋房挖煤開礦的，都高溢價收購手游企業，準備大賺一筆，而由于股票市場的炒作特征，利好出現便引發股價飆升，一時間市場上演了一場涉“游”必漲的瘋狂大戲。

不過，在資本熱炒手游的同時，手游行業的泡沫迅速浮現。業界普遍認為，手游雖被看作是移動互聯網時代離錢最近的行業，但也是高危行業，單款游戲成功率極低，如果收購的手游企業業績不好，部分靠炒作抬高股價的公司將面臨大浪淘沙的危險。另外，隨著可收購資源越來越少，到今年底無論是收購還是股價的大漲期都會結束。從10月中旬以來，掌趣科技和中青寶等手游企業遭遇機構撤離資金，就是市場給出的股價回調的明確信號。

資本競購賽

手游概念受到資本熱捧并非意外。

2012年，中國手游市場規模已達58.7億元，較上年增長79%，預計今年有望突破100億元；另外，智能手機的普及、4G即將發牌，以及付費方式多樣化等因素都不斷驅動著手游高速擴張；更重要的是，手游這個變現最快的行業，正成為“屌絲”變身“高富帥”的理想捷徑。

據本刊記者了解，在今年這股手游并購熱潮中，收購方主要有三大類。其中首推以掌趣科技、中青寶為代表的網游公司。今年以來，掌趣科技以“現金+定向增發”方式先后收購了動網先鋒、玩蟹科技、上游信息三家手游企業，總耗資34億元，受手游概念影響，其股價最大漲幅高達4倍；紅色網游企業中青寶也因斥資4.4億元收購了上海美峰和深圳蘇摩兩家游戲公司各51%的股份，股價最大漲幅超過10倍，獲稱中國股市“第一妖股”。

在競購熱情上不輸給網游公司的是與手游同屬文化傳媒板塊的文化傳媒企業。浙報傳媒就在2012年作價36億收購杭州邊鋒和上海浩方兩家游戲公司100%股權，股價漲幅達2倍多；華誼兄弟耗資6.72億元將廣州銀漢科技50.88%的股權納入麾下，股價連續三天漲停，強勢上漲45%。此外，鳳凰傳媒也先后收購上海慕和64%股權和上海都玩55%的股權，此舉也引發其股價漲停。

第三類則是跨行業投資的上市公司。來自通訊領域的大唐電信以16.99億元收購了廣州要玩娛樂100%的股權，收購第二天股價即漲停；汽車部件生產商順榮股份在利潤下滑的情況下收購了三七玩60%的股權，隨后股價從10元躍至23元；此外，主營房地產的中弘股份、專注高端餐飲市場的華天酒店都通過并購重組的方式進入手游領域，甚至玩具公司高樂股份、做機頂盒的百視通，山西煤老板也宣布正在接洽收購手游公司準備研發手游產品。

而近日，制傘企業梅花傘更是宣布擬剝離全部資產及負債，以發行股份的方式收購上海游族100%股權，股權評估價值高達38.67億元，這一價格再一次將A股手游熱推向高潮。

并購背后的貓膩

在易觀分析師薛永峰看來，在手游概念火爆的前提下，上市公司收購一只游戲股即可對整體估值形成巨大利好，而對于目前上市艱難，只靠一款游戲經營風險又很大的手游公司而言，被收購后可獲得持續的資金去研發更多的產品。收購雙方可謂是一拍即合。

于是，網游企業打著拓展業務的旗號、文化傳媒公司揣著延伸產業鏈的“小九九”、跨行公司則信誓旦旦地標榜自己要業務轉型?？墒?，在這些看似符合資本市場邏輯的并購背后，卻隱藏著不為人知的“貓膩”。

有券商行業人士告訴本刊記者，在炒作手游概念股的背后，最值得懷疑的盤算就是拉高股價，為大股東套現鋪路。今年7月23日，華誼兄弟宣布收購廣州銀漢科技，在迎來股價飆漲的同時，華誼兄弟實際控制人王中軍分別于8月16日和8月20日兩天共減持1100萬股華誼兄弟股票，累計套現超過4億元之巨。

玩具公司高樂股份也難逃此嫌。今年5月，高樂股份發布公告稱，擬進行手游研發，消息一出，股價應聲大漲。而此后至7月底，大股東趁機多次減持，套現超過5億元。

上述券商行業人士就此表示，如果重置成本很低，資本市場卻給予很高估值，那么誰都愿意去高價并購，獲取套現機會。更重要的是，在資產交易方面，大股東一般都選用“現金+增發股票”的方式去收購，而增發股票的實質是，由二級市場的投資者買單。

此外，炒作手游概念、拉升股價、提升自己的政績或資產，亦是一些收購方的又一算計。華天酒店在10月18日宣布擬與深圳融網匯智公司設立合資子公司華天融網匯智，進入手游行業。雖然華天酒店將后者描述為“國內成長最快的手游開發商、運營商和發行商”，但融網匯智去年營收僅為52萬元，更無成功手游作品，業內人士認為，華天酒店靠炒作手游概念來提高股價的意味明顯。

除上述兩個意圖外，通過高溢價收購，將游戲公司靚麗財務數據并表粉飾財報，也是上市公司的主要訴求。有觀點認為大唐電信以15倍高溢價率收購廣州要玩娛樂，就是抱著這一目的。

資料顯示，大唐電信去年凈利潤僅1.66億，今年一季度虧損1.19億元，同比虧損額擴大47.66%。相比之下，要玩娛樂業績增長迅猛，該公司今年前三個月凈利就高達3079.72萬元，首季即超過去年全年2701.36萬元的凈利。對此，大唐電信也坦言，“通過收購要玩娛樂，公司在互聯網業務板塊將得到較大提升，強化了公司的整體盈利能力?！?/p>

明年泡沫將破裂

令人擔心的是，在資本的狂轟濫炸之下，手游行業早已膨脹起巨大的泡沫。

公開數據顯示，在國內手游業中，30%的手游新作上不了線，上線中的失敗率有90%，基本是“九死一生”。而且，手游的單款產品成功率低，能夠連續推出兩款火爆游戲的更是鳳毛麟角。

另外，一款新游戲的推出，不僅需要在前期投入大量研發、推廣費用，還要預測游戲玩家喜好的轉變，中間任何一個環節出現問題，都將導致游戲不被市場接受。

據了解，為了降低上述預期風險，上市公司在收購手游企業時，一般都與后者簽訂了風險較高的對賭協議。鳳凰傳媒收購慕和網絡的并購案例中，慕和網絡即承諾在2014年所獲凈利潤不低于5291萬元，2015年不低于6349萬元，否則將對鳳凰傳媒進行補償。此外，博瑞傳播收購漫游谷、掌趣科技收購動網先鋒等交易背后都對收購公司未來3年利潤有所預期。

不過，雖然通過對賭協議可讓上市公司一定程度上保護自己的利益，但高壓之下，手游企業為了完成業績，議價能力降低，會使渠道的成本立刻增大。有熟悉手游運作的業內人士告訴本刊記者，手游企業的利潤大部分來自渠道分成，如果收購企業與平臺的分成嚴重降低，那么依然會影響企業的營收，最后高價進行收購的上市公司還是無法逃避收不回本的局面。

除行業本身風險外，收購雙方的協同難也是業界比較擔心的問題。中科招商執行副總裁謝勇就指出，并購協同效應源于并購后企業在生產、營銷、管理等方面的互補與促進。但一些跨行企業，如玩具公司、車模公司等，將來能否在本行業和文化產業上產生良好的經濟效益讓人生疑。

只有潮退了，才知道誰是裸泳者，而炒作概念股最值得警惕的就是“大浪淘沙”，當前部分靠炒作抬高股價的公司將注定被淘汰。薛永峰認為，今年底，手游熱將降溫，明年手游市場泡沫也將破裂。從掌趣科技、中青寶、天舟文化等手游股正在遭遇到的機構拋售行情來看，二級市場對手游概念股的炒作已經結束。

薛永峰預計，到明年上半年，手游業會有一個盤整期，行業也將隨之陷入低迷狀態。在未來，只有真心做游戲的公司才會脫穎而出。

（綜合報道）