那些年他們錯過的投資機會

編者按

歷經一段艱苦且漫長的等待，人們終于又聽到了中概股在美國資本市場的破冰之聲。這個深秋，58同城、去哪兒先后登陸華爾街資本市場，收獲了久違的喜悅，它們在IPO當晚受到了資本市場的熱烈追捧，這也讓兩家公司的投資人喜笑顏開。

不過，面對此情此景，曾經錯過投資良機的VC內心恐怕難免酸澀。這樣的酸澀，也許深藏在每一個有類似遭遇的VC心底。

機會與風險人人均等，對那些風險投資商而言，眼光就是一切。

第一章 風光反襯出的酸澀

看到風光上市的去哪兒，你也許很難想象其在創業初期尋找風險投資的艱辛經歷。他們前后找了200家VC，無一例外都遭到拒絕。

11月1日，等待數年的莊辰超終于迎來夢成真的時刻，他創辦的去哪兒網在納斯達克成功上市。8年前，去哪兒的大股東百度在此的經歷同樣激動人心。這一次，持有去哪兒61.05%股份的百度依然是最大的贏家。

“200家VC錯過了我”

經過幾次調整，去哪兒美國存托股票（ADSs）發行價格最終定為15美元，上市首日，開盤價達到28.35美元，較發行價上漲89%，當天早盤最高漲至34.99美元，漲幅高達133%，總市值超過36億美元。去哪兒的此番表現被認為與其大股東百度的支持密不可分，反過來，去哪兒也成為百度近年來成功的投資之一。兩年前，百度對去哪兒投資3.06億美元，獲得超過60%的股份，去哪兒IPO讓百度持有的股份價值超過17億美元，賬面收益達471%。

看到風光上市的去哪兒，你也許很難想象其在創業初期尋找風險投資的艱辛經歷。2005年5月，一位舊同事戴福瑞找到莊辰超，表達了想做旅游行業搜索引擎的想法，當時，旅游是Google最賺錢的四類廣告之一，在對未來機會的認同下，戴、莊攜手投入了這項新的事業。莊辰超擔任起項目聯合合伙人的角色，戴福瑞則找來過去的搭檔道格拉斯一起做聯合創始人。戴福瑞和道格拉斯二人只湊了15萬美元，但很快就花完了。從2005年下半年起，戴福瑞和道格拉斯開始拼命籌錢，他們前前后后找了200家VC，但無一例外都遭到拒絕。歷經多次失敗，在見到金沙江的投資人后，為贏得投資意向書，戴福瑞和莊辰超謊稱去哪兒已經盈虧平衡，這才獲得200萬美金融資，對方占33%的股份。金沙江的投資人當年有沒有相信戴、莊二人的話其實也很難說，但實際上他看重的并不是能否盈利，而是這個團隊及其未來開辟的市場。另外，200多家投資方為什么會放棄這個項目？其中一位給出的理由是：概念和團隊都很好，但當時都還沒有電子機票這一說，即便能比價，后續購票也跟不上。很可惜，他們低估了在線旅游市場的發展速度，因此錯失良機。而百度的巨額投資，就已經是后話了。

今天我們已無從得知那200家錯失良機的VC是誰，但這樣的事也許每天都在上演。美國德克薩斯太平洋集團（TPG）的大中華區聯席主席王兟就曾公開對當年未能堅持購買騰訊60%股權表示遺憾，“當時我們內部很多人反對，我要是硬要拍板，也就用9000萬美金做了這件事情”。今天，騰訊的市值已突破7000億港元（約903億美元）。更讓他抱憾終身的是錯過了百度，“我曾經有機會成為百度20%的股東，我放棄了。當時需幾十萬美金就可以占20%的股份。我當時沒有看到百度會有這么大發展 。現在每次看到李彥宏都挺痛心的。”能不痛心嗎？百度今天的市值已經超過500億美元，在國內搜索市場多年占據著絕對的領導地位。

誰錯過了重磅投資

對投資人查立來說，14年前那次經歷恐怕讓他一輩子都無法忘記。當時，在硅谷一家餐廳吃午飯的他抬頭看到，馬路對面的屋頂上有兩個年輕人在掛五顏六色的宣傳條幅，上面寫著字呢，拼出來是“Google”字樣，仔細一看，還有解釋：the next generation of Search engine（下一代的搜索引擎）。查立的第一感覺是這兩個人腦子不太正常。在他看來，搜索引擎的熱潮已經過去，而且，在當時，雅虎等四大上市公司都在做搜索引擎。不過，出于職業習慣和好奇，他還是去參觀一下。一上樓，就看到七八個年輕人在興奮地打著水仗。看到查立，他們大聲喊道，有客人來了。原來，這是一家當天晚上就要成立的公司。這里就只有幾臺電腦和幾張桌子，派對也極其簡單，除了飲料什么吃的都沒有，查立覺得這家公司毫無希望，很快就離開了。下樓時，還隨手把創始人Sergey Brin留給他的寫有聯系方式的紙條丟了。沒過多久，他就聽到了Google獲得2500萬美元投資的消息，那是當時歷史上最大的一筆創投案。今天，Google市值已經達到3453.7億美元。從那以后，查立發自內心感到，“千萬不能小看年輕人，不能小看莫名其妙的想法，不能小看表面上似乎不存在的機會。”

因此而后悔的大概還有Terry Semel，2001年，時任雅虎CEO的他曾經與Google創始人Larry Page和Sergey Brin共進晚餐，討論兩家公司交易的可能性。這兩位年輕的創始人稱Google價值達到10億美元，但還沒有明確的盈利計劃。但Semel依然表現出收購Google的興趣。一周后，雙方又見面了，Page和Brin聲稱Google價值已經增至30億美元。Semel驚呆了，因為“Google的業務和兩周前沒有任何不同”，憑什么一周就上漲成倍呢？他放棄了收購的想法。如果Semel能預見Google的價值瘋狂地上漲，就明白，對Google而言，一周內價值翻3倍實在算不了什么。

同Google一樣，蘋果也被人小瞧過。曾經對喬布斯管理風格產生了深遠影響的雅達利創始人Nolan Bushnell在1976年，錯過了一次絕好的機會。當時，他只需出資5萬美元就能獲得蘋果三分之一的股份，但他卻把機會推給了紅杉資本。可惜的是，當衣衫不整、長發披肩的喬布斯出現在紅杉資本的投資人面前時，后者也并未被這個不羈的小伙子說服，于是，這個投資機會又一次被推出去，最終陰差陽錯，馬庫拉得到了這三分之一的股權，并擔任董事長。

去哪兒上市，讓很多VC郁悶。因為，他們都錯失了曾經擺在面前的機會。

第二章 跑偏的本土資本

中國互聯網的崛起，與海外資本的扶持密切相關。相對應的是，本土資本也失去了本該抓住的投資機遇。

十幾年來，中國互聯網獲得迅猛發展，但本土資本市場卻相對滯后。中國互聯網的崛起，與海外資本的扶持密切相關。但與此同時，本土資本也全盤失去了本該抓住的投資機遇。

中國風投一度缺位

1998年，在知識經濟概念的刺激下，互聯網在全球興起，當時華爾街出現了面向互聯網公司的投資大潮，美國在線（AOL）、雅虎、MSN、亞馬遜和eBay等公司在資本的助推，公司市值達到頂峰。而在當時的中國，新浪、搜狐和網易只是剛剛起步。

據風投行業的資深人士介紹，彼時的國內商業市場上，還沒有風險投資一說，而且對剛剛興起的互聯網經濟，并沒有多少人看到其中蘊藏的商機。

1998年，馬化騰帶著炒股賺來的錢與5位同學共同創辦了騰訊計算機系統有限公司。那一年，互聯網產業在中國正處于初期，網民才300萬。跟許多剛創業的互聯網公司一樣，資金和技術是騰訊公司最大的問題，公司經營一度舉步維艱。

“我們曾為籌集必須的營運資金而四處奔波、夜不能寐。”馬化騰后來說。為了能讓騰訊存活下來，馬化騰和幾位創始者開始靠做網頁、系統集成、程序設計來賺錢，帶著產品去向運營商推銷。

1999年2月，騰訊借鑒以色列人開發的首款全球流行的即時通信工具ICQ，推出了自己的同類型產品OICQ（QQ前身）。馬化騰把QQ放到互聯網上供用戶免費使用，不到一年就發展了500萬用戶。但QQ的大量下載和暴增的用戶量卻成了公司的“包袱”，對于這家“缺錢”的初創企業來說，別說更新設備，就連一兩千元的服務器托管費也是巨大的壓力。

在朋友的勸說下，馬化騰想賣掉QQ。然而在談判中，一些互聯網內容服務商（ICP）要求獨家買斷，這讓本想將QQ軟件賣給多家公司來賺錢的馬化騰非常猶豫。QQ賣不掉，用戶增長卻很快，運營投入越來越大，馬化騰只好四處籌錢。但當時的銀行沒聽說過憑“用戶注冊量”可以辦抵押貸款，國內投資商關心的不是技術，而是騰訊有多少固定資產。據了解，當時騰訊曾一連談了4家公司，但沒有合適的，馬化騰決定自己把QQ養大。

關鍵時候，IDG和盈科數碼表露出資本的狡猾和精明——兩家機構合計以220萬美元的價格獲得了騰訊20%的股份。這從今天來看，也許是IDG和盈科數碼在中國互聯網領域中做的最值錢的一筆投資。但它們也只是淘金人，還沒等到騰訊壯大，就轉手賣給了南非MIH集團，成就了后者現在的巨大財富。

百度在成立之初的缺錢窘境與騰訊如出一轍。李彥宏從美國歸來后，成立百度公司，公司業務舉步維艱。如果沒有當時海外資本給予的200萬美元投資，也許真的要“眾里尋他千百度”。

天使投資人徐楓告訴《IT時代周刊》，現在中國互聯網巨頭給海外投資機構打工的現象很正常。上世紀90年代中后期，投資機構在國際上已有燎原之勢，剛剛實現改革開放的中國，在創投市場上完全處于沉寂階段。

風投？瘋投！

今天的國內風險投資與本世紀初相比不可同日而語，本土風投在國內的發展速度和貢獻不容小覷。2012年，中國風險投資機構環比增加82家，增幅達8.5%；所有風投管理資金增加了114.9億元，增幅達3.6%，成為有統計以來最高的一年。然而，由于投資理念尚未成熟，他們的成績單并不漂亮。

咔咔動畫創始人劉宏為了融資，曾經在4年中先后接觸了30多家中國風投機構，但一直拿不到投資。今年，劉宏聯系到一家外資風投機構，很快達成了200萬美元的初步投資協議。從這幾年尋找投資的經歷中，劉宏發現，“國內的風投大都是問我財務狀況怎么樣、預計什么時候能盈利；國外的風投對這些沒有要求，而是更加關注公司創新體現在哪里，長遠發展空間有多大。”

實際上，在很多國內風投的眼中，需要長期持續投入才能獲得回報的動畫行業吸引力并不大，相較之下，游戲卻是賺錢最快的行業，只要有產品、有用戶，很快就可以預計收入。正因如此，在游戲領域，一批明星企業迅速誕生，如盛大游戲、巨人網絡、第九城市等。

國內風投這種急功近利的心態也體現在他們對一些項目的跟風上。2011年，正是團購網站在國內爆發的時期，大大小小的團購網站已達數千家，市場進入飽和狀態。但風投公司全然不顧這一現狀，幾乎每家公司都想投資團購網站。夸張的是，有些團購企業如果有意獲得投資，甚至只需要憑著一份簡單粗糙的商業計劃書就夠了。但結果可想而知，團購網站成片倒下，很多投資血本無歸。這樣的慘狀也曾出現在電商領域。

很多創業者在接觸本土風投后深深地感受到，這些風投商獲利心切，恨不得今天投資，明天就上市退出，獲取高額的投資回報。在國內風投領域，經常看到的場景是：一家創業公司如果獲得了一家風投的投資，很快就會有別的風投找上門來。

投資理念的不成熟，讓本土風投很容易淪為跟投，瘋投。在成熟的美國資本市場，風險投資商更注重企業的長期發展，在他們看來，最重要的不是盈利，而是增長速度和市場份額，也就是未來的成長空間。

目前，在國內105家國家級高新區中，登記的中小企業有50萬多家，有大量初創科技型企業由于規模小、盈利不清晰而難以獲得風投青睞。但誰又能否認，這其中可能蘊含著巨大的財富呢？

霍夫曼是Greylock合伙人，被稱為硅谷超級投資人的他曾放棄投資Twitter，三次拒絕百度。

第三章 沒有永遠的好眼光

通常，在VC的投資組合中，有40%是失敗的，40%獲得了一般的回報，只有不到20%的投資獲得了高額回報。錯過機會，幾乎是必然的。

“世上最痛苦的事情就是曾經有一個賺錢的機會，我猶豫不決，等到別人賺了錢，才后悔莫及。”提及投資，不少人都如是感嘆。

但事實上，即使是專業的投資者，也同樣會發生這樣的失誤。柳傳志曾私下透露，1996年民生銀行準備注資時，他第一個獲得了投資批準。在他看來，當初如果投資一億，今天大概會獲得兩千多億元的回報。

風險投資與風險密切相關。實際上，經驗再豐富的風投機構，也會有看走眼的時候。通常，在VC的投資組合中，有40%是失敗的，40%獲得了一般的回報，只有不到20%的投資獲得了高額回報。錯過機會，幾乎是必然的。

以Greylock為例，這是一家早在1965年成立的風投機構。公司成立后的30多年里十分輝煌。但在上世紀90年代，這家老牌風投卻被自己狹隘的視野所困，完全被第一波互聯網浪潮甩到一邊，錯失了對網景、Google等高科技公司的投資機會。此后，它雖然在硅谷設立了辦公室，但一直沒有令人興奮的投資項目傳出。

直到5年前，在多數風投機構業績欠佳之時，突然又煥發出生機。它陸續對職業社交網絡LinkedIn、社交巨頭Facebook、流媒體音樂服務商Pandora、企業管理軟件商Workday、防火墻公司Palo Alto Networks等企業進行早期投資。公司對Pandora進行3500萬美元投資時，Pandora才剛剛解決為期兩年之久的版權糾紛。

就算是這樣一家久經沙場的風投機構，也留下不少遺憾：投資人因為估值過高而放棄投資Twitter，曾經三次拒絕中國互聯網巨頭百度。

而一些投資人在談到那些錯失的機會時，原因也是千奇百怪，不一而足。來看看這些有趣的理由吧：

原因一：錢不夠。風投基金First Round Capital投資人Charlie O'Donnell對錯過投資Foursquare很后悔。他雖然很希望投資Foursquare，但當時自己公司還負著3萬美元的債務，實在沒有多余的錢投資。他追悔道，如果時光倒流，他寧愿去借5000美元來投。

原因二：認為對方沒前途。Zynga創始人Mark Pincus在跟天使投資人、TechStars董事David Tisch談投資時，主要是講開發Facebook Poker游戲，但Tisch認為，其他免費游戲網站都可以贏到真實的錢，Facebook Poker卻只是虛擬貨幣，沒有前途，所以拒絕。

原因三：認為估值過高。SV Angel的Ron Conway是硅谷老牌投資人，但他也曾因認為3000萬美元的估值太高，拒絕對Salesforce.com的投資。

原因四：不了解對方。風險投資公司Union Square共同創始人Fred Wilson很后悔自己沒有投資Airbnb，他坦言自己過于關注這家公司當時在干什么，而沒有想過這家公司未來能干什么。NextView Ventures的Rob Go曾拒絕投資Skillshare，原因是他不太了解該公司的創始人。

原因五：不敢下大手筆。Venrock合伙人David Pakman錯過了Twitter 的C輪融資，主要原因是對投資Twitter這樣一家估值高達2.25億美元的公司不敢下手。

原因六：不相信自己的直覺。Lerer Ventures的Ben Lerer錯過了Skillshare、Foursquare和Uber，他覺得是自己沒相信自己的直覺，因為有太多不該投資的理由。

又一個歲末即將來臨。每一年，都會有機構評選出當年“最具眼光的投資者”。但很難說這些獲得殊榮的投資者就從未錯過好戲，你也不敢保證他們未來不會重蹈覆轍。這很正常，風投機構錯過機會是不可避免的。重要的是，你不能一直都錯過機會。