中國國有企業籌資存在問題及改進研究

摘 要：國有企業是中國國民經濟和國家安全的重要支柱，而企業籌資是企業財務的重要組成部分。中國對國有企業金融市場籌資方式的認識與研究相對比較落后，國有企業籌資方式還沒有引起中國經濟管理者的足夠重視。國有企業籌資方式過于單一，融資受到限制，阻礙了企業的發展和企業產權制度的改革。通過對國有企業籌資方式以及金融市場的研究，分析企業籌資方式單一的原因、籌資方式的影響因素，并提出國有企業在金融市場中籌資的幾點建議。

關鍵詞：國有企業；籌資；問題；改進措施

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）28-0158-02

一、中國國有企業籌資存在問題

1.籌資方式單一。在市場經濟發展以來，中國確立了政府主導型的間接籌資制度，這種籌資制度使得銀行籌資占據了企業籌資的主導地位，而其他多種籌資手段，諸如商業信用、債券籌資等雖然得到應用，但一方面由于市場規則不完善，相當多的市場渠道無法開通；另一方面現有的規則的約束力度與執行力度不夠，使得參與市場的主體風險過高，使之大都變為一種輔助和補充的形式。同時，信用等級低使得國有企業在資本市場中競爭能力較弱。因此，國有企業向銀行大量舉債似已成為最佳籌資方式，這又惡化了其資本結構，種種限制，使得國有企業籌資方式單一。隨著市場經濟的不斷發展，單一的間接籌資方式越來越暴露出其自身的缺點。

2.資本結構和財務結構不合理。自有資金來源萎縮，比重呈不斷下降趨勢；間接融資比例高，負債過度，企業財務結構惡化。具體表現為“三高”和“三低”，即外源性融資比例高，內源性比例低；間接融資比例高，直接融資比例低；債務性融資比例高，資本性融資比例低。資本結構中負債比例的日益上升，使得企業信用等級低，參與籌資能力薄弱。

3.籌資行為產生投機傾向。國有企業的現代化公司制度改革尚未完善，企業法人治理結構沒有建立起來。同時，對產權的理解存在誤解，將產權等同于控制權下放，使得所有者控制能力被架空，經營者伙同監督者共同控制了企業產權。體現在籌資方面，經營者實際不關心籌資的結果以及對企業產權的影響，而過分強調籌資的規模及對經營的影響，行為短期性明顯，一旦經營不利，必然惡化資本結構，也導致了“尋租現象”等不良行為的產生。

二、國有企業籌資的影響因素

1.籌資成本。由于不同籌資方式的籌資成本大小不同，在選擇籌資方式時，首先要比較各種籌資成本的高低，即比較各種資金來源的資金成本。資金成本作為一種耗費，最終要通過收益來補償，體現了一種利益分配關系。企業籌集和使用資金，不論是短期的還是長期的，都存在一定的資金成本。不同的籌資方式的資金成本差別較大，不同籌資方式的稅負輕重程度也存在差異，所以資金成本的高低決定著企業的籌資方式，它是選擇籌資方式、進行資金結構決策的依據。從三個方面看，首先個別資金成本是比較各種籌資方式的依據，在其他條件相同時應選擇資金成本最低的籌資方式；其次，加權平均資金成本是衡量資金結構合理性的依據，衡量資金結構是否最佳的標準主要是資金成本最小化；最后，邊際資金成本是選擇追加籌資方案的依據。

2.財務能力。財務能力是指企業對理財行為的影響，財務能力的強弱，將在企業的理財行為的有效性、穩定性、安全性與可持續性上打上深深的烙印。財務能力體現在：（1）財務獨立性。對于當前的大部分國有企業而言，在經歷了產權改革后，其理財權已被完整地賦予，但由于資信等級等緣故，事實上相當多的權利并不能真正應用起來。（2）會計控制能力。會計控制是指通過會計工作和利用會計信息對企業生產經營活動所進行的指揮、調節、約束和促進等活動，以使企業實現效益最大化目標。（3）財務控制能力。財務控制能力是企業整個理財行為的基礎條件，它能確保企業理財安全有序地進行。（4）風險承擔能力。外部環境總是具有一定的不確定性，其發展是由多種因素共同作用而形成。無論企業的理財方式多么保守，由于其不能了解環境發展的全部影響信息，在計劃與結果之間總會產生不一致，一旦結果偏離了計劃預期，企業能否及時采取行動消除不利影響，采取靈活的措施以適應新的情況，體現了企業應付風險能力的強弱。

3.籌資能力。籌資能力是指企業理財部門以各種方式獲取企業經營所需資金的能力，主要體現在：（1）盈利能力。盈利能力是影響企業籌資的關鍵性因素，無論是直接融資還是間接融資，一個前提性要求是企業必須有一定的盈利率，直接籌資的要求要比間接籌資更為嚴格。（2）資本結構。資本結構是指企業各種資本的構成及其比例關系。資本結構是由企業的籌資方式形成的，通常是指負債在資本總額中的比例。負債比高的企業其凈資產就相對較少，其獲取資金能力就較弱。目前，多數的國有企業是過分應用了財務杠桿，如何優化其資本結構是其面臨的迫切問題。（3）財務結構。資本結構是一個存量概念，反映的是凈資產對負債的保證力度，但不能體現企業的即期償債能力。因此，企業資金的流動性結構即財務結構也成為籌資中應考慮的重要因素。從企業的角度來看，如果大量籌資而到期又無法籌集足夠的資金償還，則會產生嚴重的財務危機，甚至威脅企業的生存。（4）信用等級。信用等級是和盈利能力、資本財務結構相關聯的一個因素，體現的是企業歷史理財記錄和對企業未來理財的預期，綜合體現了前三種因素的狀況。信用等級關系到企業籌資成本高低，在一個建立了完善信用制度的市場中，信用等級已成為了信用關系中最為重要的因素。

4.籌資風險。又稱財務風險，企業因借入資金而給財務成果帶來的不確定性。一般企業籌集資金的主要目的是為了擴大生產經營提高經濟效益，從而實現財務管理目標。企業為了取得更多的經濟效益而進行籌資，必然會增加按期還本付息的籌資負擔，由于企業資金利潤率和借款利息率都具有不確定性（都可能提高或降低），從而會使企業資金利潤率可能高于或低于借款利息率。如果企業決策正確，管理有效，就可以實現其經營目標。但在市場經濟條件下，由于市場行情的瞬息萬變，企業間的競爭日益激烈，可能導致決策失誤，管理措施失當，從而使得籌集資金的使用效益具有很多的不確定性，由此產生了籌資風險。

三、改進和完善國有企業籌資的建議與措施

1.完善資本市場、拓寬國有企業籌資渠道。證券市場直接融資可以規避金融體制性風險，提高金融運作效率，便利資本流動等功效。企業進入資本市場籌資，有利于改善資本結構，降低負債比例。國有企業高負債與低效益并存的現實，源于國有銀行貸款形成的債權對企業的軟約束。要從根本上解決企業高負債與低效益問題，有賴于在市場經濟體制下構建多元化籌資方式的企業籌資結構，有賴于資本市場的發展，特別是股票與債券市場，通過資本市場明晰債權債務關系，優化企業資本結構。同時，也拓寬了企業的選擇范圍，加強了市場競爭，可以促使企業更好地利用資金。

2.優化資本結構，加強籌資能力。國有企業籌資渠道單一、籌資能力薄弱的首要原因是資本結構不合理，負債比例過高，企業有必要調整其資本結構。首先是增加權益資本，通過債券轉為股票的形式，將銀行的債權轉化為股權，充實企業自有資本比例；國家擴大投入，或者發行內部職工股，增加權益資本；積極同債權人協商解決債務，尋求債務重整的可能途徑。同時，企業還應優化財務結構，盤活存量資產，提高資產的流動能力。

3.完善會計監督機制，切實發揮會計監督職能。會計監督所需要提供的信息有：反映資產的結存、流轉、流量的實況；反映資產利用效率的差異；反映、制止和糾正本單位收支偏離標準的內容及規模。會計監督職能得到充分發揮，企業的籌資行為就有了依據，籌資結果就會走上良性循環的道路。

4.加強財務管理，提高理財效率。明確財務管理在企業管理中的中心地位，是市場經濟的客觀要求。目前，國有企業首先應實現財務機構的獨立性，將會計部門與理財部門分立，并確定各自的權屬及工作范圍；在企業財務管理中，應建立財務約束，嚴格執行財務規劃。同時，重視彈性原則的應用，強化企業應付風險的能力。企業理財的各個環節，從預算、用資及產出效益是環環相扣的，不能孤立地為籌資而籌資。通過財務管理使各個環節連續起來，企業籌資才能健康、穩定、有效地發展下去。

5.采取有效方式，使經營者與企業利益一致。當前，采取期權方式，化經營者為股東的一部分成為選擇之一。但股少則不足以激勵，股多則不利于國家，難以在兩者間權衡。有效的方式當是在人事制度上的變革，國有企業經理應由市場確定其價值，并按市場價值給予報酬。

6.整合國企籌資結構。首先針對國有企業，應該進行籌資結構的重新整合：（1）建立有利于內源資本積累的政策環境。在政策上引導和鼓勵國有企業進行內源性資本擴張和企業內源性籌資。一是降低國有企業稅率，減輕國有企業的高稅率負擔，增強國有企業自我發展能力和內源性籌資的自我補充能力；二是建立有利于內源性資本積累的稅收制度，通過公司所得稅和個人所得稅的征收，促使和鼓勵公司利潤進行再投資而不是用于分紅派息。（2）加速折舊，逐步提高內源籌資比重。折舊是企業內源性籌資的重要來源，通過加快折舊，不僅可以提高企業生產的技術含量，加快企業的技術升級換代，還可以降低企業對外部資金籌資的依存度。（3）進一步完善中國的證券市場環境。證券市場是資產證券化得以進行的市場基礎。（4）鼓勵國有企業進行股份制改造，推動企業轉換籌資方式，一是面向居民個人進行股份制改造，增強企業對社會資本的直接吸納能力，拓寬企業資本金生成渠道和資金來源；二是面向非國有企業進行股份制改造。利用非國有企業的經營機制與國有企業的資產進行嫁接，即所謂國有企業“掛綠”現象；三是國有企業之間相互投資持股，既不改變國有企業的投資特性，又有助于提高企業資本率，使企業之間優勢互補，形成新的資本運營機制。（5）開展多種形式的籌資，拓展新的籌資渠道。

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[3] 薛美紅，高玉梅.探析次貸危機下企業籌資方式的選擇[J].經濟研究導刊，2010，（3）：65-66.

[責任編輯 吳明宇]

收稿日期：2013-07-11

作者簡介：李建輝（1978-），男，河北石家莊人，會計師，注冊會計師，助理，從事會計準則及稅收籌劃研究。