資本配置效率及其差異問題研究綜述

摘 要：資本配置效率是反映一國金融政策和產業政策實施效果的重要指標，資本配置效率及其差異問題也日益成為經濟研究的焦點之一。通過對現有文獻進行分類研究和系統分析，從效率測度、因素選擇、行業差異、區域差異等三個方面，對國內外現有的資本配置效率相關研究文獻進行系統梳理，以加深對資本配置效率問題的理解，探索該領域問題研究的發展方向，以期為以后資本配置效率及其差異問題的進一步研究奠定堅實的基礎。

關鍵詞：資本配置效率；行業差異；區域差異

中圖分類號：F014.39 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）28-0152-02

資本配置效率是反映一國金融政策和產業政策實施效果的重要指標，資本配置效率及其差異問題也日益成為經濟研究的焦點之一。關于資本配置問題，早在19世紀末，Bagehot（1873）等就認為“資本理所當然地、迅速地流向最需要它的地方，就像水流找到它的位置”。但是，受到其所存在的外部環境的影響，資本的調整并不能快速自動地實現。Jeffrey Wurgler （2000）認為，現實中，部分國家資本配置效率很高，但大多發展中國家資配置效率偏低；即大多數國家的資本配置是一個相對緩慢過程。自此，資本配置效率及其差異問題研究日漸引起了國內外學者的關注。

為了加深對資本配置效率問題的理解，探索該領域問題研究的發展方向，以期為以后資本配置效率及其差異問題的進一步研究奠定堅實的基礎，本綜述從效率測度、因素選擇、行業差異、區域差異等三個方面，對國內外現有的資本配置效率相關研究文獻進行系統梳理。

一、資本配置效率的測度

Jeffrey Wurgler（2000）提出“資本配置效率”模型是目前資本配置效率測度研究中應用最廣泛的方法；其中，韓立巖、蔡紅艷，潘文卿、張偉，Almeida and Wolfenzon（2002，2003，2005）等國內外學者以該方法為基礎，對外部融資需求對資本配置效率的影響等問題進行了相關實證研究。此外，國內外文獻大多是以“資本邊際產出均等化”原則為基礎，用資本產出比或增量產出資本率來測度資本配置效率的（才國偉，2009）。其中，Toh and Ng （2002）用增量產出資本率對新加坡的投資效率進行了研究；李治國、唐國興等（2003）分別以資本產出比和投資占GDP比重等指標來研究中國經濟增長的問題；王爭和史晉川（2008）還利用了資本邊際產出在區域間和行業間的不均衡分布來衡量資本配置效率；才國偉（2009）等又在Caselli和Feyrer（2007）等基礎上，構建了基于資本產出比的條件趨同分析框架。

我們應該意識到，社會總福利是經濟發展的最終評判標準，而社會總福利不只表現為總產出，總產出最大并不意味著社會總福利最大。因此，在研究的初始階段，可以假設社會總福利只是總產出的函數，但要意識到，這只是出于對研究簡化的考慮，綜合社會總福利的資本配置效率的測度問題將是以后該領域的重要研究方向。

二、資本配置效率的影響因素

早期西方學者（Leibenstein、Kamerschen等，1966）認為，真正損害資本配置效率是壟斷行為，壟斷行為會引起供應不足，進而導致社會財富的凈損失，此外，壟斷行為的“？菖低效率”還會造成成本過高；國內學者許開國（2009）發現地區性行政壟斷是阻礙中國資本配置效率提高的重要因素。而Atsuku Ueda （1999）等學者，則較早運用行業預期資本邊際收益率的方差，對金融政策及其對韓國資本配置效率的影響問題進行了實證研究；Almeida and Wolfenzon（2005）發現外部融資需求可以通過資本在不同投資項目之間的重新配置而提高社會整體的資本配置效率；方軍雄、曾五一、趙楠（2006，2007）等還發現市場化進程的深入改善了中國資本配置效率；不同省份間金融要素對固定資本形成的影響存在較大差異。此外，朱豪迪 （2012）等還以省際面板經驗數據為基礎，提出加快金融改革和創新，加大金融中介的改革力度和市場化程度，進一步提升資本配置效率等建議。

需要著重介紹的是鄭群峰（2010）等學者，他們嘗試地運用空間計量模型對中國資本配置效率進行研究，但未能在資本配置效率差異問題研究中充分地將空間計量中的空間分析功能與優勢體現出來。因此，資本配置效率及其差異的空間問題研究可視為下一步實證研究的重要方向之一。

三、資本配置效率的行業差異

早在上個世紀末，國外的Atsuku Ueda （1999）和Cho （1988）等學者就對金融政策及其對韓國資本配置效率的影響問題進行了實證研究；而Wurgler（2000）對資本配置效率相關問題研究表明，對“上升”行業的投資越大，或對“下降”行業削減投資的幅度越大，資本配置效率越高；后來，Almeida and Wolfenzon（2005）等還發現，即使在管理層對現金流正當使用“有限承諾”的情形下，外部融資需求依然可以通過資本在不同投資項目之間的重新配置而提高社會整體的資本配置效率。

國內對資本配置效率行業差異的研究文獻也分為兩類：其中，一是以才國偉、徐現祥等（2007，2010）為代表的，以新古典經濟學中的“資本邊際產出均一化”思想為基礎，認為資本回報率在行業和地區間的差異越小，資本的流動性障礙越小，資本的配置效率越高。另一種是以韓立巖、王哲兵、蒲艷萍、劉志學等為代表的（2002，2004，2005，2008，2013）在Jeffrey Wurgler（2000）的思路基礎上，通過選取不同的指標度量投資和產業，并按照研究側重點加入各種控制變量，以回歸系數度量資本配置效率。其中，后者發現，與發達國家相比中國的資本配置效率相對較低，資本配置效率的提高并不是中國經濟的高速增長的主要原因等結論。此外，方軍雄、米運生等（2006，2009）還從金融和市場化進程等角度對資本配置效率的改善等問題進行了相關研究。

四、資本配置效率的區域差異

國內外學者在對資本配置效率的區域差異問題的研究，也大多是以“資本邊際產出均一化”思想或對Jeffrey Wurgler（2000）思路進行的基礎展開的。前者的代表主要有龔六堂、謝丹陽、才國偉等，其中龔六堂、謝丹陽（2004）通過估計各省份的生產函數，并引入了離差指標，對中國省份之間的要素流動和邊際生產率的差異等問題進行分析；沈能、趙建強（2005）則對地區配置效率的差異從靜態和動態兩個角度，進行了實證研究，發現地區資本配置效率的差異不具有收斂的特征；此外，才國偉等（2009）以資本產出比的條件趨同分析框架，研究發現，1992年之后，中國東部地區的資本配置效率要明顯高于中西部地區。

后者代表中，曾五一、趙楠（2007）對中國區域資本配置效率及區域資本形成影響因素等問題進行了實證研究；許開國、洪葒 （2009，2011）等則分別利用工業行業或上市公司數據，測算出中國各區域和各省資本配置效率，研究表明，中國各區域資本配置效率仍存在顯著差異。東部地區資本配置效率明顯高于中西部，東部、中部和西部資本配置效率依次遞減，省級層面資本配置效率差異顯著，隨著中國西部大開發和中部崛起戰略的實施這種差距有望縮小。

五、簡要評述

綜上所述，大多學者認為，投資主要是企業的事，總投資的數量、結構和方式都是千萬個企業追求自身利潤最大化的結果。而現有文獻在資本配置效率差異問題研究中則重點關注三個問題，即資本配置效率及其差異程度的測度、影響因素和時空差異演變。根據其效率的測度手段，該類研究又可分為兩大類，一類是以新古典一般均衡理論的“資本邊際產出均一化”思想為基礎的研究；另一類是以Jeffrey Wurgler等人代表的，運用回歸系數度量法進行的研究。但大多學者是以發達資本主義國家的歷史經驗數據為基礎而展開的，忽視了社會主義和發展中國家的問題。同時，國內也鮮有學者從中觀的產業或行業出發，研究中國省際或行業間的資本配置及其效率差異等問題。

黨的十八大報告中強調，要將優化產業結構、促進區域協調發展作為推進經濟結構戰略性調整的重要舉措，這一戰略舉措對資本配置效率要求極高。由于資本配置是一個極其復雜的動態過程，有著多種制約條件和影響因素。因而，對中國是否存在“過度投資”、中國哪些地區和行業是投資過度的，哪些是投資不足的、近期中國的資本配置效率是否有所改善等問題進行實證研究是下一階段該領域的重要方向。但同時要特別注意的是當前中國區域經濟發展受制于行政區劃限制，地區間經濟結構與產業水平差異顯著和在考慮了資本配置效率行業與地區差異的前提下，如何統籌區域產業協調發展等問題。

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[責任編輯 吳明宇]

收稿日期：2013-05-19

作者簡介：范麗（1988-），女，山西晉中人，碩士研究生，從事金融理論與應用研究；范闖（1989-），男，江蘇宿遷人，碩士研究生，從事產業組織理論與政策研究。