基于行業特征的股價影響因素分析

摘 要：隨著證券市場的快速發展，中國證券市場逐步加快了與世界接軌的步伐。上市公司的信息將會對股票定價產生重要影響，以價值投資為主的投資理念逐步得到企業的關注。研究發現，在食品、飲料行業中，企業的盈利能力會對股價變動產生重要影響；償債能力并不對股價產生影響；獲利能力是投資者進行決策時會考慮的因素；市場價值對股價的影響顯著；而資產使用狀況會影響股價波動。

關鍵詞：食品；飲料行業；股價；影響因素

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）28-0147-02

一、問題的提出

隨著證券市場規模的不斷擴大，以及中國加入WTO以來，一系列外國金融機構和金融產品進入中國，中國證券市場不斷向規范化發展，加快了與世界接軌的步伐。上市公司的基本信息成為股票定價的重要因素，以價值投資為主的投資理念逐漸成為企業的關注重點。本文將分析財務數據對上市公司股價波動的影響作用，以了解不同財務數據對股價波動的影響程度，幫助投資者做出更加明智的投資決策。

唐東升（2012）指出把行業特殊性作為研究股價和會計信息關系需要考慮的因素是非常有必要的。通過對行業的細分能夠更加準確了了解不同行業的影響作用，更加具有參考價值。勞蘭珺和邵玉敏（2011）實證研究發現，中國證券市場各行業的股票價格波動存在差異。因此，為使研究結論更具有價值，在實際研究工作中要對不同行業的數據分別進行研究和實證分析。通過調查發現，截至2013年6月27日食品、飲料行業的總成交量為3 079 784.4手，超過所有行業平均水平22%，總成交金額為480 563.92萬元，高于行業平均水平的99%，在所有61個行業中分別位居第十六位和第十位。食品、飲料行業的交易量處于中國證券市場所有行業的前列，說明投資者對食品、飲料行業的投資熱情相對高漲，市場對食品、飲料行業的關注度較高。因此，本文以食品、飲料行業作為研究對象，研究在中國證券市場行業中，影響食品、飲料行業股價變動的因素。

二、研究設計

（一）模型選擇

目前國內證券市場尚未完全成熟，因此為了更好地反映股票的內在價值，本文采用多因素估值模型來檢驗股票的內在價值。本文將以可能影響各個股票的財務數據作為自變量，運用多元回歸建立股票內在價值估值模型。

設股票在股價p為因變量，自變量的數據分別設為xin，其中xin表示第i個股票的第n個財務指標的值。因此，多元回歸模型為：

pi=a+a1xi1+ a2xi2+……+ anxin （i=1，2，3，……，n）

（二）變量選擇

因變量：Ball和Brown（1968）指出，對公司財務信息反應最強烈的時間是在財務報告發布的當天。因此，本文將以食品、飲料行業各公司財務報告公布的最后截止日期：次年的4月30日各企業股票收盤價作為因變量。

自變量：根據吳聯生對機構投資者和個人投資者影響程度最高的指標的研究結論并且綜合趙宇龍（1998）、孟衛東和陸靜（2000）、張一華（2012）等人的研究，本文選取了營業利潤率、銷售凈利率、總資產凈利潤率、凈資產利潤率、流動資產周轉率、固定資產增長率、總資產增長率、流動比率、速動比率、每股收益、每股凈資產、市凈率、托賓Q作為研究的指標。本文采用SPSS17.0進行實證研究。

（三）樣本選擇

本文的因變量的數據主要來源于“上海證券交易所網”、“深圳證券交易所網”、“新浪股票”等相關網站的數據。本文的自變量數據主要來自于國泰安數據庫（CSMAR）。本文選取了食品、飲料行業從2007—2011年該行業所有企業的相關財務指標數據，并從中剔除了部分由于數據不全無法采用的數據，最終獲得377組數據進行實證研究。

三、實證結果分析

（一）因子分析與主成分分析

本文采用樣本中所收集的財務數據進行KMO檢驗和Bartlett球度檢驗，對因子分析進行可行性分析。

根據統計學制定的標準，當KMO大于0.6時，符合因子分析的要求，可以進行因子分析。由上表可知，KMO值為0.662，因此本文采用的樣本數據適合做因子分析。此外，Bartlett球度檢驗要求當相伴概率小于0.05時，拒絕Bartlett球度檢驗的零假設。而本文中相伴概率為0.000，小于顯著性水平0.05，拒絕零假設，可以進行因子分析。

因此，綜合上述對樣本財務數據的KMO檢驗和Bartlett球度檢驗表明，本文采用的食品、飲料行業企業的財務數據通過檢驗，適合做因子分析。下文將對樣本中的財務數據進行分析。

為便于了解13個財務數據代表何種能力，對企業的股價波動又有何種影響，我們通過組成成分矩陣來分析和了解各個財務數據分別代表企業的何種能力。因此，通過因子分析和主成分分析，可以將樣本中的13個指標用5個主成分及企業能力來替換，其中，反映企業盈利能力的主要指標為營業利潤率、銷售凈利率、總資產凈利潤率、凈資產利潤率；反映償債能力的指標主要是流動比率和速動比率，反映市場價值的指標主要包括市凈率和托賓Q；反映企業獲利能力的指標主要是每股收益和每股凈資產；而反映資產使用效率的指標主要是流動資產周轉率、固定資產周轉率、紫宗資產增長率。

（二）回歸分析

根據上述因子分析與主成分分析后所得到的5個主成分及企業的能力，以下將對其進行旨在獲知企業各能力對股價變動的影響大小的線性回歸分析。

根據上表可以發現，該多元線性回歸方程的整體擬合度相對較好，除Z2之外，其他四個主成分通過檢驗，并且結果顯著。這說明在食品、飲料行業的企業中，企業的盈利能力、市場價值、獲利能力和資產使用效率對股價變動的影響顯著，而企業的償債能力并不會對企業股價波動產生影響。

Z1的系數為0.000，說明Z1對股價波動產生顯著影響，這表明在食品、飲料行業中，上市公司的盈利能力對投資者的決策產生重要影響。潘金亮（2008）指出，上市公司的業績水平經常成為證券公司報告中使用的指標，對投資者的投資行為具有指導意義。投資者在投資時會關注企業的市場價值，因此企業的市凈率和托賓Q也是影響股票價格的重要因素。投資者在進行投資時，關注反映企業過去市場價值的指標說明企業過去的股價狀況也會對投資者的投資決策產生重要作用。反映企業獲利能力的每股收益和每股凈資產對股價變動的影響顯著。投資者進行投資決策的目的是為了獲得額外收益，因此企業的獲利能力和每股收益成為影響投資者投資決策的重要因素。Z5反映企業的資產使用狀況也與股價顯著相關。食品、飲料行業屬于制造業，而制造業企業的一大重要特征就是擁有較高比率的固定資產，因此在投資制造業時，關注企業的資產狀況可以了解企業的生產狀況和企業產能的使用情況，企業流動資產的利用效率，企業的成長和擴張情況。但是，Z2的系數為0.248，企業的償債能力對股價波動影響不顯著。曾奇一等（2012）根據2010—2011年Wind數據庫的數據顯示，食品、飲料行業在所有23個行業中償債能力最好。因此，由于整體行業的償債能力較好，投資者在投資時并不關注償債能力的指標。

綜合上述分析，在食品、飲料行業中，投資者在進行投資投資決策時，不僅關注盈利能力和獲利能力指標，還關注由制造業行業“重資產”特征造成的企業資產的重要性。

四、結論

本文通過對食品、飲料行業數據進行分析，研究結論表明：企業的盈利能力、市場價值和獲利能力會對股價產生顯著影響。但是，在上文的實證分析中，償債能力對股價波動影響不顯著。從整體上看，目前股票市場符合經濟規律，影響股價因素基本反映了上市企業的經營業績和狀況。因此，投資者以及潛在投資者在投資時應該關注企業的經營業績和狀況，而不同行業也應該根據行業特征做特殊關注。

此外，本文的研究主要是基于食品、飲料行業的財務數據對股價波動的影響狀況，在分析時把行業因素納入考慮范圍。但是不同行業的財務指標可能存在差異，因此本文的研究結論主要是食品、飲料行業，研究結論存在一定局限性，并不一定對所有行業的都適用，不能照搬照抄。

參考文獻：

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[責任編輯 吳明宇]

收稿日期：2013-06-18

作者簡介：夏凝嫻（1990-），女，江蘇蘇州人，碩士研究生，從事財務管理研究。