關(guān)于高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的研究

一、高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義

高新技術(shù)企業(yè)是指在高新技術(shù)領(lǐng)域，持續(xù)進(jìn)行研究開(kāi)發(fā)與技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，形成核心自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，并以此為基礎(chǔ)開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的組織，它是知識(shí)密集、技術(shù)密集的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。增強(qiáng)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值的認(rèn)識(shí)和評(píng)估，對(duì)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和高新技術(shù)企業(yè)健康發(fā)展及引導(dǎo)投資者理性投資和防范投資風(fēng)險(xiǎn)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，具體如下：其一，對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估進(jìn)行研究，可以提升高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估水平，更好地為企業(yè)收購(gòu)行為提供決策依據(jù)和參考；其二，對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估進(jìn)行研究，可以強(qiáng)化以價(jià)值管理為基礎(chǔ)的管理理念，使評(píng)估工作更好地為高新技術(shù)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)服務(wù)；其三，對(duì)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估進(jìn)行研究，可以提升高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估水平，更好地引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資，為風(fēng)險(xiǎn)投資提供咨詢服務(wù)；其四，對(duì)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估進(jìn)行研究，有利于中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的健康發(fā)展。

二、高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估與傳統(tǒng)企業(yè)的區(qū)別

1.風(fēng)險(xiǎn)大、折現(xiàn)率高。由于新技術(shù)、新產(chǎn)品的不斷涌現(xiàn)，知識(shí)更新不斷加快，產(chǎn)品生命周期縮短，產(chǎn)品、技術(shù)更替頻繁，企業(yè)失敗的概率比較大，這使得高新技術(shù)企業(yè)要面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，估價(jià)用的折現(xiàn)率也就比較大；在收益方面，由于高新技術(shù)企業(yè)一般具有較強(qiáng)的壟斷力，產(chǎn)品在得到市場(chǎng)的認(rèn)可后會(huì)產(chǎn)生很強(qiáng)的擴(kuò)張力，得到的收益也比較大。

2.不同階段使用不同的折現(xiàn)率。高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)一般要經(jīng)歷開(kāi)發(fā)、中間實(shí)驗(yàn)和商業(yè)化三個(gè)階段。每一個(gè)階段都會(huì)面臨不同的風(fēng)險(xiǎn)，這就要求在估價(jià)中加以區(qū)別對(duì)待。傳統(tǒng)的估價(jià)方法在估價(jià)過(guò)程中只使用同一個(gè)折現(xiàn)率，不能反映不同階段風(fēng)險(xiǎn)的差異。

3.企業(yè)的決策具有動(dòng)態(tài)序列性，決定了估價(jià)難度的提高。高新技術(shù)企業(yè)在不同的發(fā)展階段都要根據(jù)企業(yè)面臨的不同情況做出不同的決策，在市場(chǎng)情況向好的一方面發(fā)展時(shí)，須做出一種積極的決策。而傳統(tǒng)的估價(jià)方法無(wú)法反映不同決策對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。因?yàn)槠髽I(yè)需要根據(jù)未來(lái)將要面臨的不同形勢(shì)做出這樣或那樣的決策，未來(lái)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化多端，使得折現(xiàn)率的確定難度加大。

4.如何評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值是高新技術(shù)企業(yè)估價(jià)中的難題。知識(shí)的更新和不斷的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)在高新技術(shù)企業(yè)盈利活動(dòng)中起著重要的作用。無(wú)形資產(chǎn)是高新技術(shù)企業(yè)的重要資產(chǎn)形態(tài)之一，其重要性超過(guò)了貨幣資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)，有些企業(yè)只擁有少量甚至是微不足道的有形資產(chǎn)，企業(yè)價(jià)值主要依靠這些無(wú)形資產(chǎn)。

5.部分高新技術(shù)企業(yè)缺乏傳統(tǒng)估價(jià)方法所需的數(shù)據(jù)：由于高新技術(shù)企業(yè)采用的技術(shù)千差萬(wàn)別，一般很難找到在行業(yè)、技術(shù)、規(guī)模、環(huán)境及市場(chǎng)方面都類(lèi)似的可比公司，這就無(wú)法使用傳統(tǒng)的相對(duì)比較法。另外，一些高新技術(shù)企業(yè)缺乏盈利記錄，無(wú)法根據(jù)現(xiàn)在的盈利計(jì)算盈利增長(zhǎng)率；對(duì)于新成立的高新技術(shù)企業(yè)，缺乏歷史數(shù)據(jù)，使得預(yù)測(cè)和推斷缺乏說(shuō)明力。

三、高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法選擇

1.創(chuàng)建期高新技術(shù)企業(yè)評(píng)估方法的選擇

進(jìn)行高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估之前，首先應(yīng)該確定此階段評(píng)估的目的，從而確定評(píng)估的價(jià)值類(lèi)型，根據(jù)價(jià)值類(lèi)型和評(píng)估對(duì)象的特點(diǎn)選擇合適的評(píng)估方法。創(chuàng)建期高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估的主要目的是吸引投資，所以此時(shí)評(píng)估價(jià)值類(lèi)型應(yīng)該是投資價(jià)值。根據(jù)高新技術(shù)企業(yè)的特點(diǎn)和評(píng)估價(jià)值類(lèi)型來(lái)看，傳統(tǒng)的評(píng)估方法已經(jīng)不能夠滿足需求，而利用金融工具中的實(shí)物期權(quán)進(jìn)行此類(lèi)企業(yè)的評(píng)估具有傳統(tǒng)評(píng)估方法無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)。投資家現(xiàn)在投資可以獲得高額回報(bào)，并有權(quán)優(yōu)先享有第二期投資的權(quán)利，當(dāng)然此時(shí)投資具有較高的風(fēng)險(xiǎn)。這就可以把投資看作一個(gè)擴(kuò)張期權(quán)，利用布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算期權(quán)的價(jià)值，就是高新技術(shù)企業(yè)此時(shí)的價(jià)值。但是應(yīng)用實(shí)物期權(quán)的前提是企業(yè)永續(xù)經(jīng)營(yíng)。

2.成長(zhǎng)期高新技術(shù)企業(yè)評(píng)估方法的選擇

高新技術(shù)企業(yè)此時(shí)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，最主要的用途就是進(jìn)一步吸引資金，而且前期的投資者絕不會(huì)在這一階段退出投資。此時(shí)的評(píng)估價(jià)值類(lèi)型依然是投資價(jià)值。此時(shí)的高新技術(shù)企業(yè)，一方面具有穩(wěn)定盈利能力的產(chǎn)品，另一方面，他的團(tuán)隊(duì)效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，企業(yè)又正在開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，這些新產(chǎn)品，同樣具有高風(fēng)險(xiǎn)，高成長(zhǎng)性。采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和實(shí)物期權(quán)估價(jià)法相結(jié)合的辦法來(lái)對(duì)此階段的高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估是比較合理的。即對(duì)具有穩(wěn)定盈利能力的產(chǎn)品，運(yùn)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法較合適；對(duì)于新開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品，運(yùn)用實(shí)物期權(quán)估價(jià)法較合適。

3.成熟期高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的選擇

高新技術(shù)企業(yè)此時(shí)進(jìn)行評(píng)估的目的有兩個(gè)：一是高新技術(shù)企業(yè)已經(jīng)具備足夠的能力購(gòu)買(mǎi)回投資者手中的股份，需要評(píng)估其價(jià)值用于回購(gòu)股份；二是未上市的高新技術(shù)企業(yè)上市需要評(píng)估其價(jià)值。無(wú)論是哪種目的，都是要進(jìn)行交易，而市場(chǎng)價(jià)值正是在交易假設(shè)前提下對(duì)評(píng)估對(duì)象交換價(jià)值的估計(jì)數(shù)。所以，此時(shí)評(píng)估高新技術(shù)企業(yè)時(shí)使用的價(jià)值類(lèi)型應(yīng)該是市場(chǎng)價(jià)值。處于成熟階段的高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定，已經(jīng)能夠產(chǎn)生大量的穩(wěn)定的現(xiàn)金流，企業(yè)潛在的獲利機(jī)會(huì)不斷轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的獲利能力。此時(shí)采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法來(lái)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估較為合適。

4.衰退期高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的選擇

高新技術(shù)企業(yè)在此階段進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的目的有兩個(gè)：一是在企業(yè)無(wú)力維持經(jīng)營(yíng)的情況下進(jìn)行破產(chǎn)清算；二是將企業(yè)與其它企業(yè)重組，在新的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)下，給予企業(yè)重生的機(jī)會(huì)。在破產(chǎn)清算的目的下，評(píng)估價(jià)值類(lèi)型為清算價(jià)值，此時(shí)應(yīng)使用計(jì)算清算價(jià)值的方法；在重組的前提下，作為企業(yè)組成部分的資產(chǎn)要繼續(xù)使用，應(yīng)按其正在使用的方式及其對(duì)所屬企業(yè)的貢獻(xiàn)進(jìn)行評(píng)估，評(píng)估價(jià)值類(lèi)型為在用價(jià)值，此時(shí)應(yīng)使用計(jì)算在用價(jià)值的方法，根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況來(lái)選擇使用成本法、市場(chǎng)法還是收益法。

四、結(jié)論

目前我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估發(fā)展滯后于社會(huì)需求，企業(yè)價(jià)值評(píng)估在理論和實(shí)踐中存在一些欠缺，因此，針對(duì)高新技術(shù)企業(yè)生命周期各發(fā)展階段的特點(diǎn)，靈活的將傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法和實(shí)物期權(quán)法結(jié)合在一起，擬改進(jìn)適合高新技術(shù)企業(yè)生命周期不同階段的價(jià)值評(píng)估方法，并著重對(duì)高新技術(shù)企業(yè)并購(gòu)中的價(jià)值評(píng)估問(wèn)題進(jìn)行研究，旨在解決高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估過(guò)程中傳統(tǒng)方法難以解決的問(wèn)題，充分發(fā)揮企業(yè)價(jià)值評(píng)估的積極作用，推動(dòng)我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的健康發(fā)展和資本市場(chǎng)的不斷完善。

參考文獻(xiàn)

[1] 于磊，王淑珍.論技術(shù)類(lèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評(píng)估中實(shí)物期權(quán)法的適用性[J].財(cái)會(huì)月刊，2010-02.

[2] 張彤，陳小燕，張曉麗. B-S 期權(quán)定價(jià)法在高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的改進(jìn)與測(cè)算過(guò)程[J].科技進(jìn)步與對(duì)策，2010-10.

（作者單位：沈陽(yáng)市火炬高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)中心）