放開資本項(xiàng)目沒有時(shí)間表

如今，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生了變化，開始考慮量化寬松退出的問題，雖然還只是放出了風(fēng)，甚至風(fēng)都不是很強(qiáng)，但它的國(guó)債收益率還是上升，并且上升的速度很快。為什么會(huì)這樣？因?yàn)?，如果美?lián)儲(chǔ)真要退出量化寬松，那就是要把它手中所持有的美國(guó)國(guó)債賣掉，一旦賣，美國(guó)國(guó)債的價(jià)格就會(huì)下跌，趁它下跌之前，人們要先賣掉，所以大家紛紛逃跑，結(jié)果就是美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)出現(xiàn)供大于求，自然價(jià)格就會(huì)下跌，它的收益率就會(huì)上升。

美國(guó)貨幣政策的一個(gè)核心工具是聯(lián)邦基金，聯(lián)邦基金利息率影響它的國(guó)債期限結(jié)構(gòu)，特別是影響美國(guó)國(guó)債的長(zhǎng)期收益率。目前我們面臨這樣一種形勢(shì)，QE要退出，美國(guó)國(guó)債的收益率肯定就要上升，美國(guó)國(guó)債收益率一上升，就會(huì)帶動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體的利息率全部上升，這對(duì)于美國(guó)來講是一個(gè)非常重要的變化，對(duì)于全球來講應(yīng)該是致命的，當(dāng)然有時(shí)候好，有時(shí)候壞。

從美國(guó)國(guó)債長(zhǎng)期收益率變化來看，美國(guó)聯(lián)邦基金利息率的變動(dòng)和金融危機(jī)密切相關(guān)。1995年墨西哥金融危機(jī)，正好是美國(guó)聯(lián)邦基金利息率比較高，1997年亞洲金融危機(jī)，這時(shí)美國(guó)聯(lián)邦利息率往上升了一點(diǎn)，埃及泡沫也是如此。

現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)處于恢復(fù)階段，這時(shí)候美國(guó)要改變它的零利率，這會(huì)不會(huì)發(fā)生危機(jī)呢？根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，它會(huì)造成很大的麻煩，這就是我們所面臨的戰(zhàn)略機(jī)遇期。

根據(jù)目前國(guó)際金融學(xué)界大家比較關(guān)注的一種提法，即國(guó)際金融周期，資產(chǎn)價(jià)格和資本的流動(dòng)以及杠桿率有著同向的運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)，而這種周期的來源主要是美國(guó)貨幣政策的變化。那么，我們?cè)倏促Y本的流動(dòng)。亞洲金融危機(jī)，埃及泡沫破滅的時(shí)候，資金都在從發(fā)展中國(guó)家流回發(fā)達(dá)國(guó)家。

現(xiàn)在，我們已經(jīng)看見了發(fā)展中國(guó)家出現(xiàn)各種危機(jī)的早期或者是中期的跡象，中國(guó)現(xiàn)在還沒有，但是我們都知道中國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況如何，我們面臨非常嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，當(dāng)然我們不是悲觀主義者，我們不會(huì)說中國(guó)硬著陸，因?yàn)槟阋钦J(rèn)為它是硬著陸，那中國(guó)肯定就硬著陸了，如果我們不認(rèn)為硬著陸，它肯定不會(huì)硬著陸。

發(fā)展中國(guó)家怎么辦？面臨這么一種情況，一是提高利息率，這是土耳其采取的政策，但是如果提高利息率，馬上就會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降，人們就對(duì)你的國(guó)家喪失信心；二是大量干預(yù)外匯市場(chǎng)，烏克蘭、印度尼西亞曾經(jīng)就是這么做的，但這會(huì)把外匯儲(chǔ)備逐漸用掉，投資者依然會(huì)對(duì)你喪失信心，資本就要逃走；三是什么也不干，結(jié)果就是匯率貶值，國(guó)家的貨幣貶值，大家對(duì)你還是喪失信心；四是采取緊縮性的財(cái)政政策，但是這樣一個(gè)政策在政治上難以行得通。

這就是所謂的你怎么都是死。當(dāng)然，這個(gè)話說得有點(diǎn)絕對(duì)，因?yàn)樗鼪]有考慮到資本管制，如果有資本管制，它死不了。如果有了資本管制，同時(shí)我們讓自己的匯率比較靈活，就可以在其中找到一個(gè)比較好的平衡點(diǎn)。因?yàn)槲覀冞€有些資本管制，所以說匯率的變動(dòng)可能就不需要這么大。如果匯率的變動(dòng)不是特別大，它對(duì)于企業(yè)的打擊和影響可能就不是特別大。

所以，現(xiàn)在對(duì)中國(guó)來講一個(gè)非常重要的問題就是還要不要適當(dāng)保持資本項(xiàng)目管制？在國(guó)際上，對(duì)于資本項(xiàng)目自由化是否一定會(huì)對(duì)國(guó)家?guī)砗锰庍@個(gè)問題是沒有定論的，我認(rèn)為它有好處，從長(zhǎng)期講，我支持它，但我不支持它明年后年，不支持它2015年，別定時(shí)間表，目前條件不成熟，我們不應(yīng)該操之過急。美國(guó)的量化寬松這只靴子沒掉下來，我們還得等。

（注：本文由本刊記者劉彥華在對(duì)作者采訪基礎(chǔ)上整理而成，僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）