神州泰岳：重回A股第一股？

隨著2011年初騰訊推出移動互聯網殺手锏產品——微信，飛信的吸引力大大降低，同年飛信活躍用戶數僅同比增長7%。市場曾一度認為飛信可能會被中國移動拋棄。

以移動飛信發家的神州泰岳，曾經創造了A股市場的眾多奇跡，一度拿下“兩市第一高價股”的稱號，然而近兩年來，原來作為主要收入來源的“飛信”業務被微信等一些即時通訊應用不斷擠壓，業務的收入占比正逐年遞減，于是公司能否做好轉型，創造新的增長點則成了市場最關心的問題。

探究企業

探索去“飛信”化

多年以來，市場一直將公司與中國移動的飛信業務視為一體，在飛信業務蓬勃發展的高峰期2006-2010年中，公司的凈利潤也從2006年的2212萬元迅速增長至2010年的3.28 億，CAGR（復合年均增長率）高達96.22%。

隨著2011年初騰訊推出移動互聯網殺手锏產品——微信，通信資費的下降以及米聊、陌陌的興起和移動QQ的不斷升級完善，飛信的吸引力大大降低，2011年飛信活躍用戶數僅同比增長7%，市場曾一度認為飛信可能會被中國移動拋棄。由于合作初期，公司飛信業務的收入主要取決于飛信活躍用戶數的增長，公司估值開始快速下滑，與滬深300的估值溢價由巔峰時期最高的5.1倍下降至最低的1.6倍。

近幾年，公司來自飛信業務的收入占比逐年遞減，由2009年的61.02%下降至2012年的41.57%。隨著公司IT運維管理業務的快速成長，未來飛信業務對公司的業績影響將越來越小，而公司的未來看點和增長邏輯也正逐漸由之前的飛信業務轉變為IT運維管理業務。

IT運維管理業務的項目，其高客戶粘度和業務持續穩定性也給予市場長期穩定的增長預期。公司的業績預期已經完全轉變為IT運維管理的穩定增長特性，在其原有客戶維持穩定的基礎上開拓新客戶和新業務將使其獲得穩定的增長，繼2012年獲得凈利潤21.47%穩定增長后，2013年年中報顯示，凈利潤比去年同期增長了21.63%。其中運維業務增長最快，主要包含兩塊：一個是運維管理業務（方案）實現營業收入4億元，較去年同期增長76.20%；另一個是運維管理業務（系統集成購銷）實現營業收入1.3億元，較去年同期增長76.02%。電子商務業務實現營業收入6747.59 萬元，較去年同期增長326.98%。可以說神州泰岳已經擺脫了對飛信的完全依賴。

布局手游市場

目前手機已經成為了網民的第一上網終端，同時手游碎片化使其受眾較端游更廣。未來手游用戶數必然遠超端游，雖然手游用戶的付費率尚不及端游，但有關數據預測，最終手游的付費規模將在2016年達到450億的水平。

盡管行業參與者眾多，但手游行業的高速增長仍然給行業中的佼佼者提供充分的發展空間。手游行業中，尤其以Android和iOS平臺為代表的智能手機游戲的增長最為顯著。過去國內的手游市場主要由功能機游戲主導，隨著智能機滲透率的上升，智能機手游的比重將持續上升，并且智能手機游戲未來的增長速度將比手游行業更高。

8月22日，神州泰岳宣布以12億收購天津殼木軟件（以下簡稱天津殼木）。成立于2009年8月的天津殼木，是國內第一家獲得Google官方認證的Android TopDeveloper。天津殼木當前主要盈利產品為《小小帝國》，該款游戲注冊用戶超過800萬，月均充值金額達900萬元，是天津殼木當前的主要收入來源。

神州泰岳高管在接受媒體采訪時表示，選擇天津殼木，是集團經過一系列的調研之后慎重的決定。雖然天津殼木20個月沒有推出新產品，并不意味著產品沒有更新。《小小帝國》大版本的更新大約3個月就會進行一次。對于這款已經推出兩年的產品，至今還保持著用戶量持續的增長，用戶粘度可見一斑。天津殼木預計明年將推出全新的游戲產品。

9月26日晚，公司公告擬以自有資金2億元對北京中清龍圖網絡技術有限公司進行增資，占其增資后注冊資本的20%。中清龍圖成立于2008年，主營業務是網頁游戲和手機游戲的開發和發行，核心團隊來自清華大學。游戲產品線目前已較為充足。

公司正在通過大手筆的布局手游，期待能有好的突破。

進軍國際市場

神州泰岳的全資子公司新媒傳信一直在做中國移動的運營支撐業務，包括飛信+農信通，從1年前開始走向海外。目前與約18個國家的30多家運營商保持接觸，海外跟蹤項目30多個。在海外的主要業務包括：融合通訊或者綜合通信、游戲的海外發行、發展公共服務業務。

融合通訊主要面向發達國家推廣，且包含兩個層面：一是對于有2G/3G/4G網絡的運營商，公司的產品可以幫助其實現多網融合、無縫切換；二是通信功能上的融合，包括語音、視訊、短信、流量等融合，而飛信就是基于通信功能層面的融合。新媒的產品一個面向功能，一個面向網絡，在發達國家推面向網絡融合的產品。另外，在一些欠發達國家，比如泰國，短信本身很貴，公司可直接推老飛信產品，幫助運營商實現短信業務增長。

另一個業務就是游戲的海外發行。目前我國游戲在海外發行主要有兩種方式，一是自主發行，比如《小小帝國》；二是代理發行，類似《昆侖在線》。而新媒傳信走的是運營商發行渠道，比如中移動江蘇游戲基地（今年指標50億，現在月收入過5億），公司計劃10月份在越南Vinaphone上線一個游戲發行平臺，屆時將發行中國的游戲。新媒傳信與運營商合作將采取兩種方式：一是對于沒有游戲平臺的運營商，提供平臺，并參與分成；二是對于有平臺的運營商，公司在平臺上開設一個中國分區，對代理的游戲進行分成。收購殼木也有這方面的考慮，以前泰岳在游戲內容上是空白，殼木在游戲內容上的積累有助于公司未來在這方面的發力。

另一方面發展公共服務業務，比如校訊通等。公司具備優勢，包括通信資源以及基于通信能力的開發能力。

券商評價

招商證券：給予“強烈推薦”投資評級。今年是泰岳轉型移動互聯網的關鍵之年，“精品手游+海外市場”走出了一條差異化路線，未來值得投資者堅定看好。

國信證券：當前公司布局已漸清晰，從估值安全及可想象空間來看，都值得介入，我們給予公司中期合理價格區間42元（相當于2014年33倍PE，這其中未考慮未來或有海外運營商的新合作訂單，也未考慮游戲平臺增值帶來的公司，也未考慮新的外延并購），維持公司“推薦”評級。

風險提示：飛信業務下滑快于預期；手游開發不達預期；海外市場開拓政治風險加劇。

高管訪談

記者：有人說神州泰岳是一家沒有核心技術的公司，因為像飛信這種產品，哪個公司都可以做得出來，對這種觀點您怎么看？

王寧（董事長）：首先，我想講講泰岳，我們有四千多人，這四千多人的規模里面，將近90%，準確說是百分之八十九點幾的人都是工程師和技術人員。泰岳在成立之初，就是非常重視技術的一家企業。這么多年，無論是產品還是服務，為用戶創造價值一直是作為我們企業經營的理念。到今天，作為一個民營企業，我們有多項成果獲得了國家科技進步二等獎、行業科技進步二等獎和北京市的科技進步二等獎，我們也是國家重點的企業技術中心，承擔了多項國家的重大科研專項，有300多項已經拿到和正在申請的專利，六百多個自主的軟件著作權，連續多年被評為國家規劃布局的重點軟件企業。我想從這些數字應該回答了泰岳到底技術含量怎么樣的問題。

記者：神州泰岳為什么要花巨資收購殼木軟件？

王寧：目前正處于一個很好的時點。神州泰岳收購殼木軟件的價格為12.15億元，其中發行4570.52萬股股份并支付現金42750萬元。至于為什么選擇殼木，原因包括：殼木大部分用戶是海外用戶，國外多個國家的用戶都很喜歡玩，說明產品本身是被認可的；《小小帝國》這款游戲設計獨特，不容易被抄襲；《小小帝國》把用戶的趣味性放到首位，相比一些急于收費的游戲，公司在游戲平衡性上處理得比較好；《小小帝國》游戲本身有點類似植物大戰僵尸的模式，在營銷投入很少的情況下，單純依靠自然推廣，目前用戶數還在保持逐漸增長，并且目前Google play打分高達4.46，情況都在朝著良性發展。

記者：據了解公司正積極推進國際化戰略，請您介紹公司的國際化戰略？

王寧：我們的國際化分兩步走：業務國際化和公司國際化。前者類似進出口貿易，先推業務，然后運營；后者是在全球多個國家建立分公司，建立全球化的網絡。

國際化可以為公司帶來兩大好處，一個是生產力轉移，比如印度生產成本更低；另一個是稅后優惠，融資成本更低。同時國際化也面臨著風險，主要是回款問題，東南亞很多國家信譽不好，有壞賬風險。

我們把海外業務做了定位。公司計劃2014年1月份正式啟動規模化海外業務銷售，目前在考慮不同國家的市場和擬主打的產品，處于準備階段。此前都是運營分成業務，本地化的團隊為主，后續“前端+本地化運營+后端交付”三方聯動對公司是很大挑戰。

神州泰岳正處在國際化的過程中，目前對海外業務還處于先期布局階段，計劃2014年1月份正式啟動海外規模化銷售。融合通訊主要面向發達市場，綜合通訊主要面向東南亞國家的短信業務；巴展上很多發達國家的運營商都對公司融合通信產品表現出興趣，主要是在OTT、微信、line等競爭壓力下，還沒有很好的解決辦法，推融合通信產品可以幫助運營商應對。比如，微信在印度推廣力度很大，但是Relince（純4G運營商）和泰岳合作之后，微信業務就受到阻礙，畢竟融合通信產品可以實現電話、語音、短信包月，與微信形成差異化，而微信很多通信網絡層面的功能沒辦法落地。

記者手記

在北京地鐵5號線北苑路北地鐵站，一出站就能看到一座藍色玻璃幕墻大樓赫然聳立在眼前。這座大樓叫北辰泰岳大廈，首批創業板公司之一的神州泰岳軟件股份有限公司就在這里。作為第一批登陸創業板的幸運兒，2013年，神州泰岳的發展軌跡正出現明顯的變化。

“去飛信”正成為這家公司的主題。為了擺脫業務的單一依靠，神州泰岳進軍游戲市場，可以看成是神州泰岳去飛信化的關鍵一步，但絕對不是最后一步。接下來公司還會有一系列的并購動作。經過今年公司一系列的業務轉型，公司移動互聯網業務將從單純的移動互聯網運營外包服務，擴展到海外移動互聯網平臺業務的聯合運營以及移動互聯網內容服務的運營。我們將拭目以待神州泰岳的這次轉型。