糾結的QE

QE已經成了美國乃至世界的心病，進也好、退也罷，都是牽一發而動全身。美聯儲雖然對經濟復蘇程度沒有達成共識，但隨著換屆的臨近，QE真正退出的日子也許不會太遠了。

商品市場也配合著QE退出與否的糾結，踟躕不前。究竟QE將以怎樣的方式終結？它的離去將造成怎樣的影響？

伯南克的難題

對于復蘇中的美國經濟而言，QE只是“興奮劑”而非“營養液”。

美聯儲實施QE的思路，是想通過短時間內向市場投入大量貨幣構成“財富溢出效益”，進而期望傳導至實體經濟領域，從而保證實體經濟避免蕭條。

銀河期貨首席宏觀經濟顧問付鵬認為，包括美聯儲和美國政府在內的各國政要們都明白，這場危機的本質是因為過去全球經濟結構深層次失衡導致的，因此QE更多的只是將美國經濟從進一步惡化邊緣拉回來的一種臨時舉措而已。

2013年6月19日，美聯儲主席伯南克曾表示，可能從今年開始縮減資產收購規模，并在2014年中完全退出QE3。由此可見，彼時伯南克對美國經濟的復蘇是抱有信心的。然而，令人意外的是，當所有人都認為QE將在9月逐步退出的時候，伯南克的信心卻“戛然而止”。因為關于美國經濟復蘇的爭論從未在美聯儲內部停止過。

付鵬告訴《英才》記者，華爾街春風得意、底特律卻陷入破產，事實上是“財富溢出效益”帶來的短期消費復蘇和“再工業化”尚未能夠見效的最好體現，這是制約伯南克下決心的關鍵因素。

對于QE退出的曖昧表現，上海交大教授周林告訴《英才》記者，導致QE延期退出的另一原因可能是出于政治因素的考慮。伯南克的去留直接關系到共和黨與民主黨的角力，因此仍存變數。但QE退出已經勢在必行了，也許是在年底。

新興市場會崩盤？

QE給全球帶來了泛濫的流動性，新興市場與大宗商品市場只能照單全收。但水能載舟亦能覆舟，美國停止放水的時候，流動性收緊就成了新興國家與商品市場的隱患。

北京大學國家發展研究院中國經濟研究中心教授黃益平對《英才》記者說，很多人認為QE結束，錢就會回流美國，尤其是總的流動性會緊縮，所以新興市場國家受到影響，但我覺得真正做的時候，可能效應不那么大，因為金融市場已經消化了很多預期，有些調整已經完成了。另外，QE對不同國家的影響是有差異的。通過“雙印”經濟的急劇下滑可以看出，資本項目比較開放、國內金融體系比較脆弱和儲備比較少的國家，受到的沖擊就會比較大。管制比較少，保險機制欠成熟、外匯儲備不充沛都是不穩定因素。

反觀中國，人民幣匯率以及新增外匯占款的變化并不那么劇烈。黃益平認為，一方面，我們多少還是有一些資本項目管制；另一方面外匯儲備巨大，一般來說不會因為美國緊縮對中國金融體系或外部賬戶出現災難性的打擊。國際金融問題專家趙慶明預計，9月央行外匯占款新增量仍有可能保持千億以上的規模。

大宗商品方面，付鵬認為，驅動大宗商品過去十年繁華的根本原因有兩個：2000年的美聯儲通過的《大宗商品金融交易法案》；以及過去十年里激增的中國需求。而中國經濟的主動放緩意味著中國需求已經在消失，而最近美聯儲正在重新考慮對于《大宗商品金融交易法案》的修改，也意味著國際投行們將面臨著游戲規則重大修改的變化。

QE的出臺，催生了商品的繁榮。而樹倒猢猻散，過去數月里，JP摩根、高盛等國際制造已經逐步退出基本金屬的上中下游。在QE退出后，商品市場的未來似乎也一片暗淡。