上市公司并購(gòu)分道而治

三年的技術(shù)準(zhǔn)備和方案論證，終于有了下文。10月8日，證監(jiān)會(huì)將在上市公司并購(gòu)重組中實(shí)施分道審核。

分道審核將按照“先分后合、一票否決、差別審核”原則，由證券交易所和證監(jiān)局、證券業(yè)協(xié)會(huì)、財(cái)務(wù)顧問分別對(duì)上市公司合規(guī)情況、中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)能力、產(chǎn)業(yè)政策及交易類型三個(gè)分項(xiàng)進(jìn)行評(píng)價(jià)，之后根據(jù)分項(xiàng)評(píng)價(jià)匯總結(jié)果。

何為分道

既然是分道審核，那么這個(gè)道怎么分，分幾道，每一條通道的功能又是什么呢？總的來(lái)說，并購(gòu)重組申請(qǐng)將劃入豁免/快速、正常、審慎三個(gè)通道。

從圖表可以看出，豁免/快速通道是上市企業(yè)并購(gòu)重組時(shí)最想進(jìn)入的通道，當(dāng)然這也是國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)職能轉(zhuǎn)變的重要體現(xiàn)。那么什么樣的企業(yè)能夠進(jìn)入這個(gè)便捷通道呢？進(jìn)入這個(gè)通道需要滿足什么條件呢？

誰(shuí)能上道

從圖表可以看到，要同時(shí)滿足這四個(gè)條件并非易事，既有評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)又有行業(yè)約束，所以對(duì)于一般上市公司想順利通過“四位門神”的把守“登堂入室”進(jìn)入豁免/快速通道可謂阻力重重。另外，在近日深交所對(duì)創(chuàng)業(yè)板董秘、證券事務(wù)代表的培訓(xùn)中，強(qiáng)調(diào)重大重組停牌前股票交易出現(xiàn)異常情況的，公司并購(gòu)重組也難以進(jìn)入豁免或快速通道。

原何而來(lái)

既然豁免/快速通道是為了貫徹國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)職能轉(zhuǎn)變的精神，那么審慎通道又是為何而設(shè)立呢？這個(gè)通道的作用又是什么呢？

根據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，今年前8個(gè)月，我國(guó)共發(fā)生654起并購(gòu)交易，上市公司已成并購(gòu)主力，交易金額486.96億美元。在并購(gòu)市場(chǎng)持續(xù)活躍的同時(shí)，違規(guī)現(xiàn)象也是屢屢發(fā)生。近期珠海中富、北大荒遭到證監(jiān)會(huì)調(diào)查，而魯銀投資、天威視訊、因涉嫌違法，已被暫停并購(gòu)重組審核。

在這里舉一個(gè)具體例子來(lái)證明開設(shè)審慎通道的必要性。近期珠海中富遭到證監(jiān)會(huì)調(diào)查，通報(bào)顯示，公司在2012年收購(gòu)48家子公司少數(shù)股東權(quán)益過程中，涉嫌信息披露違法違規(guī)，其資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)北京恒信德律未履行必要的評(píng)估程序，涉嫌違法違規(guī)。

盡管深交所質(zhì)詢了此事，但是珠海中富依然我行我素，當(dāng)然結(jié)果投資者已經(jīng)非常清楚了，2012年全年虧損1.8億元，這個(gè)虧損幾乎吃掉了前兩年的所有利潤(rùn)。

對(duì)于這種掏空上市公司，進(jìn)行短期投機(jī)性重組、財(cái)務(wù)型重組等不正常現(xiàn)象，影響了A股市場(chǎng)正常的交易秩序，嚴(yán)重?fù)p害了廣大投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益。所以，監(jiān)管當(dāng)局將這些“污點(diǎn)公司”納入審慎通道監(jiān)管可以有效做到事前預(yù)防。

新規(guī)之辯

并購(gòu)重組分道審核的制度一出，引起了各方的熱議，首先證監(jiān)會(huì)給予了這一制度充分的肯定，監(jiān)管部門認(rèn)為其具有四方面的意義：

雖然得到監(jiān)管當(dāng)局的首肯，但并不意味著全是贊同的聲音，知名學(xué)者、財(cái)經(jīng)評(píng)論員賀宛男就認(rèn)為并購(gòu)重組還是嚴(yán)點(diǎn)好。她對(duì)《英才》記者表示：“本來(lái)并購(gòu)重組這個(gè)制度就是我們國(guó)家從外面學(xué)來(lái)的，但是由于種種原因和市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況，并購(gòu)重組這條路走得有些歪，對(duì)于并購(gòu)重組制度的改變首先要遵從三公原則，比如優(yōu)先考慮九大行業(yè)進(jìn)入豁免/快速通道，這本身就有違三公原則，有些比如像鋼鐵、水泥等行業(yè)的上市公司經(jīng)營(yíng)難以為繼，更多的應(yīng)該對(duì)這些企業(yè)采取退市等措施，靠行政扶持，這不是市場(chǎng)化該走的道路。”

當(dāng)然也有看好新制度的，來(lái)自于德邦證券的首席策略分析師張建梅就認(rèn)為未來(lái)汽車、鋼鐵、水泥、船舶、電解鋁、稀土、電子信息、醫(yī)藥等行業(yè)的并購(gòu)重組速度將加快，市場(chǎng)熱點(diǎn)也將向這方面切換。除了傳統(tǒng)行業(yè)的并購(gòu)重組之外，新興行業(yè)之間的并購(gòu)非常火熱，尤其是一些市場(chǎng)熱門概念的并購(gòu)。此外，國(guó)內(nèi)并購(gòu)交易將逐漸擺脫國(guó)資主導(dǎo)的資產(chǎn)收購(gòu)模式，未來(lái)將向輕資產(chǎn)運(yùn)作的技術(shù)型企業(yè)并購(gòu)轉(zhuǎn)型。而豁免/快速通道無(wú)疑提高了上市公司并購(gòu)重組的效率。