電力行業上市公司資本結構與發展能力實證研究

摘 要：選取滬深兩市A股電力行業上市公司為研究對象，并構建多元線性回歸模型，對電力行業上市公司資本結構與公司發展能力的關系進行實證分析，并在此基礎上，提出了優化電力行業上市公司資本結構，提升發展能力的對策建議。

關鍵詞：電力行業上市公司 資本結構 發展能力 實證

中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2013）03-091-02

一、引言

我國電力行業自2002年電力體制改革以來，面臨資金需求增加而電力投資的政策性支持力度減弱的困境，為此電力行業上市公司紛紛負債融資，資產負債率持續攀升，而財務狀況卻不盡如人意，電力行業上市公司在極高的資產負債率下面臨可持續發展的嚴峻挑戰。本文在相關研究的基礎上，以滬深兩市A股電力行業上市公司為研究對象，在對其資本結構及發展能力進行描述性分析的基礎上，對其資本結構與發展能力的關系進行實證研究，以驗證電力行業上市公司的資本結構狀況是否有利于公司的長期發展，以期從實證的視角規范電力行業上市公司的融資行為，促使其較為理性地籌集企業所需資本，實現可持續發展。

二、研究設計

1.樣本選取。考慮到上市公司成熟性、數據完備性，以及股權結構的可比性，本文以2004年12月31日之前滬深兩市A股上市的49家電力行業上市公司作為研究樣本，根據這49家公司2005年到2010年的財務數據進行實證分析。原始數據主要來自于巨潮資訊、上海證券交易所、深圳證券交易所等網站資料，應用SPSS13.0軟件，進行多元統計分析。

2.變量設計。本文運用多元線性回歸分析方法，從資本結構整體水平、負債期限結構和股權結構三方面來全面考察資本結構與公司發展能力之間的關系。本文研究的變量包括解釋變量、被解釋變量和控制變量三類，其中解釋變量為反映資本結構的相關指標；被解釋變量為在公司發展能力原始指標的基礎上通過因子分析法計算得出的綜合發展能力指標；控制變量是為了控制其他特征對公司發展能力的影響，本文選擇凈資產收益率作為控制變量。各研究變量的指標選取參見表1。

3.實證模型的構建。本文對2005-2010年294個混合樣本數據資料，以資本結構指標為自變量，綜合發展能力指標為因變量，凈資產收益率為控制變量，建立多元線性回歸模型，研究電力行業上市公司資本結構與發展能力的關系。在實證研究中，區分三種情況進行研究，即對樣本總體，以及分別按照資產負債率和凈資產收益率兩個指標進行分組后的分組樣本進行實證研究。本文建立的多元線性回歸方程如下：

GROWTH=β0+β1ALR+β2DMS+β3CR1+β4DSR+β5GYG

+β6LTG+β7ROE+ε 其中，β0是截距，βi（i=1，2，3，4，5，6，7）是回歸系數，ε是殘差項。

三、實證結果及分析

1.描述性統計結果及分析。以我國電力行業上市公司2005-2010年294個樣本數據進行描述性統計，根據統計結果可以看出，我國電力行業上市公司總體資產負債率偏高，2005-2010年平均為59.03%，且資產負債率呈現逐年提升的趨勢。資產負債率偏高是整個行業以債權融資為主的融資結構長期累積的結果，不僅蘊含著較大的財務風險，而且還會影響到再融資的能力，制約企業的發展規模和速度。從債權的內部期限結構來看，債務期限結構指標基本呈現提升的趨勢，但仍處于不斷調整中。股權內部結構方面，從股權集中度來看，第一大股東持股比例六年中變化不大，衡量第二到第五大股東持股數量的股權制衡度指標均值較小且持股比例呈現逐年遞減趨勢，顯然第二到第五大股東對第一大股東的制衡約束有限。從股權構成來看，隨著股權分置改革的深入進行，電力行業上市公司限制流通的國有股比例逐年降低，而流通股比例逐年提高。

總資產增長率和資本積累率在2008年之前均保持了較快的增長速度，在2007年達到最大值，受金融危機影響2008年資本積累率出現了7.12%的負增長，2008年總資產增長率降為6.01%。反映企業穩步發展趨勢的三年資本平均增長率指標在2008年之后處于下降趨勢。與上述三個指標形成對比的是電力行業上市公司的主營業務收入增長率和三年銷售平均增長率指標在2008年之前就出現了增速放緩的趨勢，這可能是由于電力行業上市公司在迅速擴大總資產規模的同時沒有很好地利用現有資產的生產能力。總體來看，反映公司發展能力的各項指標在金融危機之后都得到不同程度的提高。

2.實證結果及分析（1）全部樣本資本結構對發展能力的影響。根據樣本公司的數據，應用回歸模型全部進入法，多元線性回歸結果見表2。回歸結果表明：資產負債率作為解釋變量在全部樣本公司的回歸方程中其系數為0.005，且達到了5%的顯著性水平，表明電力行業上市公司資本結構整體水平與公司發展能力存在著顯著的正相關關系。（2）不同資產負債率下資本結構對發展能力的影響。企業資本結構的高低會影響到其發展能力，并且資本結構達到一定的程度對發展能力的影響會產生質的變化，故以80%的資產負債率為標準將樣本劃分為兩組：資產負債率小于等于80%的樣本公司和資產負債率大于80%的樣本公司，對兩組樣本將其各變量數據納入回歸模型進行多元線性回歸分析，變量采用全部進入法，多元線性回歸結果見表3。

回歸結果表明：當公司資產負債率小于等于80%時，資產負債率與公司發展能力正相關，系數為0.004，達到了5%顯著性水平；當公司資產負債率高于80%時，資產負債率與公司發展能力相關系數為-0.008，但沒有達到5%的顯著性水平。可見，資產負債率對公司發展能力的影響存在一個質的界限，當資產負債率低于這個界限時，資產負債率越高，公司發展能力越強；當資產負債率超過這個界限后，資產負債率越高，公司發展能力越差，由于實證檢驗資產負債率>80%的樣本組沒有通過顯著性檢驗，導致公司發展能力發生質的變化的資產負債率界限仍需繼續探討。（3）不同經營業績下資本結構對發展能力的影響。資本結構對其發展能力的影響具有財務杠桿效應，因此以凈資產收益率為衡量經營業績狀況的指標，以0為標準將樣本劃分為兩組： 凈資產收益率大于0（經營業績良好）的樣本公司和凈資產收益率小于等于0（經營業績較差）的樣本公司，對兩組樣本將各變量數據納入回歸模型進行多元線性回歸全部進入法分析，多元線性回歸結果見表4。

回歸結果表明：當凈資產收益率大于零時，資產負債率與公司發展能力正相關，系數為0.007，即公司的資產負債率越高，越有利于公司的長期發展；當凈資產收益率小于等于零時，資產負債率與公司發展能力負相關，系數為-0.003，但沒有通過5%的顯著性檢驗，即公司的資產負債率越低，越有利于公司的發展。

四、結語

本文在對其資本結構及發展能力進行描述性分析的基礎上，對其資本結構與發展能力的關系進行實證研究，發現電力行業上市公司不同資本結構狀況對公司的長期發展影響時不同的。因此，電力行業上市公司可以從以下幾方面優化資本結構以提升發展能力：合理利用財務杠桿，動態調整資本結構；提高盈利能力，增加內源融資；優化股權結構，推進股權融資多元化；探索債權融資方式，加快債權融資多樣化等。

[本文是國家軟科學基金項目（2010GXQ5D321）；山西省軟科學資助項目（2012041071-02）的階段性成果。]

參考文獻：

1.陸正飛.企業適度負債的理論分析與實證研究[J].經濟研究，2008（2）

2.李向輝.電力行業上市公司債務融資效應研究[D].北京：華北電力大學，2008

3.王玉榮.中國上市公司融資結構與公司績效[M].北京：中國經濟出版社，2005

（作者單位：朔州職業技術學院 山西朔州 036002）

（責編：賈偉）