農村信用社引入戰略投資者的實證考察—以江蘇省農村合作金融機構為例

自2006年杭州聯合銀行成功戰略引入荷蘭合作銀行開始，農村合作金融機構在股權改造過程中開始有針對性地引入戰略投資者?？傮w上看，農村合作金融機構以引進國內銀行業戰略投資者為主，其中江蘇蘇南農商行和蘇北農信社之間的“南北”合作不論從廣度還是深度上看，都更加引人矚目。深入剖析江蘇農信系統內的戰略資本合作及其參與治理機制，對于有效促進農信社股份制改造進程、改善法人治理結構將起到一定的借鑒意義。

自2003年深化農信社改革以來，其產權制度經歷從合作制到股份合作制與股份制的演變，通過股權改造和增資擴股，農信社產權主體開始清晰起來，股東的權利意識逐步被喚醒，但股權結構過度分散、股東行權能力弱小等問題直接影響法人治理機制作用的有效發揮。農信社通過引入戰略投資者，一方面，可以在一定程度上使股權結構實現相對集中；另一方面，可以有效提高股東參與法人治理，實現股東對經營層的激勵與約束。戰略投資者的引入從一個側面說明農村合作金融機構改善公司治理的內在要求開始變得迫切起來。

江蘇農信系統戰略資本合作案例

自2007年以來，江蘇省農信社系統內大力推進蘇南農商行與蘇北農信社之間的戰略資本合作，經過近六年的發展，“南北”雙方機構互補互利，成效突出。截至2012年5月31日，江蘇全省農村合作金融系統已組織實施了31對資本合作項目，戰略投資參股14.2億股，投入資金28.3億元。

江蘇雖然地處經濟發達地區行列，但省域內的經濟發展梯度效應明顯，蘇南、蘇中和蘇北的農村合作金融機構的發展也呈現顯著的梯度。從產權改革進程看，蘇南農信社在全國率先進行農商行改制，建立了相對健全的法人治理結構，蘇北農信社由于歷史包袱沉重，改制進展相對緩慢；從業務規?？矗K南農商行存款總量5291.7億元（2012年6月末）是蘇北農信社的2.6倍；蘇南農商行的貸款總量3538.3億元，是蘇北農信社的2.3倍；蘇南農商行的利潤113億元，是蘇北的2.5倍。

江蘇省委、省政府2005年發布了《關于加快南北產業轉移的意見》，省聯社積極倡導省內農村合作金融機構之間的南北合作，將蘇南有一定資本實力，有規范法人治理結構、良好經營績效和有一定投資意向的農村商業銀行引入蘇北農村信用社，加快蘇北地區農信社產權改革的力度。

江蘇省聯社充分發揮其信息媒介平臺的服務功能，有效推進南北合作：

一是將南北戰略資本合作與推進產權改革工作有機結合。2008年江蘇省聯社在研究制定三年改革與發展規劃時，明確提出：“要按照股權結構多樣化、投資主體多元化的原則，因地制宜推進農村信用社產權制度改革。三年擬新組建銀行類機構20家左右，力爭使全省農村合作銀行、農村商業銀行總數達65%以上。蘇南農村商業銀行與蘇北、蘇中農村合作金融機構開展金融合作取得實質性成效，引進戰略投資取得新的進展?！睂⑼七M南北合作作為提升落后地區農村合作金融機構運行質量、推進產權改革的主要措施。

二是因勢利導推進機構之間的戰略資本合作。江蘇省聯社每年都將推進行業內部資本合作作為一項重點工作，明確承辦部門、分管領導，完成目標、時限和質量要求，按季組織督辦，強化完成情況的考核。2009年開始，隨著蘇中、蘇北地區農商行組建數量的不斷增加，省聯社因勢利導、順勢作為，引導蘇中、蘇北地區新成立的農商行對本地機構的開展戰略投資。如鹽城的濱海聯社、南通的啟東聯社在省聯社的引導下，由本市幾家農商行溢價入股，幫助其消化歷史包袱，有效走出困境，順利組建了農商行。

三是搭建機構信息交流平臺。省聯社在深入調研基礎上，定期組織召開資本合作專題座談會，組織引資方介紹情況、表明意向、提出需求，讓有意向投資入股的法人單位充分發表意見和想法，促成合作意向。2008年以來，共通過會議聯姻的方式，促成26對合作項目，合作總額達20.8億元。

在省聯社媒介平臺的引導下，江蘇農信系統的戰略資本合作實現了“雙贏”。對于輸出方而言，以較低的信息搜尋成本和談判成本實現戰略擴張，獲得可觀的資本回報。對于資本輸入方而言，通過戰略資本及其帶動企業的溢價入股，一方面能夠幫助其消化存量歷史包袱，盡快達到改制農商行的指標要求；另一方面，提高了輸入方的資本實力和服務地方經濟的能力。同時，引入資本輸出方先進的管理理念、經營理念和服務方式，大大加強了自身能力建設。

戰略資本合作機制分析

農信社作為特殊的金融企業和農村金融主力軍，承擔著國家賦予的支持“三農”的歷史使命，戰略投資者參與治理必須建立在政府這一利益相關者的規制約束下。為此，農村合作金融機構選擇戰略投資者時，必須以認可農信社支持“三農”的市場定位為前提，本著自主自愿、平等互利的原則進行戰略合作。同時，為了保證農信社股權相對穩定，在引入戰略投資者時很多機構都要求簽訂長期持有股權的承諾書（至少五年）。

股東的產生必須基于市場化機制，這是戰略投資者參與治理的基本前提。市場是一個交易雙方自主選擇的場所或平臺。只有真正按照市場化的價格選擇機制，才能夠真正選擇合格的戰略投資者，經過市場選擇出來的股東才真正有動力有能力去履行股東權利。因此，在戰略資本合作過程中，一定要防止行政力量的過度干預，防止“拉郎配”行為。就江蘇農信系統戰略資本合作而言，機構之間的戰略資本合作完全是一種市場行為，沒有任何來自外部的干預。江蘇省聯社在戰略投資者引入中發揮著平臺媒介的作用。搭建戰略資本合作平臺，是江蘇省聯社積極主動探索由管理型向服務型轉變的一次有益嘗試。

戰略投資者參與治理機制是戰略資本合作的核心，是實現由“引資”向“引制”轉化的制度基礎。股東作為治理機制的最終供給者，沒有真正履行職責的股東就不會有良好的治理結構。農信社引入真正的戰略投資者，對于改善法人治理結構，提升法人治理效率發揮著積極的作用。一是戰略投資者嚴格按照章程的規定履行義務，根據投入的股份行使相關權利，履行相關義務，真正把法人治理的要求落到實處。二是戰略投資方派員定期參加被投資方的董、監事會，參與被投資方的重大事項決策，有效地提升了決策質量。三是部分投資者派駐高管人員，參與經營管理，將先進的經營理念、管理機制滲透進被投資方，有效地推動被投資方的管理轉型。

射陽農商行2007年以3000萬元引入吳江農商行作為第一大股東，2010年射陽農商行增資擴股，吳江農商行將股本金提高到1億元，占比始終保持在20%。在合作中，兩行建立了董事會高層交流機制：一方面，射陽農商行董事會主要領導經常赴吳江農商行，與董事會高層領導交流探討射陽農商行如何在不斷變化的經濟金融形勢下實現科學發展。另一方面，射陽農商行利用每季召開一次董事會的機會，與吳江農商行副董事長、射陽農商行董事及時互通情況，并就射陽農商行內部改革、業務經營、資產購置等重大事項事先征求意見，為董事會決策打好基礎。如2008年四季度以來，兩行高層之間就金融危機下如何促進地方經濟保增長，并實現自身又好又快發展，進行了多次探討。受吳江農商行發展經驗的啟示，射陽農商行在機構設置、內部管理、貸款營銷、績效掛鉤等方面進行了一系列重大改革，有力地促進了全行業務經營和地方經濟的發展。吳江農商行作為戰略投資者的引入，使射陽農商行在重大問題決策上多了一個“真參謀”和“監督人”。

建立組織學習機制是戰略資本合作的進一步深化，實現由“引資”向“引智”的升華。在已實現戰略資本合作的機構中，除了建立高層之間的交流學習機制外，投資雙方還組織中層骨干掛職交流，相互取長補短，共同提升管理層次。此外，引資方還組織風險管理、市場營銷以及審計等業務部門負責人對口學習投資方在經營與管理上的先進經驗和成功做法拓寬眼界、解放思想、提升素質。在此基礎上，他們進一步在資金運營、信息技術和內部管理等方面進行全面合作。從運行情況看，他們在銀團貸款、資金調劑、流程建設、內控管理、員工培訓、科技手段等方面進行了全面的合作與提升，互動共贏的局面已經初步形成。

戰略資本合作中存在的問題或風險

從江蘇農村合作金融機構南北戰略資本合作的實踐看，戰略資本合作要取得一定的成效須建立在以下前提下：一是戰略資本合作是順應產業轉移而衍生出來的金融資本輸出行為，金融監管部門和行業管理部門因勢利導，發揮引領作用至關重要。二是戰略資本合作雙方的行為必須建立在基于平等互利的市場化基礎上，主管和監管部門不能干預法人機構的行為。三是省聯社要充分發揮平臺媒介作用，有效降低雙方合作的信息成本。四是系統內的戰略資本合作不僅具有信息成本低的優勢，而且雙方的文化差異小使得合作成本低。

然而這種強調系統內部的資本運作在一定程度上限制了其他金融資源的補充，不利于吸收和調動農商行之外數目龐大的金融資源，也不利于引進吸收系統外先進的經營管理理念。應以省聯社為媒介平臺，逐步引導系統之外的銀行業金融機構參與到農村合作金融機構戰略投資者引入的工作中來，發揮市場機制的資源配置作用，使戰略投資者在參與法人治理機制中發揮更積極的作用。

我們也必須看到，戰略投資者引進對資本輸入方是一把“雙刃劍”，它一方面有效地促進輸入方改善資本結構，提高法人治理水平，進而改善經營績效；另一方面又存在控制權轉移的風險，容易引起組織動蕩。對于資本輸出方而言，除了獲得投資回報，也存在著經營失敗的風險。

（作者單位：河北農業大學商學院，北京工業大學經濟與管理學院）