評級展望及評級觀察的含義與使用

摘要：本文分別介紹和分析了國際三大評級機構（惠譽、標普和穆迪）關于評級展望和評級觀察的定義、類型及其含義、應用范圍，并在此基礎上探討了其對我國評級市場的借鑒之處。

關鍵詞：評級展望 評級觀察 信用等級

信用評級行業發展之初，評級機構主要通過信用等級來反映受評對象的信用質量，隨著信用評級市場的發展，評級機構不斷完善其信用評級符號體系。為了反映受評對象在中期內信用等級發生變化的可能性以及可能調整的方向，因此增加了評級展望，以作為對受評對象信用等級的有效補充；在信用等級發布后，評級機構會根據宏觀經濟形勢、產業發展趨勢以及受評對象自身情況的發展變化，對已公布的信用等級進行修正，因此增加了評級觀察。

近年來，隨著我國債券市場的發展，我國評級機構借鑒國外的經驗，在信用等級的基礎上，也增加了反映發行人或債券中短期信用狀況變化的評級展望及評級觀察，以更好地向投資者揭示信用風險的變化。隨著債券市場上各種情況的出現，評級展望和評級觀察也被越來越多的投資者所重視。因此，深入探討評級展望和評級觀察的含義，對于投資者更好地使用評級結論具有重要意義。

惠譽、標普和穆迪是國際三大信用評級機構，其信用評級業務開展時間較長，具有較高的公信力和較大的影響力。惠譽是唯一的歐資國際評級機構，標普和穆迪都是美國機構。三大機構評級體系較完善，評級產品也較全面，其評級業務占據了全球評級業務的90%以上。因此，本文選取這三大評級機構作為分析對象，來探討評級展望和評級觀察的含義。

惠譽的評級展望和評級觀察

（一）評級展望

1.定義

惠譽的評級展望是指信用評級在1到2年內可能的變動方向，反映了財務或其他方面的趨勢還未到觸動評級變動的程度，但如果該趨勢持續，則評級會向該方向變動。

2.類型及含義

惠譽的評級展望設定為四種：（1）正面；（2）負面；（3）穩定；（4）發展中（evolving）。

在評級實踐中，惠譽大多數的評級展望為穩定。正面或負面的評級展望不表示信用等級變動一定會發生，同樣，當評級展望為穩定時，信用等級也可能被調低或調高。偶爾，當正面和負面的評級因素均很強烈且相沖突，評級展望為發展中。

3.應用范圍

目前，惠譽的評級展望應用于公司融資（corporate finance）（包括主權、非金融企業、金融企業、保險公司以及公用事業單位）以及美國之外的公共融資（public finance）中的長期主體評級，保險公司財務實力評級，部分地區評級（national rating scales）中的主體或債項評級，美國公共融資中的債項評級，部分項目融資（project finance）中的債項評級，以及結構性產品的評級。

惠譽的評級展望也應用于較低的投機級別（如CCC、CC、C），但不應用于短期評級和已違約的評級。

（二）評級觀察

1.定義

惠譽的評級觀察表明了信用等級具有較大的變動可能性，并且可能朝著該方向進行變動。

評級觀察通常是由某個事件觸發的，所以主體或債項處于評級觀察期的時間相對較短。觸發評級觀察的事件可能是已經發生的，也可能是預期會發生的，但在這兩種情況下都意味著主體或債項的信用等級此時是不確定的。

評級觀察期通常是用來搜集更多的信息或是對信息進行進一步分析。評級觀察也用于當觸發事件已經發生，且信用等級的變動已經很明確的情況下。一般在評級觀察期內，觸發事件已經解決或是能夠預見到事件的結果，并且能夠有充足的信息去決定評級觀察的結果。

2.類型及含義

惠譽的評級觀察分為三種：

（1）正面：表明信用等級有調升的可能；

（2）負面：表明信用等級有調降的可能；

（3）發展中：表明信用等級可能調升或調降或不變。

但是，信用等級的調升或調降并不是都必須先經過評級觀察才能進行。

3.應用范圍

評級觀察適用于單個主體、債項以及所有信用等級。另外，當發生特殊事件或是威脅到信用質量的事件時，信用評級委員會可以通過評級觀察的方式對該事件進行分析和判斷。

惠譽認為，時間的長短是用于決定進行評級觀察還是評級展望的信息之一，但這并非唯一標準。如果一個事件確定會發生且內容很明確，但在6個月內該事件還沒有發生（如冗長的監管審批流程），此時也應該將信用等級放入評級觀察而不是評級展望。而當一個特殊事件已經被認識到，但其發生條件和所產生影響在很大程度上還不能確定，且在較長一段時間內還存在是否真正發生的風險（如具有較大政治爭議的私有化提案），此時就應進行評級展望。

標普的評級展望和評級觀察

（一）評級展望

1.定義

標普的評級展望是指所評估企業、政府主體以及結構融資產品的長期信用等級可能的變化和發展方向。通常對于投資級長期信用等級的評級展望期限為6個月到2年，而對于投機級長期信用等級的評級展望期限為6個月到1年。評級展望是長期信用等級的組成部分。

與信用等級不同，評級展望關注的是可能會引起信用等級變化的趨勢和風險因素，如宏觀經濟趨勢、企業經營狀況的變化等，但這些因素尚未能完全明確地評估，還不足以推動信用等級調整。因此，在確定評級展望時，要根據這些因素對企業未來信用狀況產生的影響，對企業信用等級的變化進行預判。

2.類型與含義

標普的評級展望設定為五種：

（1）正面：表示信用等級可能提升；

（2）負面：表示信用等級可能降低；

（3）穩定：表示信用等級不太可能改變；

（4）發展中（developing）：表示信用等級可能提升或降低；

（5）無意義：表示沒有意見。

正面或負面的評級展望，并不意味著之后必然會進行信用等級的變化或是列入評級觀察名單。同樣，信用等級的變化也可能出現在評級展望為穩定的情況下。標普通常在給予發行人信用等級的評級展望為正面或負面時，認為至少有30%的可能會進行信用等級的調整。

3.應用范圍

目前，標普的評級展望只運用于企業、政府主體以及結構融資產品的長期信用等級。

（二）評級觀察

1.定義

標普的評級觀察是指所評估主體、債項的長短期信用等級在3個月內（特殊情況可能超過90天）可能的變化和發展方向。評級觀察主要關注的是特定事件或者短期趨勢對于信用等級的影響，如企業的兼并、重組、再融資，選民公投，行業內新的監管政策或運營環境的重大變化，證券化資產的惡化，等等；或者評級資料的更新，如評級機構獲得了新的數據與信息，并且這些事件、數據或信息對評級對象的主體或債項的信用質量產生影響。

2.類型與含義

標普的評級觀察分為三種：

（1）正面：表示信用等級可能提升；

（2）負面：表示信用等級可能降低；

（3）發展中：表示信用等級可能提升或降低或不變。

列入評級觀察名單，并不意味著信用等級一定會發生變化，同樣，信用等級的調整也不一定必須先列入評級觀察。標普認為，列入評級觀察名單的信用等級至少有50%的可能性會在90天以內發生變化。

3.應用范圍

標普通常在以下三種情況下會進行評級觀察：

（1）一個事件發生與大家的預期方向有所偏離的情況或預期將要發生偏離的情況時，且其對信用等級影響的判斷必須在搜集和分析更多信息和資料后才能作出；

（2）發行人或債項發生了重大變化，但該變化對信用等級的影響還不能完全確定；

（3）所采用的評價標準發生變化，標普認為有必要對整個主體或多個評價環節進行重新評估，且該主體或債項的信用等級可能會在短期內發生變化。

標普認為，當發行人的信用等級列入評級觀察名單時，則發行人的評級觀察會覆蓋評級展望。多數情況下，當評級觀察期結束后，如果信用等級發生變化，則信用等級的調整方向和評級展望的方向是一致的，但不排除極個別特例。

穆迪的評級展望與評級觀察

（一）評級展望

1.定義

穆迪的評級展望是對信用等級在中期（6-18個月）內變化方向的一種看法。由于發行人可能具有多個類別評級（如財務實力評級、支持評級等），所以其可能被給予不同的展望。雖然穆迪給予發行人不同的評級展望，但穆迪認為在這一時點上，其授予發行人的信用等級仍與信用狀況相符。

2.類型及含義

穆迪的評級展望主要包括：（1）正面；（2）負面；（3）穩定；（4）發展中（developing）。

評級展望為穩定，表示在中期內發生評級變動的可能性較低，正面、負面和發展中表示在中期內發生評級變化的可能性較高。

根據穆迪的歷史數據統計，約有1/3的評級展望為正面和負面的評級會在第二年向該方向進行調整。而評級展望為發展中的評級則根據事件的影響情況，有可能上調、下調或保持不變。

3.應用范圍

穆迪認為評級展望可以針對發行人，也可以針對債項等級，但在資產證券化產品評級中沒有評級展望，這一點在穆迪的評級報告中可以看到。同時，在評級報告中也可以看到，在闡釋評級展望結果理由時，穆迪大多是針對主體的信用狀況進行分DSBdyegL8xx2v2zIYIK1sw==析，很少涉及債項的信用情況。穆迪還認為，評級展望并不是給予所有受評主體，在某些情況下，會表示為無展望。

（二）評級觀察

1.定義

穆迪的評級觀察是指近期內信用等級可能會發生變動，但造成等級變動的因素以及影響大小還需要進一步搜集資料及分析，或是在短期內評級對象的實際變化情況與支持現有信用等級的假定或數據不符的情況下，將其列入評級觀察名單。一般在90天以內，穆迪會給出評級觀察的結果，即信用等級的上調、下調或維持不變。

2.類型及含義

穆迪的評級觀察分為：（1）上調；（2）下調；（3）不確定（uncertain）。

根據穆迪的歷史數據統計，大約有2/3被列入評級觀察名單的信用等級，會在評級觀察期結束后向著評級觀察給出的方向變動。

列入評級觀察名單的信用等級并不意味著一定會變化，同樣信用等級的變動也不一定必須要經過評級觀察。

3.應用范圍

穆迪認為所有評級都可列入評級觀察名單，并且對于例如資產支持證券，穆迪可能會在同一時間將某個檔次的證券進行信用等級的調整，并將某個檔次的信用等級列入評級觀察名單。

如果發行人多個類別的信用等級被列入評級觀察名單，其評級觀察會覆蓋評級展望，但此時的信用等級仍然有效。

對我國評級市場的啟示

從三大評級機構評級展望的定義來看，三家公司的評級展望均是對中期內可能引起評級變動的不確定因素的分析和預測。從我國評級實踐看，由于我國基本上每年至少開展一次跟蹤評級，因此，評級展望的基本時間可以框定為1年左右。

從評級展望類型來看，國外三大評級機構基本都包含四種類型，但標普和穆迪在特定情況下還會分別出“無意義”或“無展望”的情況。對于我國的信用評級市場，可以借鑒三大評級機構對評級展望的使用，增加一類評級展望——“發展中”，用來表示對于短期不能確定信用等級發展方向但又需要給予投資者一種提示的情況。

從評級展望的應用范圍來看，惠譽和標普的評級展望主要是對主體的展望，惠譽會對部分特定債項也進行展望，而穆迪的評級展望不僅對主體，對債項也進行展望。結合我國評級實踐，筆者認為，從為投資者服務的角度出發，評級展望既可以包括對發行人的評級展望，也可以包括對債項的評級展望。對于那些債項信用等級與發行人信用等級關系較遠的情況（如有擔保的債券和資產證券化產品），更應加強對債項信用等級展望的工作，以更好地揭示債項的風險。

對于評級觀察，國外三大評級機構基本都包含三種類型，即對短期內特定事件或因素對信用等級的影響會作出方向性預測。對于我國的信用評級市場，可以考慮增加評級觀察的具體分類，給予投資者較為明確的提示。