雙匯為何收購(gòu)Smithfield

幾周前，雙匯并購(gòu)美國(guó)肉業(yè)巨頭史密斯菲爾德（Smithfield）的事情，一石激起千層浪：不僅拉升了雙匯發(fā)展和史密斯菲爾德的股價(jià)，也引發(fā)了誰(shuí)是背后最大贏家的爭(zhēng)論，甚至還帶動(dòng)了史密斯菲爾德小鎮(zhèn)的旅游業(yè)發(fā)展——這個(gè)以小豬為吉祥物的鎮(zhèn)子過(guò)去名不見(jiàn)經(jīng)傳，現(xiàn)在正成為中國(guó)游客去美國(guó)觀光的新景點(diǎn)。

其實(shí)，雙匯和史密斯菲爾德之間的情投意合已有4年，現(xiàn)在才塵埃落定，出價(jià)是關(guān)鍵：71億美元的收購(gòu)價(jià)也是迄今為止中國(guó)海外并購(gòu)案中最大的一筆。為何雙匯不采取其他合作方式，而一定要巨資全股買(mǎi)下史密斯菲爾德，讓它變成一家非上市的海外子公司呢？

這可能還要從史密斯菲爾德的業(yè)務(wù)說(shuō)起。這家美國(guó)最大的生豬屠宰企業(yè)，從在史密斯菲爾德小鎮(zhèn)創(chuàng)立以來(lái)已有80多年歷史。其主要業(yè)務(wù)包括生豬、肉牛的養(yǎng)殖和屠宰，肉制品的加工等。此前，公司業(yè)務(wù)一直偏重養(yǎng)殖和屠宰環(huán)節(jié)，但2009年后公司進(jìn)行了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，重心調(diào)整為肉制品處理和深加工，希望獲得更高附加值和更穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

從商業(yè)模式上看，史密斯菲爾德的特征是重資產(chǎn)、規(guī)模化、現(xiàn)金流波動(dòng)大，在美國(guó)市場(chǎng)上估值不高，投資者也不青睞。所以其大股東之一的Continental Grain一直建議公司通過(guò)分拆來(lái)釋放價(jià)值，比如把周期性的、利潤(rùn)率較低的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)剝離，精力集中于業(yè)務(wù)穩(wěn)定、利潤(rùn)率較高的肉制品加工業(yè)務(wù)上。

該企業(yè)在2009-2010年里虧損嚴(yán)重，到2011年轉(zhuǎn)而盈利5.21億美元，2012財(cái)年盈利又減少至3.61億美元。養(yǎng)殖成本是盈利波動(dòng)性大的因素之一：史密斯菲爾德曾經(jīng)用花生喂食生豬，現(xiàn)在則用玉米，而玉米在這輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)中大幅漲價(jià)。另一因素是美國(guó)生豬養(yǎng)殖技術(shù)雖然高效，但豬肉在餐飲界的地位卻不及中國(guó)那般不可撼動(dòng)，容易導(dǎo)致供過(guò)于求。

另外，史密斯菲爾德雖是美國(guó)最大的生豬屠宰企業(yè)，但也面臨著行業(yè)間的激烈競(jìng)爭(zhēng)。如果將雙匯和史密斯菲爾德2012年的銷(xiāo)售收入相加，也僅是肉食品加工企業(yè)巨頭——泰森食品公司（Tyson Foods）銷(xiāo)售額的六成。

不過(guò)史密斯菲爾德在雙匯這里，無(wú)疑是塊香餑餑。

首要理由自然是中國(guó)對(duì)進(jìn)口豬肉的需求與日俱增。2012年，冷凍鮮豬肉進(jìn)口量約為52.22 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 11.75%，相比2010年則上漲了161.56%。去年史密斯菲爾德出口的豬肉中，有25%進(jìn)入了中國(guó)。史密斯菲爾德成為雙匯的子公司后，雙匯不僅能獲得充足的供應(yīng)，而且對(duì)原料肉的價(jià)格波動(dòng)也有了更大把握。

并購(gòu)后，雙匯可以從史密斯菲爾德這里學(xué)習(xí)到屠宰業(yè)務(wù)的成熟經(jīng)驗(yàn)。自“瘦肉精”事件之后，雙匯通過(guò)涉足上游養(yǎng)殖、建立規(guī)劃化屠宰場(chǎng)、收編中小屠宰場(chǎng)等途徑，一直試圖加強(qiáng)對(duì)原料質(zhì)量的控制。但屠宰業(yè)務(wù)看似簡(jiǎn)單，實(shí)則很難，需要具有應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)和肉類(lèi)銷(xiāo)售的豐富經(jīng)驗(yàn)才能獲得較高盈利。雙匯要在食品安全、規(guī)?；涝椎日呃孟驴焖侔l(fā)展屠宰業(yè)務(wù)，獲得外力支持或許是個(gè)捷徑。

而史密斯菲爾德今日的江湖地位，正是從1970 年代涉足并引導(dǎo)美國(guó)生豬屠宰和養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)整合建立的。它積累的并購(gòu)和管理經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于正處于快速規(guī)?；A段的中國(guó)生豬屠宰行業(yè)有借鑒意義。

肉制品加工上的新品創(chuàng)新能力則是雙匯可以獲得的第三個(gè)利處。在雙匯，肉制品加工是屠宰業(yè)務(wù)之外的第二塊主營(yíng)業(yè)務(wù)。過(guò)去雙匯的名牌產(chǎn)品多集中于高溫和中溫產(chǎn)品，比如“王中王”系列在中國(guó)高溫肉制品領(lǐng)域占據(jù)了90%的市場(chǎng)份額。但隨著人們對(duì)健康飲食的重視，這些快捷食品已經(jīng)從城市主流消費(fèi)中日漸沒(méi)落。所以，雙匯也一直在謀求轉(zhuǎn)型，比如今年雙匯就將純低溫產(chǎn)品作為重中之重，并從歐美引入低溫生產(chǎn)線，生產(chǎn)夏威夷熱狗腸、培根等低溫產(chǎn)品，銷(xiāo)售渠道也從方便快餐轉(zhuǎn)向餐廳和家庭。

而純低溫產(chǎn)品也是美國(guó)市場(chǎng)上的消費(fèi)主力。史密斯菲爾德的高利潤(rùn)肉制品雖然不及泰森，但旗下也有眾多知名品牌，2009年戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之后對(duì)肉制品加工也有了更深層的經(jīng)驗(yàn)。

所以，史密斯菲爾德最被雙匯看重的，也就是雙匯國(guó)際董事長(zhǎng)萬(wàn)隆所說(shuō)的：集約化的養(yǎng)殖模式、高效的生產(chǎn)組織、嚴(yán)格的食品安全管理、有效的環(huán)保措施，以及美國(guó)所擁有的得天獨(dú)厚的農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖業(yè)優(yōu)勢(shì)。