國(guó)際金融危機(jī)教訓(xùn)仍值得用心審視

5年前，有158年歷史的華爾街投行雷曼兄弟公司申請(qǐng)破產(chǎn)，這被視為美國(guó)次貸危機(jī)導(dǎo)致國(guó)際金融危機(jī)全面爆發(fā)的開端。盡管已經(jīng)支付了超過30億美元的法律費(fèi)用，雷曼公司破產(chǎn)引發(fā)的訴訟與賠付迄今尚未結(jié)束。國(guó)際金融危機(jī)的余波也還在繼續(xù)，美歐相繼引爆之后，有向一些新興市場(chǎng)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)。

這場(chǎng)危機(jī)沖擊后留給世界的制度“遺產(chǎn)”的清理，是更為艱巨的任務(wù)。備受詬病的“大而不倒”問題尚未找到可行的解決辦法，系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)在規(guī)模、關(guān)聯(lián)度、國(guó)際業(yè)務(wù)、業(yè)務(wù)復(fù)雜性等方面如何加權(quán)為綜合的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，各方還莫衷一是。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》的一篇文章認(rèn)為，危機(jī)之后大型銀行的規(guī)模反倒越發(fā)龐大起來。

到目前為止，我國(guó)一直在危機(jī)風(fēng)暴的中心之外。但是，以前不在金融地震的重災(zāi)區(qū)，并不意味著能永久呆在安全地帶，憂患之弦時(shí)刻不能放松。隨著利率市場(chǎng)化、人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)，中國(guó)金融體系將在具備更大活力的同時(shí)，也面臨更高的風(fēng)險(xiǎn)因素。這要求我們更加用心地審視、研究雷曼破產(chǎn)等一系列金融風(fēng)險(xiǎn)事件，從中富有預(yù)見性地總結(jié)出制度建設(shè)的著力點(diǎn)。

首先應(yīng)理順金融部門與實(shí)業(yè)部門的關(guān)系，確定金融部門為實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門服務(wù)的審慎理念。美國(guó)次貸危機(jī)的肇因，是那些與信用違約互換和資產(chǎn)支持證券相聯(lián)系的復(fù)雜衍生金融工具。

自1995年到2009年，這些復(fù)雜金融工具的規(guī)模擴(kuò)大了3倍多，而代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)的GDP僅擴(kuò)張了2倍。這意味著，金融部門對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的索取權(quán)增長(zhǎng)速度，明顯超過了實(shí)體部門自身的增長(zhǎng)速度。這種過度索取權(quán)大大超出了金融部門的生產(chǎn)性服務(wù)帶來的效益，最終必定導(dǎo)致違約。

其次，金融監(jiān)管的創(chuàng)新要跟上金融工具本身的創(chuàng)新。所謂魔高一尺、道高一丈，總想規(guī)避或長(zhǎng)久脫離監(jiān)管的所謂創(chuàng)新，是滋生腐敗與欺詐的沃土。尤其要注意在監(jiān)管者與從業(yè)者之間建立“業(yè)務(wù)防火墻”。日前，下屆美聯(lián)儲(chǔ)主席的熱門人選薩默斯宣布退出主席競(jìng)爭(zhēng)，在給奧巴馬的信中他解釋稱，自己“一旦獲得總統(tǒng)的提名之后，國(guó)會(huì)對(duì)這一提名的確認(rèn)過程將會(huì)非常刻薄”。薩默斯本人與華爾街聯(lián)系緊密，曾受雇于超級(jí)銀行花旗集團(tuán)和規(guī)模龐大的對(duì)沖基金德劭基金等多家機(jī)構(gòu)，他還曾提出“取消對(duì)銀行業(yè)的管制規(guī)定”的主張，這些都讓人們對(duì)他能否做好監(jiān)管持懷疑態(tài)度。

我國(guó)的金融監(jiān)管還要應(yīng)付“后發(fā)劣勢(shì)”問題。比如，“影子銀行”屬于全球前沿性的監(jiān)管難題，這些監(jiān)管在發(fā)達(dá)市場(chǎng)也沒有很好的解決辦法。2008年以來，全球“影子銀行”的規(guī)模不僅沒有下降，反倒由59萬(wàn)億美元擴(kuò)張至67萬(wàn)億美元。“影子銀行”的問題同樣擺在中國(guó)金融監(jiān)管面前。

國(guó)際金融危機(jī)之后，更嚴(yán)厲的銀行業(yè)監(jiān)督措施把越來越多的業(yè)務(wù)活動(dòng)由傳統(tǒng)銀行業(yè)“推向”了“影子銀行”領(lǐng)域。未來“影子銀行”規(guī)模還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大，但相應(yīng)監(jiān)管機(jī)制的有效性尚未通過檢驗(yàn)。對(duì)中國(guó)來說，應(yīng)對(duì)并無成熟解決方案的監(jiān)管難題，惟有加倍慎重。

第三，要避免被單一部門綁架整體經(jīng)濟(jì)。雷曼倒閉與它不合時(shí)宜地大量買進(jìn)商業(yè)和住宅抵押貸款有關(guān)，受市場(chǎng)波動(dòng)影響，雷曼的貸款抵押品的證券價(jià)值大幅縮水，最終讓雷曼陷入絕境。雷曼的倒閉是美國(guó)復(fù)雜金融工具催生房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破滅帶來體系性風(fēng)險(xiǎn)的縮影。

無論哪個(gè)國(guó)家，其經(jīng)濟(jì)被特定的行業(yè)或部門所綁架，都是相當(dāng)危險(xiǎn)的。這種不健康的經(jīng)濟(jì)體系面對(duì)特定沖擊具有高度的脆弱性，一旦該行業(yè)的某一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，可能對(duì)整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)體系造成難以預(yù)估的沖擊。

國(guó)際金融危機(jī)的釀成，不僅有監(jiān)管不足方面的原因，還有人口結(jié)構(gòu)變化等難于控制的“慢變量”影響，由于發(fā)達(dá)國(guó)家老齡化凸顯，造成儲(chǔ)蓄下降負(fù)債率上升，為金融風(fēng)險(xiǎn)的積累創(chuàng)造了條件。人口結(jié)構(gòu)變化的不平衡在我國(guó)也日益嚴(yán)重，從這個(gè)方面來看，我國(guó)在消除金融風(fēng)險(xiǎn)脆弱點(diǎn)的問題上，早作準(zhǔn)備就會(huì)早主動(dòng)。