2014年展望：鐵礦石和銅價也難逃下跌命運？

銅和鐵礦石現貨價目前均遠高于邊際生產成本，令相關礦產商有強大動機投資于供給端。這種供給增長將在2014年顯現，并導致過剩供給產生，預計銅和鐵礦石的現貨價均將溫和回落。

對于大宗商品而言，2013年是殘酷的一年：金價回調、基本金屬和動力煤隨著生產國匯率的居高不下而全線下滑。礦產方面，只有鐵礦石和銅仍較緊張，價格遠高于邊際成本。

鐵礦石和銅生產商的利潤率依然穩健，因此有強大動力進行再投資，實現增長。實際上，全球主要的礦產商正在大舉投資鐵礦石和銅，未來供給的提升顯而易見。這是否意味著2014年鐵礦石和銅的盈利能力將會下滑？

鐵礦石

中國的鋼鐵產量穩健，吸收了來自澳大利亞的下半年激增供給，使得鐵礦石價格避免在9、10月陷入回調。隨著12-1月冬季的到來，寒冷的天氣削弱了建筑行業使用鋼材的能力，因此中國的鋼鐵生產速度應會減弱。

通常，鋼材減產會導致現貨鐵礦石價格出現大幅調整。但現在看來，2013年的減產可能發生在冬季前的補庫存期，而這段時期通常現貨鐵礦石價格存在著上行風險。隨著年底的到來，這些互相重疊且互相沖突的風險或相抵，至2014年價格或有望企穩。

2014年，來自澳大利亞的鐵礦石供給激增仍是價格面臨的主要風險。預計會有額外的1億噸/年供給來自澳大利亞，令價格承壓。但2014年前幾個月，颶風季或影響上述供給增長。此外，中國鋼鐵行業會在春節后補庫存，為年中時的生產旺季做準備。所以2014年可能鮮明的分成兩部分：上半年貿易緊張，而后中國鋼鐵市場趨平，且澳大利亞供給的持續增長損及價格。

預計2014年鐵礦石現貨價平均為116美元/噸（到岸價，62%粉礦），其中上、下半年分別為121和108美元/噸 。事實上，從約135美元/噸的現貨價水平持續下跌，令鐵礦石成為瑞銀最不看好的大宗商品之一，但鐵礦石開采商仍是上市的礦產板塊中利潤率和現金流較為突出的。

這種觀點面臨的風險是什么？中國繁榮的房地產市場及有競爭力的鋼鐵行業或令鋼鐵產量再度超預期。預計2014年鋼鐵產量增速將從2013年迄今為止的約8%放緩至5%。更高的需求增長加上更緩慢的澳大利亞、巴西及印度供給增長將令市場收緊，導致價格高于預期。

銅

過去幾個月銅價持穩于每磅3.2-3.3美元左右，價格持穩反映了銅兩大影響因素之間的平衡。其一是中國穩定的信貸環境以及銅的短缺。但美元再度走強破壞了大多數以美元計價的金屬需求。

銅貿易的其他信號也表現出穩定性。注銷倉單率仍較高且再度攀升。所有主要商業交易所升水（中國/美國/歐洲）均守在高位。LME/SHFE價差僅略低于平價水準并限于區間波動。全球交易所庫存自2013年7月以來已經下降了30%。這些短期信號均有利于銅價及其穩定的走勢。

銅的利空因素則來自于精礦供給的趨升，預計2014年供給增長7%。最近銅精礦加工費用的上調（比年中時高了90%）就體現了礦山供給的增長。由于這項費用是礦產商要支付給冶煉廠的，因此其上漲可能預示著市場力量回轉向冶煉廠。

預計2014年銅價將小幅下跌，均價為每磅2.90美元。風險一方面來自時常出現的銅供給中斷和推遲，另一方面則源自發達經濟體及中國的經濟增長在2014年料將加速，或消耗掉供給的增幅。

結論

銅和鐵礦石現貨價目前均遠高于邊際生產成本，令相關礦產商有強大動機投資于供給端。這種供給增長將在2014年顯現，導致過剩供給產生，并預計銅和鐵礦石的現貨價均將溫和回落。相反，其他大宗商品大多在2012和2013年遭遇了大幅回調。對于這些大宗商品而言，目前價格遠低于邊際成本，市場正在進行再平衡調整。

所以相對而言，鐵礦石和銅的價格將跑輸其他大宗商品。但預期中的銅價和鐵礦石價格下跌是溫和的，并且采礦行業的大部分利潤和現金流仍將出自鐵礦石和銅。