銀行理財監管的威力

資本市場從來不缺波詭云譎的故事，3月28日，銀行股開盤大面積下跌再次演繹股市的大起大落——銀行板塊整體跌幅一度超過4%，中信銀行、興業銀行、南京銀行、民生銀行四只個股盤中跌停，而四大行跌幅稍少。

此次下跌，恰逢銀行2012年年報密集發布期，就在3月27日，工商銀行和農業銀行剛發布了業績，凈利潤再創新高。工行2012年實現歸屬于股東的凈利潤2385.32億元，同比增長14.5%，穩守全球最賺錢銀行；截至2012年末，工行總資產規模達到17.5萬億元，是全球資產規模第一的銀行。

不知是否巧合，同一天，根據報道，銀監會出臺了《中國銀監會關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》（銀監發13年8號文，下稱“《通知》”），規范商業銀行理財業務的投資運作。《通知》主要內容為：（1）商業銀行應實現每個理財產品與所投資資產的對應；（2）理財資金投資非標準化債權資產的余額在任何時點均以理財產品余額的35%與商業銀行上一年度審計報告披露總資產的4%之間孰低者為上限。（3）商業銀行不得為非標準化債權資產或股權性資產融資提供任何直接或間接、顯性或隱性的擔保或回購承諾。

對此，市場的第一反應是：具體規模不清、數量達到“萬億元”級別、在過去幾年內急速膨脹、基本處于無人監管狀態的銀行理財資金，從現在開始起將被勒上緊箍咒。而對“規范”的另一個角度的理解，即為“商業銀行理財業務風險亟須防范”。

無論市場反應是否過度敏感，于是，我們又一次看到了銀行股的集體下跌。

監管動機揣摩

第一反應瞬間過去之后，必然是對政策的冷靜解讀。

理財產品與投資資產的對應要求針對的是過去資產池的明顯弊端，銀行為理財產品投資非標準化資產提供擔保這也是過去通行的做法，而這些做法使得銀行承擔了額外的風險。此外，“35%”的要求實質上意在規范小銀行高成本發行理財產品的現象。但從“4%”來看，監管層還是為銀行理財留足了發展空間。監管層動機在于規范而不在于整頓，且呵護意圖一覽無遺。

看來，中小銀行跌幅稍大是有理由的，“35%”意在規范某些小銀行高成本發行理財產品的現象。過去，某些小銀行的確以較高成本發行理財產品，以緩解網點不足帶來的資金壓力，這些銀行為了覆蓋成本，配置貸款的比例就有提高的需要。而監管層規定35%主要是為了防止銀行理財產品的發行利率競爭。但大中型銀行的配置比例普遍在30%左右，達標沒有壓力。

而“4%”則設置了一個很高的透明天花板。根據東方證券的估算，目前銀行業的理財產品投資非標準化資產/總資產比例在2%左右，遠低于4%。《通知》不影響短期流動性：大部分銀行早已實現產品與資產的“一一對應”，“35%”和“4%”這兩條標準也基本得到滿足。大部分銀行不需要對理財產品余額或者結構進行調整以滿足理財新規要求。

不過，獨立研究機構莫尼塔分析指出，如果《通知》嚴厲執行，部分股份制銀行的理財產品發行會受到限制，引發盈利及流動性的負面拖累。《通知》可能成為市場對銀行板塊情緒的分水嶺，樂觀情緒在逐漸消耗，而政策引發的不確定性以及對進一步收緊的擔憂，將引發A股市場股份制銀行股的調整。

國泰君安則更直接指出，理財產品的新規為經濟復蘇增添變數，對銀行股影響為負面，但是長期有利于銀行理財業務持續健康發展。

非標債權之影響

《通知》中提到的非標準化債權資產值得關注。

非標準化債權資產是指未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權性資產，包括但不限于信貸資產、信托貸款、委托債權、承兌匯票、信用證、應收賬款、各類受（收）益權、帶回購條款的股權性融資等。

截至2012年末，銀行業理財產品余額為7.1萬億元。根據最新的披露，理財產品投向債券、貨幣市場工具、同業存款的占60%以上，債權類項目類融資（信托貸款、委托貸款、票據資產、銀信合作等）占25%左右，高收益型權益類資產占10%左右。據此，中金公司按照債權、權益類投資占40%的上限計算，“非標債權”約為2.8萬億元。

這對銀行的影響究竟有多大？

從全行業來看，7萬億元的理財余額意味著監管機構可以允許2.45萬億元“非標債權”投資，因此，最多不超過3500億元“非標債權”需要銀行加以處置。處置方式可以為出售或回表，以及發行更多不含“非標債權”投資的理財產品，從而攤薄其占比，按比例推算，需發行約1萬億元不含“非標債權”的新產品。

而從目前各銀行反饋來看，大部分銀行均表示非保本理財產品基本都實現了一一對應，且此次銀監會給予了9個月寬限期（截至2013年底），因此銀行有充足的時間實現平穩過渡。

因此，從總體上看，盡管對存量業務的影響不大，但是動態來看，對增量業務的短期發展還是有一定的挑戰：對“非標債權”投資的比例限制將會影響新發行理財產品的收益率，從而降低產品吸引力；“一一對應”的規定對增量業務即刻生效，也令理財業務操作不規范的銀行面臨短期整改壓力。

據此，中金公司估計理財余額增速將從2012年的55%降至20%—25%之間。動態來看，銀行存在多種應對方法。目前，僅部分銀行披露理財產品存量規模，但是沒有理財投資于“非標債權”資產的信息。按照“非標債權”資產投資占35%，和非標投資占總資產4%的雙上限來推算，則理財余額占總資產比例超過11%的銀行（4%/35%=11.4%）超出紅線的概率較高。因此，估計興業（未披露數據，但是理財業務發展較快）、光大（占比11.7%）、民生（10%）、平安銀行（9.3%）可能在短期會受到一定的影響。

預言者肖鋼

其實，此次管理層對理財產品的規范并非無緣無故。

過去的2012年已有多家銀行因銷售的金融產品到期不能償付而引起糾紛，最著名的當屬“華夏銀行事件”。不知，銀監會的規范要求是否與華夏銀行的此次償付風波有關。

這家以資產規模計列中國第十三大的銀行，名下一個支行的一名雇員向投資者推銷了這類產品。華夏銀行拒絕賠償這些投資者，并稱該行的支行僅僅是幫助銷售第三方投資公司設立的產品。這些投資者之后獲得了投資公司的本金償付和產品償付的承諾。

從整個銀行業角度看，2012年中國銀行業理財業務快速發展，大行貢獻了相當大的比重。年報數據顯示，截至2012年末，四大國有商業銀行理財產品余額為30534億元，工行占比最大，期末余額達1.005萬億元，農行最小，僅為4700余億元。

3萬億元規模接近2012年信貸規模的一半，如此龐大數量級不能等閑視之，但監管層除了沉默或不痛不癢地表示“風險不大”之外，再無下言。

2012年底，時任中行董事長的肖鋼站出來打破了沉默。他在媒體發表英文署名文章稱：“從某種程度上說，這根本就是一個龐氏騙局。在一定的條件下，投資者一旦失去信心并減少他們的購買或退出理財產品，這樣的擊鼓傳花便會停止。”

肖鋼直言，目前銀行發行的“資金池”運作的理財產品，由于期限錯配，要用“發新償舊”來滿足到期兌付，本質上是“龐氏騙局”，“影子銀行”大致可以描述為一個涉及實體的信用中介系統，且其活動超出常規銀行系統。在發達國家，最大的“影子銀行”玩家通常是對沖基金、風險投資以及私募股權投資基金。而在中國，“影子銀行”通常表現為理財產品、地下金融和表外借貸的形式。

一個大行的董事長如此公開直言理財產品的風險，不管事前有無監管授意，至少表明管理層和銀行高管對此問題獲得某種程度的共識。

而在就任證監會主席前夕，3月，一向以低調、穩健風格示人的肖鋼又一次直言：銀行業業績高增長時期已經過去，銀行業整體業績將進入個位數增長階段。

肖鋼表示，最主要的原因是宏觀環境變化，包括利率市場化逐步改革、銀行業收費清晰規范，都對銀行業業績產生影響。此外，銀行業改革紅利的逐步趨弱也是重要原因。銀行利潤增長面臨壓力，增速放緩很明顯，過去幾年20%以上的高速增長階段已經結束。

他認為，銀行凈息差有收窄的壓力。其次，非利息收費收入減少，一些收費項目的費率下調對銀行也會有影響。銀行不良貸款率上升也會對業績產生影響。

這不幸被隨后陸續公布的銀行業績所驗證。從最新公布的銀行年報來看，2012年凈利潤增速明顯低于2011年的平均水平。五大行年報顯示，農業銀行凈利潤同比增長19%，在五大行中領先，但是對比2011年28.52%的增速來看，增速已經大大放緩。而中國最賺錢的銀行工商銀行的業績增速也創造了2006年上市以來最低水平，建行凈利潤14.13%的增幅也是6年來最差的業績增幅。而交通銀行2012年的利潤增幅創2009年以來的最低水平。

銀行業增速放緩已成為業內擔憂的因素之一，這或許是銀行股暴跌的根源所在。

后續還會有監管政策出臺嗎？

我們先看肖鋼的預言：現在銀行的監管是全口徑的，將表內和表外業務并到一起監管。影子銀行是利率市場化不斷推進的結果，資金需求是多元的，一些項目無法從傳統途徑得到資金，影子銀行應運而生。對影子銀行的定義不一，但影子銀行如果發展不好會存在系統性風險隱患。

據此理解，《通知》針對理財業務的規范，應該只是開始。未來仍有可能陸續出臺針對其他影子銀行業務的監管措施，如同業業務、信托受益權等。

市場普遍擔心一系列的影子銀行監管將打壓社會融資總量，進而影響經濟復蘇。中金公司預計全年社會融資總量將保持在16萬億-18萬億元（2012年15.8萬億元），不必過于擔心。

因為理財中的項目融資僅是社會融資中的一小部分。2012年新增理財規模2.5萬億元，按照40%的非標投資占比計算，項目融資僅1萬億元，占當年社會融資總量的1/16。

此外，正如肖鋼所言，影子銀行存在的根源在于資金需求。如果銀行表內信貸供給能力受限，而融資需求仍在，則市場最終會找到合適的融資方式為資金配對。銀行監管與創新是動態演進的過程。對某一個或某幾個產品的規范和限制并不影響大勢。

不過，創新不能過度，過度了無異于騙局，而騙局遲早會被拆穿。