五月行情并不悲觀

四月最后一個交易周，上證指數仍然在2200點位一線、年線半年線附近反復折騰，空間的難以騰挪，將表現在時間周期的橫向延長。指數頻繁的破位、站穩，多條均線趨于粘合，反映出當前市場多空角逐已經進入白刃化階段，下一步指數將進行方向性選擇，堅持指數向好方向運行的判斷，2200點以下均是加倉回補戰略性品種的好時機。

唱空中國大不可取

對于匯豐公布的PMI數據，筆者認為并不能完全反應當前我國經濟運行整體的情況，畢竟其選取的樣本，只是覆蓋400余個中小企業。相對科學的是我國官方統計的PMI數據，樣本的范圍和區別更加科學，囊括了800多家大中小型企業。雖然一季度經濟運行的數據并沒有達到市場上大多數機構的預期，但是本欄認為這正說明經濟結構調整達到一定效果，既然以往高投資拉增長的模式已經走不通，那我們就應該更加看重經濟增長的質量和拉動經濟上升的主動力。新經濟已經在發達國家展現出無比旺盛的生命力，正帶領外圍指數一路走高，重工業、重投資、高耗能行業的黃金期已經成為歷史，這種美國標普指數的構成已經可以明顯反應。從下圖可以看出，官方的非制造業PMI依舊保持在較為活躍的區域。我們對于經濟穩定復蘇的勢頭依然抱有信心，這與市場所反映的經濟下滑預期是有區別的。

對于國外機構大舉唱空中國，本欄不以為然。查諾斯用19頁PPT來印證其空頭觀點，本欄認為其犯了一個最基本的錯誤：中國有其他發達國家都無法比擬的國家體制優勢，高度的中央決策集中度，可以強化轉型過程中的政策推動力，這對于一個正處于經濟轉型中的發展中國家尤為重要。與查諾斯一樣，大部分市場唱空中國的主要方向是地產、銀行。對于房地產，因為我國有30%甚至更高的首付比例要求，加之中國房地產市場金融相關衍生品不足，使得中國出現類似美國次貸危機的可能性不大。至于銀行壞賬，目前中國銀行的壞賬率低于1%，低于西方發達國家5%-6%的平均水平。只有宏觀經濟硬著陸導致各個行業受沖擊，才會影響銀行壞賬水平，單一的房地產問題造成銀行壞賬的風險不大。與之對應的是，未來中國在城鎮化的效果依舊值得期待，城鎮化會帶來鼓勵消費和服務產業的支出增加，目前城鎮人口平均消費是農村的3倍，城鎮化帶來的消費增長空間較大。

穩宏觀放微觀，不必悲觀

上周四中央政治局召開經濟工作會議，會議的主基調是穩中求進、穩中求好和穩中求優。特別對于如何釋放內需潛力，會議提出，要大力發展綠色消費和服務消費，先行取消下放一批投資項目審批事項，嚴格控制“兩高”行業盲目擴張。同時增加能源資源、先進技術和設備等進口，擴大金融、物流等服務業開放，支持重點領域、重大項目的境外投資的政策方向。從這里我們可以看出，對于避免經濟硬著陸，高層是有明確態度的，從規定央企每年利潤增速要保證10%以上可以看出。

從中央政治局會議的議題可以看出，未來經濟增長的新活力，依然在文化、科技和綠色消費上。與人們生活息息相關的消費電子，已經展現出其爆炸式的潛力。如今的移動互聯產業，猶如70年代汽車消費、80年代電腦普及與90年代互聯網全球滲透一樣，有著跨時代的意義。產業的興起勢必帶來產業鏈的升級，寬帶提速、超級存儲、精密制造、新型材料應用、虛擬消費模式，都將將受益于移動互聯產業的發展，涉及其中的每一個子行業，都擁有千億級別的經濟規模。文化產業已經是我國國民經濟的支柱產業，按照5%的GDP比例，應該在2.5萬億以上的經濟規模，與之對應的電影電視制作、院線場館建設、衍生品制造與消費等，目前仍立足國內，如果把視野放的更遠，我們有理由相信，未來中國文化產業，也可以像美國好萊塢、印度寶萊塢、日本動漫、韓國網游一樣，發展成為能夠影響世界的輸出型產業。大力發展節能環保產業已經可以定義為基本國策，每年30%以上的規模增長已成事實，而綠色消費所涉及的行業更多更廣，可以涉及到經濟轉型的各個行業，其釋放的經濟增長潛力，不容小視。

節前持股是合理策略

周四的殺跌使得指數再次呈現走弱的跡象，確實對市場人氣構成很大打壓。這種市況可理解為是一種短期性質的震蕩洗盤，上證指數2200點一線的支撐，已經經受了多次考驗，其支撐作用至少在階段性的判斷上是值得信賴的。從博弈角度看，如果多空雙方在2200點一線都保持相對謹慎的心態，最容易發生籌碼松動的就是前期強勢股，而主力因勢利導洗盤就顯得很自然了。跌幅榜上大多數個股都出現放量，而且都是高位股票，從時機上分析，強勢股可以定性為短期調整較為合適。

節前集中的拋壓，已經釋放了相當比例的浮籌，本欄對節后市場預期依然不悲觀，當前的不確定性可能來自于經濟數據的擔憂，但是中央政治局層面已經拿出基調，宏觀經濟要維穩，這種局面下，即使報出的數據不盡如人意，所產生的殺傷力也比較有限，因此，策略上可以繼續持股，只要長假期間不出現黑天鵝事件，持股策略不會吃虧。

節后實戰宜人棄我取

五月在操作策略上要有所變化，因為四月份強者恒強的個股特征有可能出現變化。四月以來所有機構都在追逐高成長，并得到市場的高度認同，特別在四月下旬年報、季報高峰期的背景下，基本上達到了一個相當高的認同度。而進入五月，業績動力將會大為弱化，那些被炒高的成長股則面臨休整機會。只有那些對業績反應不充分，或者說由于一季度報告不理想，但全年增速依然保持的被錯殺的股票，將會面臨機會。我們必須堅持人棄我取的思路，才有可能領先市場。技術面上的基本理解是避高就低，但真正持續走強的個股，還必須結合行業、基本面預期加以選擇。

（作者系深圳國誠投資研發中心總經理）