產能過剩是白酒調整的根本原因

一、股市動態分析30回顧及簡評

上證指數上周收于2244.64點，本周末收于2177.91點，下跌2.97%；股市動態30指數上周報收744.11點，本周末收于729.23點，下跌2%；其中股票組合下跌2.98%。

股市動態30指數自2008年1月1日設立以來，下跌27.08%，同期上證指數下跌58.61 %。本周股市動態30指數跑贏、股票組合跑輸上證指數。

4月20日發生蘆山7.0級地震，歷史上汶川地震、玉樹地震發生之后均對市場形成沖擊，本次也不例外。雖然在周五A股納入MSCI指數刺激下指數大漲，但在辟謠之后市場一根大陰線完全吞噬了此前的上漲，本周市場大幅震蕩下跌。本周中小板指數下跌3.81%，創業板指下跌0.32%，中小板指弱于、創業板指強于大盤指數，創業板指數也是近期走勢最強的指數，周四還創反彈的新高。

貝因美（002570）公布2013年第一季報，實現營業收入16.95億，同比增長31.6%；實現凈利潤1.08億，同比增長40%，基本每股收益0.25元。同時公司預計2013年1-6月凈利潤在2.39億-2.98億之間，變動幅度20%-50%。

瀘州老窖（000568）公布2012年年報及2013年1季報，2012年公司實現收入115.6億，同比增長37%；2012年實現凈利潤43.9億，同比增長51%；2012年每股收益3.14元。2013年1季度公司實現營業收入30.8億元，同比下降3%，實現凈利潤11.4億元，同比下降11.6%，實現每股收益0.82元。

二、股市動態30指數

本期暫不調整30成分股。

三、最新評論

今年行情走勢與去年走勢有些類似，都是年初啟動一波反彈，然后探底再反彈，之后繼續尋底，目前階段在探底后再反彈的階段，上證指數這波反彈突破前次反彈新高難度較大，而創業板指已創新高。如果類比去年走勢，接下來較大可能是繼續尋底。

白酒市場化經營以來，行業經歷了幾輪周期。隨著白酒政務消費受“限制三公”等政策影響，商務消費受宏觀經濟下行影響，行業進入調整期。幾輪行業的調整邏輯相似，根本問題在于產能過剩帶來的行業調整。而政商消費下滑，加速了行業調整過程。白酒的安全問題是調整的促發劑，也加強了社會對白酒的負面情緒。從產能以及行業競爭狀況看，此輪白酒行業調整尚未結束，且可能持續較長一段時間。

本輪白酒行業調整與上輪行業調整（1998-2004年）的共性很多，兩輪調整期都出現了宏觀經濟疲軟、白酒產能過剩、政府出臺負面政策、白酒相關的食品安全問題爆發以及茅臺終端價格下降等現象。

首先從宏觀經濟疲軟來看，1998年爆發金融危機，我國經濟出現軟著陸現象。那是改革開放之后中國經濟的第一次較大的收縮期，GDP增速由12%降到6%，持續時間長達5年。此次調整相似，2012年我國通脹高企，經濟出現軟著陸現象，告別GDP高增速時代，由兩位數回歸至單位數增長。

其次從產能達到極限來看，按計劃目標是到2015年，全國白酒總產量將達到960萬千升。但在2011年，我國生產白酒產量即達1025.6萬千升。而上一次調整期的1997年，全國白酒總產量也達到了801.3萬千升，為當時的歷史高點。

再次從政府嚴控白酒消費角度來看，1995年中央28個部委作出決定，公務宴請不喝白酒。2001年，“84號文件”規定將白酒消費稅調整為從價計征與從量計征相結合的復合計稅方法，加重白酒上市公司稅收負擔。在此次調整過程中，也有類似政策出臺。2012年3月，溫總理在廉政會議上提到禁止用公款購買高檔酒，特別提到茅臺。2012年12月，《中央軍委加強自身作風建設十項規定》規定改進接待工作不宴請，不喝酒。

另外從食品安全事件促發角度來看，1998年2月發生山西假酒案死亡27人。2012年12月，酒鬼酒塑化劑超標260%。

最后從茅臺降價來看，1998年初開始，53度飛天茅臺終端價從312元一路下跌到228元。2012年，53度飛天茅臺終端價從2200元，下跌到目前的1000元。

從上輪白酒調整的過程來看，去產能化的過程將比較漫長，預計本輪調整期可能比行業預計的兩年要長。