“8號文”觸痛銀行

3月25日，銀監會下發 “8號文”，對銀行理財產品投資于“非標準化債權資產”進行了全面的規范。8號文的出臺并不意外，算是近年來監管層對銀行表外業務的態度的具體體現。8號文之后，銀行股領跌，明顯抓住了銀行理財業務的痛處。要搞明白為什么市場反應這么強烈，我們需要先瞅瞅理財產品的本質是什么？

目前中國銀行業處于由國家主權信用擔保的狀態，銀行的風險就是系統性風險、國家的風險。而理財產品風險要顯著高于系統性風險，一般來說，他們要融資，利率水平要高一些。

在這種情況下，銀行通過多對多的資產池、銀行隱性擔保等手段，模糊了銀行理財產品的風險承擔主體，使得理財產品也獲得了與存貸款等一樣的、等同于國家信用的風險水平。可以說，通過銀行的表外業務衍生的理財產品，占了銀行的光。

對于融資方來說，產品的風險降低，融資成本也就降低了；對于投資方來說，單個理財產品因為風險略高于系統性風險，收益率也會高于存款利率。所以投資方賺了高于存款利率的利差，融資方賺了低于貸款利率的利差，銀行賺了中間業務收入。吃虧的只有銀行的靠山——國家，系統性風險在上升。

顯然，這不是銀監會想看到的。銀監會的邏輯很清楚，誰的孩子誰抱走，銀行、投資方與融資方不能賺著明白錢，算著糊涂賬，最終出了婁子讓國家買單。

積極的觀點認為，非標準化的債權產品規范起來，會對標準化的債券業務有促進。短期當然沒問題，但長期卻未必。理財產品能紅紅火火，是因為存貸款市場的利率受管制，國家對銀行經營實行隱性擔保，銀行處于價值的洼地。市場化環境中，只要允許銀行經營中間業務，鼓勵非銀行機構進行創新，就會出現各種逃避監管的金融產品，其中大多數可歸結為設法從不能倒閉的銀行身上分一杯羹，而非標債權產品投機取巧的動力無疑是最足的。

所以央行、銀監會面對的重心不是如何監管銀行理財，而應該轉向存貸款利率的市場化。在此之前，有一個更基本的問題需要解：讓銀行自擔風險，將其從系統性風險中剝離。如果改革不往前走這一步，我們就必須退回到改革前，不準銀行經營中間業務、把銀行管死看牢，只有不做事，才能防止做錯事，讓國家少吃虧。很明顯，這不符合當前銀行改革的方向，十幾年以來銀行改革的邏輯終點就是經營主體的獨立化，國家不再為銀行的經營兜底。

事實上，2012年頒布的金融十二五規劃明確表示，“通過放開替代性金融產品價格等途徑，有序推進利率市場化”。而理財產品、債券市場、信托等直接融資工具走的就是這條道路，銀行理財這些可替代金融產品的興起，也成為利率市場化的旗手，倒逼銀行存貸款利率的市場化。

8號文可看成權宜之計，防范銀行理財快速擴展對短期系統性風險的沖擊，以此為進一步銀行改革與利率自由化等制度的出臺贏得時間。