基于恢復重建階段的上市公司業績評價研究

【摘 要】 上市公司在遭受嚴重的自然災害后，如何評價其在恢復重建階段的業績，以判斷其恢復重建及未來發展情況，是值得思考的問題。文章以災后恢復重建這一特殊階段的環境和相關政策對上市公司的影響為出發點，分析了恢復重建階段上市公司業績評價的特殊性和原則，并論述了在恢復重建階段應重點關注公司的現金流能否持續滿足生產經營要求、償債能力能否持續有保障、發展能力能否持續及影響公司未來發展的一些特殊事項等問題。

【關鍵詞】 恢復重建； 上市公司； 業績評價

近年來，我國自然災害頻發，尤其是2008年發生的汶川地震對我國四川省上市公司產生較大影響。四川省上市公司震后披露的信息顯示，直接經濟損失在1億元以上的上市公司有6家，經濟損失在100萬元至1億元之間的公司有7家。在災后恢復重建階段，投資者、債權人、政府更關心受災嚴重的上市公司經營業績如何、是否能持續發展等問題，公司內部的管理者更關心企業能否盡快恢復生產、能否到期償債、現金流是否充足等。本文以災后恢復重建為切入點，探討在這一特殊階段評價公司業績需要關注的幾個重點問題。

一、恢復重建階段上市公司業績評價的特殊性

（一）恢復重建階段上市公司業績評價的側重點有所不同

在正常經營的上市公司業績評價中，一般都把盈利能力作為核心指標，同時輔以其他方面的分析，而在恢復重建階段，盈利并不是受災上市公司的首要目標，上市公司在恢復重建階段的首要任務是根據公司所處行業的特點和受損情況，采取適當措施保證公司的正常運營，有足夠的現金流維持公司的經營和債務的償還，同時穩定投資者對公司未來發展的預期。因此在評價災后恢復重建階段上市公司的業績時，應該突出其不同于未受災情況下的業績評價，突出對現金能力、償債能力及發展能力的評價。

（二）需要考慮災后重建政策對上市公司業績評價的影響及其持續性

為了盡快恢復生產和生活，政府部門一般在災害發生后會出臺相關的恢復重建扶持政策。如汶川地震后，為了盡快恢復災區的重建，國務院發布了《汶川地震災后恢復重建條例》、《國務院關于做好汶川地震災后恢復重建工作的指導意見》等政策，央行、銀監會、證監會、保監會聯合印發了《關于汶川地震災后重建金融支持和服務措施的意見》等文件和四川省《關于加強企業上市融資工作支持災后恢復重建的通知》等支持災后重建的政策。上述政策從資金籌集、稅收優惠、產業調整和震后恢復重建的物資需求等方面對恢復重建進行了支持。因此，在進行重建階段的上市公司評價時，需要考慮災后重建政策對某些上市公司在財務狀況、經營成果、現金流量方面產生的直接影響和政策的持續性。

（三）需要考慮上市公司所處行業的特點及重建周期的差異

在評價災后上市公司的業績時，還必須考慮災后上市公司所處行業特點及恢復重建的周期差異，這才能保證評價的合理性。如在汶川地震后，由于受災后重建需求的影響，醫藥行業、建筑建材、鋼鐵及機械設備行業的上市公司更可能受益，而交通運輸、餐館旅游、房地產、采掘化工等行業更容易受地震的不利影響，且恢復重建的周期較長，在恢復重建階段的業績可能會受到影響。

二、恢復重建階段上市公司業績評價的原則

（一）全面協調并突出重點

災后恢復重建階段的上市公司業績評價作為一個整體，應該從各個不同角度反映出被評價上市公司在恢復重建階段的經營業績，評價應全面協調，避免在評價時出現空白和重疊。同時還應突出災后恢復重建階段業績評價的特殊性，找出評價該階段業績的特殊因素，突出重點。

（二）評價指標應該具有可操作性

在業績評價中如果涉及評價指標，要考慮到上市公司業績評價主體是公司的外部報表使用者。就我國目前的資本市場而言，對上市公司信息的取得主要依賴上市公司公開披露的財務報告，無法全面了解屬于上市公司內部信息的非財務活動情況。因此在設計指標時要考慮資料獲取的可能性，使考核指標可以量化，保證評價的可行性。

（三）要考慮短期經營和長期發展的協調

由于恢復重建是受災后企業經歷的特殊時期，投資者更關注企業恢復重建后的未來發展前景。在評價上市公司業績時，要防止對盈利能力的過度重視，防止助長企業經營者急功近利的思想和短期投機的行為。因此，在評價指標中應有發展能力的評價及可持續性的判斷。

三、關注恢復重建階段上市公司業績評價的幾個重點

（一）恢復重建階段公司的現金流能否持續滿足生產經營要求

在災后恢復重建階段，公司需要大量資金進行固定資產建設、恢復生產經營等，還要進行到期債務的清償，現金是否充足對恢復重建中的公司尤其重要。在評價災后重建階段公司的現金是否能持續滿足生產經營需要時，重點考察以下幾點：一是企業的經營活動創造現金流量的能力。可以查看現金流量表中經營活動產生的現金及現金等價物的凈額，如果凈額為正數而且呈現逐年遞增的趨勢，說明經營活動創造現金流量的能力較強，尤其是現金流量主要集中于經營活動中的主營業務，則說明企業的現金具有可持續性。二是考察企業在災后重建期間籌資活動現金流量的來源。通過現金流量表中籌資活動現金流入量的列示，可以了解在災后重建階段，企業的重建資金是國家的撥款、金融部門提供的貸款、企業和民眾的捐款還是上市融資，通過這些方面的考察，可以判斷未來現金流量情況。三是考察企業是否針對現金的使用有內部控制系統或已建立現金流的財務預警系統，這對現金的管理也是至關重要的。

在具體操作上，考察企業能否維持正常的經營和償還到期債務，是否有持續創造現金流量的能力，可選擇相關的評價指標來衡量。在評價企業經營活動創造現金流量的能力時，可以通過經營活動現金凈流量（經營活動現金流入-經營活動現金流出）、現金獲利指數（凈利潤/經營活動現金凈流量）兩個指標進行觀察和判斷發展趨勢；在判斷企業籌措資金的能力時可以選取籌資活動現金凈流量（籌資活動現金流入-籌資活動現金流出）進行評價。除此以外，還可以采用結構分析法、比較分析法比較不同年份的現金構成情況，以便對災后重建階段公司的現金能否持續滿足生產經營要求作出進一步的判斷。

（二）恢復重建階段公司的償債能力能否持續有保障

企業在災后恢復重建階段，負債的清償對企業是比較嚴峻的考驗。在分析恢復重建階段公司的償債能力時，要重點關注資產負債表及其附注中提供的信息，一是要保證短期債務的及時清償，尤其要關注不能展期的債務；二是恢復重建階段出現的債務重組是正常現象，是債權方、債務方基于企業未來發展前景所作出的考慮，但要關注債務重組產生的財務影響；三是在評判公司的長期償債能力時，不能按照正常經營階段公司的標準衡量，此階段取得長期債務補充流動資金的不足非常重要，當然企業要有足夠的盈利作為保障。

在公司償債能力評價中，包括短期償債能力評價和長期償債能力評價，應用比較廣泛的償債能力指標主要包括資產負債率、流動比率、速動比率、已獲利息倍數等。在評價恢復重建階段的上市公司償債能力時，由于企業當期面臨的短期困難，評價公司的短期償債能力和長期償債能力同等重要。在短期償債能力評價時要結合現金流量情況，流動比率和速動比率不能很好地反映恢復重建中上市公司的真實短期償債能力，因此，進行企業償債能力評價時選取現金流動負債比（經營活動現金凈流量/流動負債）、資產負債率（負債總額/資產總額）、已獲利息倍數（息稅前利潤/利息支出）更為恰當。同時，還要考慮會提高或降低公司償債能力的潛在因素，如公司可動用的銀行貸款指標、公司準備很快變現的長期資產、公司償債的信譽、或有負債等。

（三）恢復重建階段公司的發展能力能否持續

由于恢復重建是受災后企業經歷的特殊時期，投資者更關注企業恢復重建后的未來發展前景。因此，在進行業績評價時，要關注企業近幾年的發展趨勢，結合資產負債表、利潤表和現金流量表中所反映的信息，對發展能力的可持續性作出判斷。一是要關注公司營業收入的增長情況和趨勢，這樣對收入的增長有一個判斷。因為公司處在恢復重建階段，先有收入的增長才能為利潤的增長提供保障。二是要關注公司資本的穩定及增長情況。公司雖然在恢復重建階段，但資本的穩定及增長表明了投資者持續經營的信心，需要加以關注。三是要適當關注企業的盈利能力。在恢復重建階段，雖然對盈利能力的要求不是核心能力，但它是企業發展的動力和生存的必要條件，也是企業發展的動力和源泉，尤其是關注企業盈利的來源是否穩定。

發展能力反映上市公司未來的發展性和持續性，可以從營業收入、利潤、資產和股東權益等各方面的增長進行評價。對恢復重建中的上市公司而言，若沒有經營利潤的增長，銷售的增長在某種程度上可謂是無效率的增長。無論是銷售增長，還是資產增長，投資者最終期望的都是股東權益的增長。因此，在發展能力上采用銷售增長率（本年度銷售收入增長額/上年度銷售收入額）、經營利潤增長率（本年度經營利潤增長額/上年度經營利潤額）、資本積累率（本年度股東權益增長額/年初股東權益額）作為增長能力的評價指標。

（四）關注影響公司未來發展的一些特殊事項

在評價恢復重建階段上市公司業績時，還必須關注對公司會產生影響的潛在事項，這些潛在事項可以通過查看上市公司的財務報表附注獲得。一是通過分析營業外收入的構成，關注恢復重建中一些臨時性政策或補助對公司的影響，判斷其是否具有持續性。如岷江水電2010年取得政府補助11 966 065.00元，2011年政府財政貼息8 941 641.26元等，這些補助是公司受災后的政府扶持措施，可能不具有持續性，在分析公司的發展能力時要適當加以考慮。二是關注公司披露的或有事項。需要關注對預計負債方面揭示是否存在不明確或回避揭示情況、債務擔保的披露是否充分，尤其是或有負債的潛在風險往往會成為公司危機的導火索。三是關注公司關聯方交易的內容及關聯方交易占該類交易的比重，若所占比重較大，則要引起投資者的警惕。因為關聯方之間可能通過虛構交易、轉移或出售資產、關聯方費用分攤等做法來調劑利潤，關聯方交易往往會成為企業粉飾財務報表的常見手段。

總之，公司在恢復重建階段的業績評價與正常運營中的業績評價在評價側重點、業務內容等方面存在差異，我們除了重點關注公司的現金情況、償債能力及發展能力外，對公司的盈利能力及資產運營能力也要給予關注，同時要進行橫向和縱向比較，從而更好地評價恢復重建這一特殊階段的上市公司業績。●

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