科技企業融資特征實證分析

【摘 要】 科技型中小企業由于自身的特征存在融資難、發展遲緩、后力不足等現象，文章通過實證分析企業數據，發現資產擔保價值、企業盈利能力、銀企關系與企業性質顯著影響企業的融資水平。

【關鍵詞】 科技型企業； 融資特征； 負債水平

一、引言

科技型中小企業融資成本高、風險大的特點以及目前面向科技型中小企業投融資體系的不完善，導致科技型中小企業融資難問題越來越突出，這在很大程度上制約了其技術創新活動的開展和經濟潛能的發揮。

國內學者對我國中小企業融資難的成因及對策進行了廣泛的研究，并就實踐當中一些具體的融資方式在中小企業的應用情況及顯露出的問題作了有益的探討。但是，針對其中的科技型企業的研究較少，尤其是實證研究不足。由于受可獲數據的限制，實證研究文章建立在小樣本基礎上，雖然這些檢驗結果在一定程度上揭示了我國科技型中小企業融資選擇的主要特點，但是關于科技型中小企業融資特性目前尚無統一結論。基于此，本文在已有的關于科技型中小企業融資結構研究的基礎上，通過河北省科技金融信息平臺注冊的企業，分析科技型中小企業具有的融資需求特性，并以科技型中小企業數據庫注冊企業作為研究樣本，試圖揭示我國現有的體系在滿足科技型中小企業融資需求問題上存在的不足，期望能為解決科技型中小企業融資難的問題提供一些參考性的建議。

二、河北省中小科技型企業融資特征

2009年河北省科技中小企業單位個數已達19.3萬個，為了更好地促進河北省科技型中小企業發展，解決中小企業融資難問題，河北省科技廳、河北省金融學院共同打造河北省科技金融信息服務平臺。該服務平臺擬建成全省權威性的銀企信息申報和發布平臺，互通金融機構業務信息與企業信息，促進資金流向優質科技型企業。截至2012年12月，在平臺注冊企業已達1 584家。筆者從河北省科技企業信息平臺注冊企業中篩選出771家有效信息進行了系統分析。

（一）融資渠道：兩主兩輔的多元化格局特征突出

1.金融機構貸款是河北省科技型中小企業外源性融資的主渠道

提供詳細以往融資信息的269家企業中，接受過風險投資的有22家，取得過金融機構貸款的有144家，可以看出，在中小企業的融資過程中，通過金融機構貸款的融資方式占很大的比重。

2.內源性融資在創業初期占比較高

成立期限5年以內的企業資金主要來源于股東自籌和借本單位職工資金。隨著企業規模的擴大，內源性融資所占比例隨著企業的成長而減少。

3.獲得政府資助也是科技企業獲得資金的來源之一

提供以往融資信息的269家企業中，得到政府資助的有90家。因注冊企業多為科技型企業，它們中得到政府資助（如中小企業創新基金、挖潛改造基金、節能貼息、創業投資引導基金等各類基金）的比率也較大。

4.民間借貸是科技型中小企業融資的重要輔助渠道

提供以往融資信息的269家企業中，接受過風險投資的有22家，采用其他融資方式（包括集資、民間融資、股東自籌、借本單位職工資金、其他企業融資、小額貸款）的企業有15家。

（二）金融機構融資方式中地方性銀行和當地的信用合作社扮演著很重要的角色

在從金融機構獲得貸款的144家企業中，通過中國銀行分支機構貸款的有9家，通過中國農業銀行分支機構貸款的有11家，通過中國工商銀行分支機構貸款的有10家，通過中國建設銀行分支機構貸款的有12家，所以從四大國有控股銀行貸款的共42家；通過中國農業發展銀行貸款的有12家，通過國家開發銀行貸款的有1家，所以通過政策性銀行融資的共有13家；通過中國郵政儲蓄銀行融資的有3家；通過華夏銀行融資的有1家；通過當地地方性銀行和信用合作社融資的共有85家。從數據可以看出，中小企業在以往的融資過程中，通過地方性銀行和信用合作社融資所占比重高達59%，所以在中小企業的融資渠道中，地方性銀行和當地的信用合作社扮演著很重要的角色。

（三）從融資期限來看，科技型中小企業以短期融資為主

在從金融機構取得融資的144家企業中，其融資用途分布如下：用于資金周轉的90家，用于采購原材料的5家，用于產品研發及市場拓展的45個，用于廠房建設等固定資產投資的3家，用于項目建設的1家。通過數據可以看出，企業從金融機構融資資金主要是用于資金周轉，其次就是產品研發與市場開拓，其他用途的比例很小。因為中小企業的經營風險較大，面臨的不確定因素較多，所以金融機構對其發放貸款往往是短期性貸款。

三、實證分析

（一）樣本選取

本研究充分利用在河北省科技型中小企業金融信息服務平臺注冊的企業，截至2012年12月31日，剔除無效數據和成立時間不足三年的企業后，剩余771家企業，具體描述性統計分析如表1。

（二）指標選取

1.被解釋變量

模型的被解釋變量為能夠描述中小企業融資能力和融資選擇的指標。我國股權融資條件比較苛刻，當前中小企業融資主要采用債權性融資，企業債權融資的比例很大程度上取決于企業的融資能力，因此企業的負債水平可以很好地體現企業獲得債權融資的能力。同時由于債權融資難，企業內源融資能力的提升會使企業減少債權融資的比例，減少企業的負債水平，因此可以通過負債水平的降低來判斷影響企業內源融資的因素。本文選擇資產負債率水平作為評價企業融資能力的指標，資產負債率=總負債/總資產。

2.解釋變量

由于中小企業自身的各種發展能力以及在生命周期中其融資需求呈現出動態的變化，綜合國內外理論和實證研究結果，一般認為，中小企業的信貸行為受到其經營規模、企業有形資產數量、盈利能力、生命周期特征、關系能力以及行業特征的影響。基于這些結論，結合我國中小企業的自身特征和科技金融信息平臺企業登記的數據，本文將模型解釋變量分為三種類型。其一是影響企業外源融資能力的變量，包括企業的規模、企業資產的擔保價值、企業的市場競爭力、銀企關系；其二是影響企業內源融資能力的因素，包括企業的盈利性、企業的經營狀況、企業的抗風險能力、企業自身的積累能力及企業性質；其三是其他有可能影響企業負債水平的因素。這些因素的選擇主要依據文獻資料中相關研究的成果（如表2）。

（1）企業規模

企業規模越大，越易被社會所了解，企業可能具有更高的管理水平、多元化的經營模式和較小的破產可能性，所以其融資能力越強。本研究選取：總資產、注冊資本、銷售收入的對數（取對數不改變原來數列的各種函數性質，變量取對數是為了消除異方差，也可減少數據的波動）。

假設1：企業的規模有助于增加金融機構對企業的信任，因而能夠提升企業的外源融資能力。

（2）企業資產的擔保價值

有形資產是企業獲得金融機構信貸的一種保障，企業有形資產越多，金融機構收回貸款的保障越強。本研究采用固定資產占總資產的比重衡量企業資產擔保價值的大小。

假設2：科技型中小企業資產的有形資產與其融資能力正相關。

（3）企業的盈利能力

企業盈利能力與企業融資能力的關系，現有的研究結論并不一致。在我國，普遍而言，因為科技型中小企業相對較難獲得銀行的信貸支持，當企業具有較好的盈利能力并能夠通過自身積累獲得發展所需的資金時，一般不傾向于債權融資。因此，根據優序融資理論，科技型中小企業的盈利能力能夠顯著地提高自身的內源融資能力，減少對債務融資的依賴。本研究采用凈資產收益率、總資產收益率衡量企業盈利能力。

假設3：科技型中小企業的盈利能力能夠提高企業自身積累的能力，因此與企業負債率負相關。

（4）企業的市場競爭力

市場競爭力是企業可持續發展的基礎，企業市場競爭力越強對資金的需要越多，同時可以確保銀行對企業還款的信心，市場競爭力可以提升企業獲得貸款的能力。市場競爭力通過毛利率、銷售增長率衡量。

假設4：科技型中小企業的市場競爭力能夠提高企業的外源融資能力，因此與企業負債率正相關。

（5）銀企關系

科技型中小企業與銀行等金融機構如能建立起良好的關系，將有助于金融機構加深對企業信息的了解，便于企業獲得銀行信貸，同時降低企業的融資成本。因此，筆者認為銀企關系能夠提升企業的外源融資能力。本研究通過企業成立時間的長短衡量銀企關系。

假設5：河北省科技型中小企業的銀企關系與企業的外源融資能力正相關。

（6）企業性質

張捷和王霄（2002）根據對631家中小企業訪問調查所取得的數據，檢驗了規模歧視和所有制歧視對中小企業融資的影響。研究結果表明，所有制歧視對中小企業融資的影響并不顯著。

假設6：河北省科技型中小企業的企業性質對其融資的影響不明顯。

（三）模型設計

本研究采用多元線性回歸分析影響科技型中小企業融資能力的影響因素。如果一個被解釋變量（因變量）yt有k個解釋變量（自變量）xtj，j=1，2，3，…，k，同時，yt不僅是xtk的線性函數，而且是參數β0和βi，i=1，2，3，…，k（通常未知）的線性函數，隨機誤差項為ut，那么多元線性回歸模型可以表示為：

yt=β0+β1xt1+β2xt2+…+βkxtk+ut（t=1，2，…，n）

設變量x1，x2，…，xm，y有n組實驗數據x1i，x2i，…，xmi，yi（i=1，2，…n），將自變量x1，x2，…，xm代入上式中，可得到對應的函數計算值。

（四）回歸結果

對在平臺注冊企業的信息進行整理，剔除數據不全的企業后，將樣本企業2009—2012年的相關數據代入上述模型，使用SPSS17.0軟件進行多元線性模型的回歸分析，利用最小二乘法來估計回歸參數β1和βi，i=1，2，3，…k，尋找最佳模型。回歸結果如表3所示。

判斷是否顯著比較Sig是否小于0.05，如果Sig<0.05，則系數具有顯著性，Sig>0.05，則系數不具有顯著性。大于0正相關，小于0負相關。Sig就是統計學上的p值，其值小于0.05則差異顯著，小于0.01則非常顯著，小于0.001則極其顯著。

（五）研究結論

從顯著性的角度看，筆者發現資產擔保價值、企業的盈利能力、銀企關系與企業性質通過了顯著性檢驗，是影響企業負債水平的主要影響因素。從回歸結果看，科技型企業的銀企關系和企業性質顯著地影響企業的籌資能力，盈利能力與企業負債水平顯著負相關。

1.企業規模

企業規模選定的變量中，經過相關性分析，注冊資本與企業的負債水平相關性最差，予以剔除。其中主營業務收入與負債水平顯著正相關，說明科技型中小企業周轉資金的來源主要是銀行貸款，反映出科技型中小企業可能更多采用短期流動負債的負債結構。

2.資產擔保價值

從分析結果看，科技型中小企業固定資產在總資產中的比重與負債水平顯著正相關，說明銀行在選擇放款對象時，主要看重能否提供抵押。

3.盈利能力

數據結果證實了最初的假設，盈利能力與企業的負債水平負相關，當企業具有較好的盈利能力并能夠通過自身積累獲得發展所需的資金時，一般不傾向于債權融資。

4.企業的市場競爭力

從回歸結果看，科技型企業的毛利率和銷售收入增長率與負債水平之間沒有顯著的相關關系，應進一步通過數據的搜集挖掘其中隱含的信息。

5.銀企關系

從數據分析來看，河北省科技型中小企業融資中，銀企關系能夠顯著影響企業獲得信貸支持的能力，存在關系型借貸的現象，這也與當前我國中小企業負債融資途徑狹窄，主要集中于銀行信貸的現狀相吻合。這與德國學者HARHOFF、KRTING的研究相契合，德國的中小企業與銀行借貸關系的持續時間與企業貸款的可得性變量之間正相關，與銀行的抵押要求負相關。在籌資成本上，有銀企相互信賴關系的企業貸款利率比沒有這種關系的企業要低。

6.企業性質

從數據檢驗結果來看，在實際的生產經營中，金融機構比較看重企業的性質，有限責任公司和股份有限公司比合伙企業和個體經營更容易得到貸款資金支持。這與張捷、王霄（2002），李素英、師鐵峰（2011）的結論并不相符。這說明目前科技型企業融資能力的影響因素仍然是一個復雜的問題，需要進一步的數據深入分析。

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