中國影子銀行的界定及監管

金融危機后，影子銀行成為頗有爭議的話題。國際上，IMF在其《全球金融穩定報告》中將金融危機超過75%的損失歸咎于影子銀行或高杠桿金融，《多德·弗蘭克金融法案》等各種法案都強調對影子銀行的監管。最近，金融穩定理事會（FSB）正式決定對“可能遭遇類似儲戶擠兌等投資者恐慌事件的非銀行機構”設定全球資本和流動性標準。

在國內，先是中行董事長肖鋼撰文直指銀行理財產品具有“龐氏騙局”特征。進入2012年12月，某銀行支行員工私自出售投資產品事件曝光，以及部分理財產品嚴重虧損招致客戶投訴，中國影子銀行再度引起社會各界的強烈關注。中國影子銀行如何界定？規模多大？對“龐氏騙局”的指責是否恰當？如何監管影子銀行？都是值得思考的問題。

何為影子銀行？

影子銀行最早是2007年由美國太平洋投資管理公司（PIMCO）董事Paul McCulley提出，即“所有存在杠桿融資的非銀行投資方式、結構和工具”，貨幣市場基金便屬于影子銀行。FSB在2011年做了更全面的定義：“在傳統銀行體系外的信用中介體系，包括組織實體和業務活動，具有期限轉化功能、杠桿率和不恰當的信用風險轉換特征，容易導致系統性風險和監管套利”。

無論是McCulley還是FSB的定義，影子銀行都隱含兩種劃分。一是按金融機構的性質劃分，傳統商業銀行之外的信用創造機構均為影子銀行。這些機構開展信用中介和融資業務，但卻沒有受到與傳統商業銀行同樣的監管。其中投資銀行、信托、私募基金、風險投資、小貸公司和第三方支付機構等均屬于影子銀行范疇。二是按金融產品的屬性劃分，不受資本充足率監管的融資服務、金融衍生品和與此相關的業務都屬于影子銀行業務。商業銀行的表外業務、債券及其衍生產品、資產證券化產品、各類基金產品、理財產品等都是影子銀行業務。

由此可見，影子銀行事實上囊括了幾乎所有金融創新。除了具有期限轉換、信用轉換和流動性轉換這類傳統商業銀行功能，還具有高杠桿率、期限錯配等特征。影子銀行背后的金融創新提高了金融市場效率，加快資本流動，優化資本配置，但也增加了金融市場的系統性風險。其問題的根源是，影子銀行從事了與銀行類似的信用創造活動，但卻不受監管或幾乎不受監管。

中國影子銀行的特征

在FSB劃分的三種金融體系中，中國屬于第三種，即商業銀行或央行的角色至關重要。在這種金融體系下，影子銀行又有什么不一樣的特征呢？

中國的影子銀行如何界定，可從兩方面來看，一是監管部門從監管的角度，不在目前監管體系下的融資活動才屬于影子銀行范疇；另一是認為非銀行信貸渠道的資金或信用擴張，都屬于影子銀行范疇。從整體來看，央行統計司認定的影子銀行范疇接受度較高，其界定的中國影子銀行體系可分為四類，包括交易型和三類融資型，其類別和特征如表1。

從中國影子銀行的結構來看，它具有以下幾個特點。一是影子銀行主要是通過銀行與其他金融機構的合作來實現，與傳統銀行關系密切，而很少涉及證券化產品。二是具有鮮明的監管套利特征，這是中國限制存貸利率等金融管制造成的“金融抑制”所決定的。三是影子銀行的監管長期缺失，這是影子銀行的共同特點。總體來看，中國影子銀行仍處于發展的早期階段，是金融市場自身發展的產物，其本身是中性的。

中國影子銀行發展脈絡

1.影子銀行發展的動因。金融危機發生后，中國在2008年推出大規模刺激政策，大量貨幣投放使通貨膨脹迅速反彈，隨后寬松的貨幣政策迅速轉向，并對房地產市場施加嚴厲的調控，信貸收緊限制了企業特別是中小企業的融資渠道。

其結果是私人部門、企業和銀行都有將信貸移出表的動力。一是對商業銀行信貸的約束使商業銀行偏向將信貸資源投向大型國有企業，而經濟下行又使中小企業資金鏈收緊，需要從銀行體系之外獲得足夠的融資；二是大幅走高的通脹和實際負利率促使私人部門存款離開商業銀行體系，尋求更高回報；三是商業銀行也有將信貸移出表以規避監管的動力。2008年后，對銀行監管的收緊以及以信貸額度管理、動態差別存款準備金率、存貸比考核等為代表的逆周期監管手段的出現，商業銀行有動力發行信貸類和同業存款類理財產品規避相關監管，這點明顯體現在商業銀行理財產品的發行趨勢。

所以，從本質上說，中國金融市場嚴格分業經營的監管模式，造成資本市場、貨幣市場和實業之間是分割的，應運而生的信托、資產管理公司便是三個市場的紐帶，通過這個紐帶將沉淀于銀行的資金轉移到嗷嗷待哺的實業界。從這個意義上說，是資金的供需雙方共同推動了影子銀行的發展，而影子銀行在特定的歷史階段為中小企業提供了多元化的融資通道，也為居民資產的投資范圍拓寬了邊界。

2.影子銀行的運作模式。創新和監管從來相伴而生，看似矛盾，實則相輔相成，影子銀行的金融創新正是源自對沖監管的初衷。2009年后，信貸政策從緊極大刺激了銀行表內資產轉出的沖動，通過銀信合作、銀證合作等成為銀行理財包裝資產投向表外融資的主要通道。銀行理財產品、信托和券商資產管理近期的飛速發展便是影子銀行快速擴張的表征。

無論是銀信合作還是銀證合作，影子銀行的負債來源主要是居民儲蓄資金，杠桿的使用程度較輕。中國影子銀行還有監管套利特征，與西方影子銀行依賴機構間同業市場大量融資和復雜衍生品維持資產運作有很大區別。

3.影子銀行規模有多大？雖然沒有一個明確和統一計算公式，但通過以下幾種方式可以估算影子銀行的規模。

一是根據央行統計界定的范疇估算。截至2012 年三季度末，中國影子銀行存量規模大約為28.8萬億元（如圖1），大約占2012年GDP（GDP按名義增速11%估算）的55%，約占銀行體系存款余額的30%。其中，占比最大的是銀行承兌匯票、民間借貸規模、委托貸款規模和融資類信托產品四類信用中介活動總共占比達84%，這是影子銀行最主要組成部分。

二是從全社會融資總量口徑估算。以2012年11月份數據為例，委托和信托貸款、銀行承兌匯票以及企業債券融資先納入我們的統計口徑，規模為20萬億元，這部分增速在過去三年分別達到22.62%、37.67%和33.76%（如圖2），也從側面說明影子銀行在快速發展。假定民間借貸以中性增速每年增加0.5萬億元，那么2012年民間借貸總量大約為4.5萬億元。再加上信托資產，影子銀行規模大約為30萬億元。與前述估算結果大致相當。

三是從信用增量的角度估算。影子銀行規模的不斷擴張，其信用創造活動正在對全社會的融資活動和融資結構產生重要的影響。在2012年前三季度13萬億元的新增社會融資規模中，影子銀行的信用增量達3.87萬億元，占比約29.2%（如圖3）。其中銀行承兌匯票、委托貸款、融資類信托是影子銀行信用增量的主要增長點，總共增加2.88萬億元。

根據上述估計，可以看出，雖然中國影子銀行規模發展迅速，但規模仍然不大，占GDP比重約為50%，大約占銀行體系存款余額的30%。而根據FSB發布的報告，2011年全球影子銀行業務規模為66.6萬億美元，占全球同期GDP的111%。相比，中國影子銀行規模及其與GDP占比并不算高。

4.中國影子銀行的風險特征。目前，中國影子銀行的主要風險主要是期限錯配所帶來的流動性風險。由于影子銀行機構往往無法獲得最后貸款人的支持，一旦面臨擠兌和償付危機，容易演變成為破產倒閉危機。影子銀行體系中比例較大的理財產品和信托活動都存在著“短借長貸”的現象，例如，大多數銀行理財產品的期限只有一月或數月，銀行通過吸收短期存款，投入長期項目換取較高收益率，在遇到資金周轉的問題時，往往采用發行新的理財產品來兌付到期產品。但是，這種擊鼓傳花游戲一旦無法持續，系統性風險便會暴露。

監管建議

上述分析表明，中國影子銀行的發展是金融創新和金融深化的必然結果，與西方影子銀行相比，尚處于初級的發展階段，規模仍在可控范圍。在這一背景下，中國相關監管機構應及時跟蹤國際監管的動態，借鑒FSB為影子銀行制定全球性資本和流動性標準，未雨綢繆，制定適合中國發展階段的監管標準。

一是正確認識影子銀行的作用。中國影子銀行現階段對于提高資金配置效率等方面具有積極作用，其出現是市場的需要，不可一概視為“龐氏騙局”，而是應對其進行科學全貌評估和判斷，采取差別化的監管。既要引導民間融資和擔保公司、典當行等非銀行融資渠道穩定發展，發揮其在中小企業融資服務中的積極作用，又要堅決打擊非法集資活動。

二是建立科學的監測評估體系。可以運用社會融資總量估算影子銀行金融資產的規模和增量，與GDP和貨幣供應量等指標進行對比，監控影子銀行對系統性風險的影響。還可以利用銀行資產負債表，以及被監管機構的交易對手信用風險暴露數據監測表外業務的規模。圍繞防范系統性風險和監管套利這兩個重點制定差別化、靈活、前瞻性的監管措施。

三是建立傳統銀行與影子銀行的防火墻。中國的影子銀行與監管套利有密切關系，因此，應加強對商業銀行監管套利行為的監督，將傳統銀行擁有的對沖基金、股權投資基金等機構納入監管；在發展銀行資產證券化產品等創新業務時，應以服務實體經濟、防范風險的思維穩健推進。

四是完善影子銀行的監管制度。加強國際溝通，借鑒FSB對非銀行機構設定全球資本和流動性標準的經驗，本著風險監管為本的理念，建立適合我國金融發展階段的風險評估和監管體系。對于商業銀行等機構的監管套利行為，應增加相關業務的資本、撥備要求，進一步優化社會融資結構，削弱其從事此項業務的內在動力。

五是加快推進利率市場化。只有加快利率市場化進程，逐步放開銀行信貸管制和存款利率上限，讓資金價格“隨行就市”，才能解決金融抑制產生的影子銀行。

（作者為上海浦東發展銀行博士后）