對(duì)小微企業(yè)融資難的幾點(diǎn)思考

[摘 要]各國(guó)基于小微企業(yè)融資難這個(gè)世界性難題的研究與實(shí)踐得出相應(yīng)的各種理論，它們?cè)趶牟煌嵌冉庾x融資難的同時(shí)，道出融資難是不可能根本解決的，創(chuàng)新只能緩解融資難。長(zhǎng)期的融資難說(shuō)明融資市場(chǎng)失靈，市場(chǎng)未能自主實(shí)現(xiàn)資金配置。只有繼續(xù)深化系統(tǒng)性、差異化的融資制度改革，特別是改進(jìn)直接融資方式，才能有效緩解小微企業(yè)融資難。

[關(guān)鍵詞]小微企業(yè)；融資制度；融資難

[中圖分類號(hào)]F832.4 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432（2013）12-0022-02

1 對(duì)小微企業(yè)融資難的理論分析

在過(guò)去對(duì)小微企業(yè)融資的實(shí)踐研究中已經(jīng)發(fā)展了諸多的理論[1]，從企業(yè)融資結(jié)構(gòu)角度分析的有：融資次序理論、生命周期理論；從企業(yè)融資需求與供給角度分析的有：信貸配給理論、關(guān)系型信貸理論、契約理論。

1.1 融資次序理論

1984 年，Mujluf和Myers 研究的是企業(yè)外部融資順序：認(rèn)為當(dāng)投資者與企業(yè)管理者信息不對(duì)稱時(shí)，企業(yè)的融資會(huì)首先考慮內(nèi)源融資。但是如果內(nèi)源融資不足以滿足企業(yè)的資金需求的時(shí)候，企業(yè)才會(huì)將目標(biāo)轉(zhuǎn)向外源融資。而且在債務(wù)與股權(quán)兩種外源融資形式的選擇上，企業(yè)往往會(huì)優(yōu)先考慮債務(wù)，能通過(guò)債務(wù)獲得資金就不會(huì)考慮轉(zhuǎn)讓股權(quán)。

1.2 生命周期理論

1998 年，Udell和Berger 提出了企業(yè)金融成長(zhǎng)周期理論，即企業(yè)的融資理論在不同發(fā)展階段呈現(xiàn)出不同的特征。內(nèi)源融資是處于創(chuàng)業(yè)階段（成長(zhǎng)初期階段）的企業(yè)的主要融資方式；外源融資是處于成長(zhǎng)期的企業(yè)的主要融資方式；股權(quán)融資會(huì)在企業(yè)進(jìn)入成熟階段后，逐漸成為企業(yè)主要的融資方式。

1.3 信貸配給理論

信貸市場(chǎng)的信貸配給源于金融市場(chǎng)的信息不對(duì)稱，其中銀行借貸中的信息不對(duì)稱是小企業(yè)融資過(guò)程中信息不對(duì)稱的主要表現(xiàn)，由于事前信息不對(duì)稱會(huì)導(dǎo)致逆向選擇，事后信息不對(duì)稱則導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)，因此，銀行貸款并不是完全依靠利率機(jī)制來(lái)決策，而是附加抵押擔(dān)保等各種貸款條件，通過(guò)配給的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)信貸交易的達(dá)成。通常表現(xiàn)為：一部分借款人可以得到貸款而另一部分則被拒絕，即使是愿意支付更高的利率也得不到貸款；二是借款人的借款要求只能得到部分滿足。

1.4 關(guān)系型信貸理論

通過(guò)建立長(zhǎng)期合作關(guān)系掌握企業(yè)“軟信息”的方式解決銀行與企業(yè)間信息不對(duì)稱問(wèn)題帶來(lái)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，這種制度安排，與抵押擔(dān)保型貸款相比可以明顯降低融資中的交易費(fèi)用，有利于銀行更好地進(jìn)行信貸決策與貸款監(jiān)督。

1.5 契約理論

制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為契約是交易的基本形式，所有的市場(chǎng)交易都可以還原成契約關(guān)系，正是交易成本的存在、信息不對(duì)稱（道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇）以及金融契約的不完備導(dǎo)致小企業(yè)融資難，這些可以通過(guò)一系列的制度安排和設(shè)計(jì)來(lái)予以解決，包括社會(huì)資本與隱性抵押、長(zhǎng)期合作與重復(fù)博弈、關(guān)聯(lián)交易與違約成本、團(tuán)體貸款與連帶責(zé)任等方式。

綜合這些理論研究可見(jiàn)：當(dāng)前小微企業(yè)的融資難是有現(xiàn)實(shí)的合理性的。作為國(guó)內(nèi)間接融資主渠道的商業(yè)銀行對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的小微企業(yè)貸款采取回避的策略是內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控趨于嚴(yán)格的積極的表現(xiàn)。但是這種基于傳統(tǒng)信貸模式的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度不僅制約了小微企業(yè)的發(fā)展，也將制約商業(yè)銀行的發(fā)展。對(duì)于大多處于創(chuàng)業(yè)階段的小微企業(yè)來(lái)說(shuō)，暢通的直接融資渠道將比間接融資更符合小微企業(yè)的融資需要。小微企業(yè)長(zhǎng)期的融資難意味著金融市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制的失靈，現(xiàn)行的市場(chǎng)機(jī)制無(wú)法促使資金配置到小微企業(yè)，供給與需求發(fā)生背離現(xiàn)象。因此，小微企業(yè)融資制度需要進(jìn)一步改進(jìn)。

2 小微企業(yè)融資難的現(xiàn)狀及原因

2.1 間接融資的困境

由于小微企業(yè)客觀上存在規(guī)模小，缺固定資產(chǎn)；經(jīng)營(yíng)波動(dòng)大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱；公司治理機(jī)制不盡完善，財(cái)務(wù)制度不健全，透明度低，資金需求呈現(xiàn)“短、小、頻、急”這三個(gè)問(wèn)題。由此所產(chǎn)生的信息不對(duì)稱導(dǎo)致銀行 “慎貸”、“惜貸”，甚至“不貸”現(xiàn)象，使得優(yōu)質(zhì)小微企業(yè)的資金需求得不到滿足。并且在存款準(zhǔn)備金提高時(shí)，銀行所壓縮的貸款也主要是針對(duì)小企業(yè)的。甚至像農(nóng)村信用社、郵政儲(chǔ)蓄、城市商業(yè)銀行這些主要為小微企業(yè)提供貸款的銀行，在貸款對(duì)象的選擇上也出現(xiàn)從眾的心理，將大中型企業(yè)作為主要貸款對(duì)象，使得小微企業(yè)的融資問(wèn)題愈演愈烈。即使能夠獲得貸款的企業(yè)也由于擔(dān)保等費(fèi)用，表現(xiàn)出成本居高不下的問(wèn)題。

2.2 直接融資的困境

由于IPO門(mén)檻相對(duì)還是比較高，難以惠及小微企業(yè)，小微企業(yè)在創(chuàng)業(yè)期缺乏可以直接融資的平臺(tái)與金融工具。人民銀行研究局局長(zhǎng)張健華認(rèn)為，小微企業(yè)融資難在于金融體系存在的結(jié)構(gòu)性缺陷：直接融資少，過(guò)多依賴銀行為主的間接融資；中小金融機(jī)構(gòu)比較少，基層金融服務(wù)力度不夠[2]。

2.3 民間融資隱患重重

當(dāng)小微企業(yè)通過(guò)正常渠道間接融資及直接融資難以獲得所缺資金時(shí)往往會(huì)選擇民間融資。民間融資盡管在某些方面值得借鑒，比如它具有門(mén)檻低、審批時(shí)間短、手續(xù)簡(jiǎn)單等優(yōu)點(diǎn)，像溫州地區(qū)民間融資的發(fā)展一定程度上推動(dòng)了企業(yè)良性發(fā)展[3]。再比如說(shuō)在信用風(fēng)險(xiǎn)的把控方面，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的概率比較小，這也是值得借鑒的[4]。然而由于民間融資缺乏有效監(jiān)管、利息高，在融資前、后還是存在“逆向選擇”與“道德風(fēng)險(xiǎn)”的可能，一旦維系民間融資的資金鏈斷裂，危機(jī)就出現(xiàn)了[5]。

在小微企業(yè)融資難的同時(shí)卻是國(guó)內(nèi)M2貨幣的持續(xù)攀升、商業(yè)銀行存貸差額的逐年遞增[6]，社會(huì)上大量的閑散資金為尋求增值在尋找合適的投資出路，可以說(shuō)小微企業(yè)融資難目前不在于資金匱乏，而在于融資制度上墨守成規(guī)。對(duì)于中國(guó)小微企業(yè)來(lái)說(shuō)還有更深層原因是：大銀行的壟斷、銀行對(duì)小微企業(yè)掌握的信息不充分、與小微企業(yè)之間具有更多的信息不對(duì)稱和更高的交易成本。這些都是實(shí)現(xiàn)小微企業(yè)融資制度改進(jìn)的方向。

3 對(duì)緩解小微企業(yè)融資難的幾點(diǎn)思考

由于小微企業(yè)群體自身的復(fù)雜性、多樣性、差異性，要用一種或幾種有限的辦法解決全部企業(yè)融資問(wèn)題是不現(xiàn)實(shí)，也是不可能的，因此，緩解融資難更應(yīng)該是一種系統(tǒng)性的制度改革：通過(guò)降低各項(xiàng)契約的交易費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)外部成本內(nèi)部化，使得不同類型的小微企業(yè)可以找到適合自己的融資方式。但要想實(shí)現(xiàn)所有企業(yè)融資沒(méi)問(wèn)題也是不現(xiàn)實(shí)的，至少不符合企業(yè)存在生命周期的規(guī)律。

3.1 轉(zhuǎn)變政府過(guò)去 “抓大放小”政策為“抓大促小”政策

盡管政府政策的受惠面很有限，無(wú)法從根本上突破小微企業(yè)面臨的整體性融資瓶頸，但還是需要完善政府主導(dǎo)的各項(xiàng)扶持金融制度，如：財(cái)稅政策、擔(dān)保制度，同時(shí)又要避免出現(xiàn)“道德風(fēng)險(xiǎn)”與“尋租行為”，確保政策的可持續(xù)性。同時(shí)企業(yè)由于生命周期影響，存在自然淘汰，不可能所有小微企業(yè)的破產(chǎn)都由政府埋單。小微企業(yè)融資難在得到政府政策的扶持同時(shí)，更多的是要依靠深化制度改革建立起來(lái)的金融市場(chǎng)的力量來(lái)進(jìn)行自我調(diào)節(jié)。

3.2 改進(jìn)間接融資

①商業(yè)銀行：鑒于大中企業(yè)借力信托、證券市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)行直接融資，導(dǎo)致它們對(duì)資金的需求繞開(kāi)商業(yè)銀行而出現(xiàn) “脫媒”現(xiàn)象。這將倒逼商業(yè)銀行關(guān)注對(duì)資金有迫切要求的小微企業(yè)，創(chuàng)新融資制度，如實(shí)行“信貸工廠”的操作流程以適應(yīng)小微企業(yè)“短、小、頻、急”的特點(diǎn)；②中小金融機(jī)構(gòu)：在目前法律制度條件下大力發(fā)展與小微企業(yè)匹配的城商行、村鎮(zhèn)銀行等中小金融機(jī)構(gòu)，通過(guò)掌握小微企業(yè)更多的“軟信息”實(shí)現(xiàn)對(duì)小微企業(yè)的差異化服務(wù)；③借助電子信息技術(shù)的發(fā)展，依靠網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)提供網(wǎng)絡(luò)貸款來(lái)降低融資成本，使得小微企業(yè)貸款更加容易、更加及時(shí)；④對(duì)小微企業(yè)貸款資金實(shí)行與常規(guī)貸款不同的準(zhǔn)備金制度。

3.3 改進(jìn)直接融資

盡管受法律條件限制，直接融資的創(chuàng)新空間非常有限，但是要從根本緩解小微企業(yè)融資難必須進(jìn)一步改進(jìn)直接融資方式。①股權(quán)市場(chǎng)：由于股票市場(chǎng)門(mén)檻高，現(xiàn)階段最為可行的是促進(jìn)股權(quán)投資基金發(fā)展。加快發(fā)展和引進(jìn)私募股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資等各類股權(quán)投資基金，使其資金投向創(chuàng)新能力強(qiáng)、科技含量高、發(fā)展前景好的小微企業(yè)。②債券市場(chǎng)：發(fā)展支持各類小微企業(yè)專項(xiàng)金融債券市場(chǎng)。而要實(shí)現(xiàn)這項(xiàng)工作的可操作性，首先要解決的就是對(duì)未來(lái)沒(méi)有明確現(xiàn)金流回報(bào)的企業(yè)的定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題。根據(jù)公司估價(jià)定價(jià)原則，任何在未來(lái)具有現(xiàn)金流回報(bào)的投資，都可以用折現(xiàn)的辦法進(jìn)行估值。根據(jù)其價(jià)值的波動(dòng)確定投資風(fēng)險(xiǎn)。由于目前這方面數(shù)據(jù)非常有限，而這正是制約小微企業(yè)融資金融創(chuàng)新的關(guān)鍵。這有待于實(shí)踐中進(jìn)一步摸索。這項(xiàng)工作的突破將對(duì)小微企業(yè)直接融資或間接融資都具有重要意義，并可確保一定風(fēng)險(xiǎn)下的投資收益具有可操作性。

3.4 改善服務(wù)小微企業(yè)發(fā)展的非金融類中小企業(yè)投資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)運(yùn)行機(jī)制

如小貸公司、信用擔(dān)保公司、行業(yè)協(xié)會(huì)等，完善小微企業(yè)與現(xiàn)有銀行體系間聯(lián)系。這也許是目前金融抑制環(huán)境下成本最低的制度創(chuàng)新。

總之，只有根據(jù)小微企業(yè)特點(diǎn)，進(jìn)行多渠道、多層次融資制度上的改進(jìn)，依靠小微企業(yè)融資市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)力量才能根本緩解小微企業(yè)的融資難困境。

參考文獻(xiàn)：

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[作者簡(jiǎn)介]陳華強(qiáng)（1970—），福建龍巖人，廈門(mén)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2012級(jí)在職研究生。研究方向：金融理論與實(shí)踐。