影子銀行體系的運行機制與風險監管淺議

朱藍瀾：影子銀行體系的運行機制與風險監管淺議

[摘要]影子銀行是20世紀70年代以來，伴隨系列金融創新逐步發展壯大起來的一種信用中介形式。本文從影子銀行概念的提出，重點分析了影子銀行通過貨幣市場基金、資產證券化和回購協議市場實現與傳統商業銀行平行的業務職能的運行機制和風險特征，并對我國國內影子銀行體系的風險監管提出了探討建議。

[關鍵詞]影子銀行；運行機制；風險特征；風險監管

[中圖分類號]F832[文獻標識碼]A[文章編號]1005-6432（2013）42-0113-03

1影子銀行概念的提出

影子銀行（shadow banking）是近30年來，伴隨資產證券化等金融創新逐步發展壯大起來的一種中介形式。2007年，美國太平洋投資管理公司首席執行董事麥卡利（MeCulley）在其所作的《謹防影子銀行體系》（Beware our shadow banking system）首次提出影子銀行的概念。麥卡利認為，“影子銀行是與傳統、正規、接受中央銀行監管的商業銀行系統相對應的金融機構，它們籌集到的多為短期不確定的資金，由于游離于聯邦政府的監管之外，它們沒有再貼現的權利，也不能加入存款保險組織”Paul MeCulley，Beware our shadow banking system，http：//wwwPimcocom/EN/Insights/Pages/Investment Outlook Overviewaspx.。2010年7月，美聯儲在《影子銀行體系：金融監管的啟示》的報告中進一步認為，“影子銀行”是從事期限、信用和流動性轉換，但不能獲得中央銀行提供的流動性擔保或是公共部門提供信貸擔保的金融中介，并具體包括商業票據中介機構、財務公司、投資公司、對沖基金、貨幣市場共同基金、融券機構以及政府支持企業等主體形式[1]。在總結次貸危機及以此引發的全球金融危機后，2011年4月，由G20組成的金融穩定理事會（Financial Stability Board，FSB）對“影子銀行”作出界定：影子銀行是“游離于傳統銀行監管體系之外，可能引發系統性風險和監管套利等問題的信用中介實體和信用中介活動。”[2]

2影子銀行體系的運行機制

現代商業銀行體系是貨幣經濟領域最主要的作用主體，也是最基本的信用創造主體。根據FSB的范圍界定，顧名思義，影子銀行具有與傳統銀行平行的業務職能。影子銀行體系運行機制的核心是信用創造，既可依附，也可獨立于商業銀行體系從事表外，或者類似于表外的信用中介活動。無論是依附還是獨立，影子銀行都是通過資產證券化、貨幣市場基金和回購協議等一系列的信用創造和中介活動來實現不同于傳統銀行的“存款端”和“貸款端”的錯配。貨幣市場基金整合零散的投資資金，資產證券化將傳統銀行和原始公司資產負債表內的資產生成可出售證券并轉移至表外，回購協議市場則將原始抵（質）押品變成影子銀行體系中新形式的“貨幣”。

21貨幣市場基金

普通商業銀行是采用存款—貸款—派生存款—貸款……的方式將存貸款期限錯配。而影子銀行則是通過對特有的“存款人”，“存款”負債憑證，“貸款”資產憑證等金融產品憑證（或合約）的期限錯配來實現信用創造和擴張。

在影子銀行實現平行于普通商業銀行的中介職能過程中，20世紀70年代興起的貨幣市場基金（MMF）發揮著觸媒作用。貨幣市場基金將大量小額投資者的資金集合起來，集中從事商業票據、銀行承兌匯票、可轉讓大額定期存單（CDs）及其他短期類票據的買賣。影子銀行則通過針對貨幣市場發行商業票據、金融理財產品、回購協議等金融產品憑證（合約），從而達到批發融資，獲取運營資金的目的。在美國，貨幣市場基金與銀行存款唯一的不同是：不對本金保險。這也就為影子銀行的資金脫離監管埋下了隱患。從1980年至2008年，美國貨幣市場基金總值由7636億美元增至38萬億美元，規模增長了近50倍，側面反映出貨幣市場基金為推動影子銀行的業務發展發揮了積極的作用。

22資產證券化

資產證券化同樣興起于20世紀70年代，它以特定資產組合或特定現金流為資產池，將缺乏流動性的資產打包組合，轉化為在金融市場上可交易的證券，從而實現證券的流動性。

在貨幣市場基金將儲蓄資金分流后，影子銀行圍繞證券化將大量基礎資產打包組合成各種結構性金融產品，例如住房抵押貸款支持證券、資產支持商業票據、資產支持證券、抵押債務憑證等，經評級機構信用增級并出售，并不斷對這些結構性產品進行再抵押融資，獲得高杠桿率的融資資金，然后再投入新一輪的影子銀行體系的高杠桿信用中介活動。在此過程中，原有基礎資產系統風險并沒有因為證券化過程中的風險和收益組合而消失，而只是加速了資金回流和轉移了風險。

證券化是影子銀行獲得信貸資金的重要融資方式。影子銀行機構通過證券化的方式，將傳統銀行和原始公司資產負債表內資產生成可出售證券轉移至表外，實現了資產的流動性轉換。

23回購協議市場

回購協議市場自20世紀70年代以來，已經逐漸成為影子銀行體系最重要的融資途徑和場所。投資銀行有一半以上的資產是靠回購協議市場融資。[3]同時，貨幣市場基金也是回購協議的重要用戶。

但是，回購協議只是一種融資手段，協議抵（質）押品及其流轉才是支撐影子銀行不斷擴大其信用擴展能力的中心因素，并在金融體系內部創造了一個基于抵押品的資金循環機制。20世紀70年代以來，寬松的金融管制與金融創新使得商業銀行借助發達的國際金融市場從事負債管理模式，而在美國，質押品可以多次循環使用，以此使得如回購協議、同業拆借、商業票據的轉貼現和再貼現等成為貨幣市場融資的寵兒。于是，抵押品的基礎價值通過回購協議成為影子銀行體系中的基礎貨幣，再抵押融資又不斷擴大影子銀行體系的信用創造能力為市場提供了新形式的“貨幣”。

3影子銀行體系的風險特征

31高杠桿率

影子銀行不同于普通商業銀行，既不受存款準備金的約束，也不受《巴塞爾協議》等資本監管要求的限制，其資產規模的擴大受到極大的激勵。此外，影子銀行在回購協議市場上對同一種證券抵（質）押品進行再抵押活動構成了其高杠桿率的微觀支持機制。逆回購協議中的預留扣減率預留扣減率是從抵押資產面值中提取的一個百分比，其比例反映了與持有資產有關的風險的大小。預留扣減率是許多金融資產，尤其是回購協議的重要定價因素。是構成影子銀行再融資倍數的主要因素。預留扣減率與回購協議融資的杠桿倍數成反比。在次貸金融危機之前，預留扣減率經常低至5%以下，意味著其杠桿規模在20倍以上。[4]基礎資產價格一旦出現下跌，杠桿率發揮的乘數效應就使得系統內風險大幅度上升。因此，英格蘭銀行的Tuker在2010年定義影子銀行體系時指出，只有在某種程度上具備了商業銀行的核心特征之一的杠桿特征Tuker認為影子銀行體系應該同時具備的另兩個商業銀行核心特征分別是流動性服務和期限匹配。的金融創新主體和工具才可以被納入影子銀行體系。

32期限錯配

影子銀行主要是通過發行如資產支持商業票據等結構性金融產品從貨幣市場獲得短期融資，這就使得影子銀行體系的負債期限較短。另外，影子銀行的再抵押融資周期同樣也是短期，這樣存短貸短的期限錯配加速了資產的流動性轉化，但也使得影子銀行不能像普通商業銀行一樣通過存短貸長的方式從實體經濟中獲取資金的時間價值。因此，影子銀行體系幾乎只能通過看漲抵押品價值，再通過融資杠桿帶來融資規模的增長獲得收益。當市場一旦出現動蕩和利空預期，從而導致基礎資產市場價格不斷下降，就會出現流動性困境，并連帶商業銀行等金融機構引發流動性危機。

33監管套利

監管套利是指在其他條件相同的情況下，金融機構利用不同監管機構在監管規則和標準上的不同，選擇監管環境最寬松的市場進行經營活動，從而獲得因降低監管成本，規避管制而獲取的超額收益。[5]2008年金融危機之前，由于監管當局鼓勵金融創新，施行了較為寬松的監管政策，而影子銀行隱蔽的交易手段較小受到監管，這使得影子銀行體系極易成為監管套利的推手。

影子銀行體系催生的監管套利主要有兩種形式：一是轉變機構形式，利用混業經營將本應受到審慎性監管的業務移植到較少監管的影子銀行。如商業銀行發起設立管道公司，由其代替自身發行商業票據或資產支持商業票據等吸收儲蓄外資金；二是轉變工具形式，通過結構化改造，例如資產證券化、金融衍生工具等金融創新，將原本受到法律限制的業務工具包裝設計成法外工具。

于是，商業銀行通過監管套利憑借影子銀行表外經營的特點，繞開資本監管從事表外投資，將風險轉嫁至影子銀行，再由于影子銀行與商業銀行的關聯性交易，為整個金融體系帶來額外風險。

4對我國影子銀行體系風險監管的建議

我國影子銀行主要表現為一些從事表外融資的非銀行金融機構，如房地產信托、私募基金、小額貸款公司、典當行、擔保公司、民間借貸與網絡借貸平臺等。盡管這些影子銀行杠桿率和期限錯配特征還不明顯，規模也不大，但由于他們相當部分都還沒有明確的監管準則，疏于監管會造成金融風險累積，若不提早進行有效控制，分散風險，依然會對國家金融體制和貨幣經濟政策帶來負面影響，對國家經濟發展帶來災難性后果。

首先，影子銀行并非洪水猛獸，應從立法上理清影子銀行合法與非法的界限。影子銀行的信用擴張性質雖然會對社會金融秩序和宏觀經濟政策效果造成一定的沖擊，但是其產生的原因和自身運行特點說明，影子銀行體系既能彌補我國金融市場信貸資金的不足，又能滿足加快資產流動的需要，促進金融創新。因此，對影子銀行不能一概加以禁止，應采取相應的治理策略因勢利導。例如，對于商業銀行通過發起設立管道公司等監管套利行為，并參與影子銀行表外業務的，應嚴格按照我國分業經營管理的原則，將影子銀行機構及其業務連同關聯商業銀行一同納入審慎監管范疇；對于民間借貸、典當行等非正規的借貸行為，則可通過登記備案、財務審查等方式加以監測和管理；而對于各種地下錢莊、高息攬儲等非法集資行為，則應給予嚴厲打擊和取締。

其次，完善涵蓋影子銀行體系的宏觀審慎監管框架。如上文所述，影子銀行具備了平行于商業銀行的信用創造和信貸中介能力，交易行為隱蔽，很少受到行業部門的監管。不僅可以依附于傳統商業銀行體系突破銀行業、非銀行業金融機構、資本市場和貨幣市場的界限，從事更加靈活的經營業務；也可以獨立于傳統商業銀行體系從事信用擴張和中介活動。我國傳統的分業監管體系將面臨挑戰。因此，一方面，要結合國際金融市場特征和影子銀行體系的發展趨勢，規范適合我國國情的影子銀行定義，界定其業務范圍；另一方面，建立完善涵蓋其影子銀行體系定義的宏觀審慎監管框架，建立跨市場、跨行業的聯合審慎監管體系。完善的框架體系至少包括三個方面要素：良好的治理和組織架構、協調的跨部門合作監管平臺、專業的技術支持和專家團隊；至少包括財政部門、中央銀行和各金融監管機構在內的綜合協調機構專司對影子銀行的資金監測、風險識別、風險評估、信用控制、產品設計、機構統計與違規懲處等。例如可仿效美國的金融穩定監督委員會2010年7月21日，美國通過《多德—弗蘭克華爾街改革和消費者保護法》，授權組建一個跨部門的系統性風險監測和監管協調機構。同年10月1日，金融穩定監督委員會（Financial Stability Oversight Council，FSOC）正式成立并召開第一次會議，通過了《美國金融穩定監督委員會組織規則》（By-laws of FSOC），進一步闡明了FSOC的治理原則和程序。，成立由“一行三會”和相關學者專家共同組建的“金融穩定監管專家委員會”。

再次，細化對影子銀行的微觀審慎監管安排。一是強化影子銀行的公司治理和風險管控，明確其資本金和流動性指標要求，要求其建立必要的風險預警系統；二是加強影子銀行的信息披露。以更加細致的披露程序和披露內容緩解信息不對稱因素。尤其是關鍵的財務信息和產品交易狀況；三是劃分影子銀行和商業銀行的風險間隔，從源頭上削弱和限制監管套利的動機和能力。

參考文獻：

[1]王小川關于影子銀行發展存在的問題分析[J].經濟學，2011（11）：91

[2]FSBShadow Banking：Scoping the Issues-A Background Note of the Financial Stability Board[R].April，2011

[3]周莉萍影子銀行體系的信用創造：機制、效應和應對思路[J].金融評論，2011（4）：42

[4]周莉萍影子銀行體系的信用創造：機制、效應和應對思路[J].金融評論，2011（4）：43

[5]時辰宙監管套利：現代金融監管體系的挑戰[J].新金融，2009（7）：34

[作者簡介]朱藍瀾，湖北經濟學院金融學學士，西南大學公共管理碩士（MPA），經濟師，多篇經濟評論在《金融時報》（中國）、《浙江日報》等媒體刊載。