基于信息不對稱理論的文化企業上市問題研究

韓萍：基于信息不對稱理論的文化企業上市問題研究

[摘要]中央實施重要戰略部署和政策措施，深化文化體制改革，加快發展文化產業，文化產業呈現出良好的發展態勢，正成為經濟發展新的增長點。文化產業的快速發展迫切需要大量資金的支持，完善文化產業融資體系是提高國家文化軟實力的需要。本文基于信息不對稱理論分析文化企業上市存在的問題及其策略選擇，并提出切實可行的發展建議。

[關鍵詞]不對稱信息；文化企業；上市

[中圖分類號]F275[文獻標識碼]A[文章編號]1005-6432（2013）42-0056-02

1我國文化企業上市進程分析

2012年我國政府陸續出臺了《國家“十二五”文化改革發展規劃綱要》和《“十二五”時期文化產業倍增計劃》。在中央政策的支持鼓勵下，文化企業上市的步伐明顯加快。目前在A股市場上已經有28家文化類上市企業，所屬“文化振興”板塊。早在2011年，已公布上市計劃的文化企業就已經多達180家，根據證監會的公開資料顯示，截至2012年7月12日，全國還有近30家文化企業排隊等候上市，范圍涉及影視、出版、廣告、動漫、廣電、數字內容服務等多個領域。其中，思美傳媒、美盛文化創意及中航文化3家已通過中國證監會發行審核委員會審核，廣州金逸影視傳媒已預披露，其他仍處于初審及落實反饋意見階段。

2文化企業上市中的信息不對稱問題

21信息不對稱使投資者缺乏對中小文化企業的投資信心

我國的文化企業包括三個大部分，第一是內容類企業；第二是傳媒和平臺類企業；第三是衍生產品和文化制造類企業。內容類企業主要生產新聞、娛樂、設計等，即精神產品，內容需要媒介進行傳播即傳媒和平臺類企業，衍生產品和文化制造類企業則負責把內容做成衍生產品，如把卡通的形象授權做玩具或文具等。在我國，內容類文化企業多為小企業，傳媒和平臺類企業多為大企業。這與國外發達國家的機制正好相反，國外完善的文化產業運營模式為：第一類企業占整個文化產業的70%左右，且多數為大中型企業，第一類產業的發展帶動第二、第三類產業的發展，而我國的模式則完全不同，第三類產業與第一、第二類產業的發展完全分離，即衍生產品和文化制造類企業多為獨立運營的玩具、文具加工企業，與第一、第二類產業基本沒有關系。因此在整個文化產業領域內，除第二類傳媒和平臺類企業中有少數大企業之外，第一類和第三類企業多數均為中小企業。由于信息不對稱，證券市場的投資者無法獲知中小文化企業的實際情況，也無法對其發展前景做合理的預期，即使是一個在創業板上市的前景廣闊的文化企業，由于其規模不大，資信度低，以及其所屬行業的特殊性，也很難吸引證券市場投資者的資金。

22信息不對稱使投資者畏懼上市文化企業的高風險性

文化企業的生產過程不同于傳統行業，它需要將某一創意付諸實踐制作成相應的文化產品，這個過程需要大量的人力和物力的投入，在產品成形打入市場之前，投資者和企業自身都無法預知其收益狀況。因此，其投資風險性就很高。以我國電影產業為例，目前中國電影從產量上看進入了世界電影生產大國的行列。但從票房收入上看，大制作的“國產大片”占據了全國票房收入近一半的份額，且許多大制作的電影投入院線以后票房收入也無法彌補制作成本。另外占電影總產出70%左右的小制作電影只有部分進入院線放映，且票房收入相當微薄。總體上看，中國電影產業在發展過程中的投入產出比太低，資源浪費非常嚴重。信息不對稱使得證券市場的投資者無法對上市公司的實際情況做全面的了解，文化企業經營中的這種高風險性，使得投資者對其未來的前景產生很大的不確定性，從而不愿或不敢對其進行投資。

23信息不對稱使投資者難以對文化企業收益性進行評估

由于文化企業的資產大多為知識產權和創意等無形資產，其資產價值很難進行評估，未來的收益性也很難進行評估。而在股票市場上，投資者在對上市公司進行評價時普遍強調的是持續現金流，市盈率要基本穩定，資產負債要有一定的合理性。文化企業若不能將產品轉化為可見的現金流，投資者就很難對公司進行估值，因此也很難對公司的投資價值產生認同。這在很大程度上阻礙了文化企業的上市融資。

24信息不對稱使不同的投資者獲取文化企業信息的成本不同

證券市場的投資者對上市公司的評估主要以財務報表提供的信息為出發點，但財務報表不能反映上市公司的全面經營狀況，一些未公開的信息對投資者的影響可能會更大。在文化產業方面更是如此。在獲取非財務信息方面，不同行業的人對文化行業的了解不同，不同的人獲取文化企業非公開信息的能力和成本不同，境內投資者和境外投資者對國內文化的了解更不相同，這些都可能導致他們對同一家上市文化企業的評估結果不同。

3基于信息不對稱的文化企業上市對策分析

31通過行業整合的方式將小企業做大做強

目前中國文化產業發展的一大問題就是企業規模太小，需要大型文化企業作為行業龍頭帶動發展，形成規模效應。因此，未上市中小文化企業在發展過程中應尋找合適的時機，積極進行行業整合，通過橫向及縱向的并購將小企業的規模做大之后再尋求上市融資的機會。對于已上市的文化企業，則可通過公開增發、定向增發等再融資方式進行并購和重組。

32調整產業結構，避免盲目投資，提高投資收益率

首先文化企業在投資前必須對文化市場的需求有一個準確的把握，圍繞市場需求確定自己的產品方向，并且隨市場需求的變動，能夠及時地調整產品方向；其次，在生產過程中應對人力資本運作、技術進步、新產品創意、研發和儲備等投入進行控制，盡力降低生產成本；最后，應不斷拓寬銷售渠道，促進產品銷量的增長，從而提高投資收益率。

33形成產業，建立商業化的運作模式，使企業擁有穩定的現金流

分散的中小企業難以形成規?；a，集約起來，可以在質量、規模和品牌方面形成產業化經營，解決文化企業收益不穩定的缺陷。文化產業化模式以內容創意為核心，通過創作出社會廣泛認同的文化形象，再衍生到各個行業，實現文化創意產品知識產權價值的最大化。然而在這個過程中，國內的動漫文化企業往往因產業化運營能力與經驗不足使得衍生品開發效果不理想，最終無法實現文化品牌形象的價值最大化。

綜合當前我國文化產業發展的實際情況，由于我國文化產業鏈不完整，產業鏈中產業化的關鍵環節仍需重新梳理與打造，并需要一個過程來逐步成熟，因而導致文化產業化的模式在中國市場的運作艱難。但是，由于中國具有良好的制造業基礎和豐富的衍生產品開發資源，以及以往與國外文化公司合作積累了相對較為豐富的衍生品產業化運營經驗，使得文化產業化的模式有很大的發展空間。因此，以文化產業化對創意內容的創新為引導與驅動，提升文化產業的長期發展能力和持續盈利能力是中國文化產業宏觀發展的方向，也是提升證券市場投資者信心的重要砝碼。

34盡量選擇境內上市的渠道進行融資

由于信息不對稱所產生的高成本，文化企業在境內融資要比在境外融資具有更強的優勢。首先，境內外市場在供求關系上存在很大不同，在境內發行的股票能夠得到境內投資者的踴躍認購，因為本土投資者對公司的運作環境和產品更為了解，公司股票的價值容易得到真實的反映。而且，本土投資者對公司的認知，有利于提高公司股票的流動性；其次，對于首次發行上市的文化企業，在境內融資的成本要遠遠低于在境外融資的成本。按照我國發行上市的收費標準，證券承銷費一般不得超過融資金額的3%，整個上市成本一般不會超過融資金額的5%。盡管證券承銷費存在超過收費標準的情況，但是整體上仍然低于海外市場；最后，在境內發行上市，將大大提高公司在國內的知名度。境內上市是企業品牌建設的一個重要內容。對于產品市場主要在國內的文化企業來說，在境內上市可以讓更多的人了解公司及其產品，建立信任度，為公司的各項業務活動帶來便利。

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[作者簡介]韓萍（1979—），女，山東萊陽人，碩士，講師，研究方向：金融學、國際金融學。