中國鉬企業資本管理研究

方 蘭

(1.中國科學院地理科學與資源研究所，北京 100101)

(2.蘭州銀行股份有限公司，甘肅 蘭州 730030)

1 中國鉬企業進行資本管理的意義

在外部監管的風險敏感度和靈活性不斷提高的長期趨勢下，中國鉬企業面臨著兩大挑戰，一是要保持傳統優勢，推動業務創新和產品創新;二是要從資本消耗型的規模擴張模式轉向資本節約型的內涵發展模式，提高抵御風險能力，不斷拓寬發展空間。因此，中國鉬企業應該對資本管理進行深入研究，這種資本管理應在安全性和贏利性雙重視角下，考慮整體資本需要量，確定資本在各產品線之間的最佳配置。隨著外部監管審查力度的不斷加大，我國大型鉬企業，尤其是我國已實現上市目標的鉬企業，將越來越多的時間和資金花在適應新的監管條例上。這種監管初衷是為了倒閉假設情況下產生的社會成本與私人成本最小化，但這些監管的執行過程中，顯然存在一定的監管成本，因此，這種監管成本逐漸成為了一種鉬企業不可忽視的風險。鉬企業只有通過對這種風險的接受、植入、加工以及轉化才能適應新的監管環境，繼續創造價值，取得收益。

雖然包括監管者與投資者在內的“外部人”都認為中國鉬企業籌集資本多多益善，但是從中國鉬企業利潤最大化的角度出發，若資本管理方案不進行變革，在資本的適度臨界線之下，企業資本過低，會增加對資金來源的需求，邊際成本上升。而超過資本的適度臨界線后，企業資本過高，財務杠桿顯著降低。不同規模的企業資本成本不同、資本的適度臨界線也各異。對于規模較小的企業而言，由于彈性負債能力較低，在研究資本管理問題時，必須要仔細權衡資產增長率與資產收益率二者之間的平衡。

2 中國鉬企業資本管理的策略選擇

調整資本的第一種策略是通過現有資本以提高資本金總額，有兩條途徑可供選擇:第一條途徑是通過內源資本擴張實現資本金總額提高;第二條途徑是通過外部籌資實現資本金總額提高。在采用提高資本金總額策略時必須正視以下兩個問題，一是內源資本擴張與業務發展速度的匹配問題;二是外部籌資帶來的財務壓力問題。許多國際先進企業提高資本充足率的第一選擇就是內源資本擴張途徑，他們通過利潤積累滿足資本金需求，這種途徑將減少所得利潤留存。但是，這些國際先進企業有一個顯著的共性:盈利能力較強，且具有非生產業務收入占比較高、資產證券化業務發達的兩大特點，而中國鉬業企業目前利潤來源單一，單純依靠內源資本擴張途徑提高資本無法滿足發展需要。

由于大多數中國鉬企業尚未實現上市目標，也暫時無法得到政府注入資金扶持，引進戰略投資者、發行債券等成為目前可供選擇的外部直接籌資途徑。但是，引進戰略投資者的股權成本高于債務資金成本，而發行債券等補充作用有限，財務壓力較大，同樣都直接影響到中國鉬企業的利潤，因此，本文將側重討論資本配置結構優化策略。這種策略在降低中國鉬企業總體風險暴露上效率相對較高，更有利于中國鉬企業掌握先進資本運作技術、提高風險管理水平，完善全面風險管理架構。

中國鉬企業應建立健全資本管理研究的管理制度和流程。這種基于風險限額管理的資本研究流程可分為存量分析、初始規劃、全局優化、反饋調整4個部分。

存量分析是基于中國鉬企業以前年度的業務規模、收益、成本、風險等相關數據計算總資本需求、分項資本需求及風險調整后的資本回報率，遴選出收益率相對較高、成本率和損失率相對較低的業務鼓勵發展，可在存量基礎上適當調高限額。

初始規劃是在假設資產組合結構及風險狀況無重大突變、即成本、收益和風險狀況與最近一期狀況相同的前提下，根據當期經營目標將新增計劃分配到以業務劃分的資產組合，雖然各資產組合的敞口和經濟資本有所增長，但其風險調整后的資本回報率將保持不變。

全局優化是根據宏觀背景、產業經濟、區域環境等分析結果，區分出國家政策鼓勵及限制發展的業務，關注行業動態，進行行業風險、區域風險、客戶風險、產品風險方面的分析，并在考慮當期風險偏好、發展戰略、經營目標、限額利用等約束條件下，進行專家判斷，考慮壓力測試情形，設定風險限額，實現風險調整后的資本回報率最優化的目標。

風險限額設定后，應對風險限額的使用情況進行定期評估、反饋檢驗，以提高風險限額使用效率，評判研究工具及設定標準的合理性和有效性。定期評估包括但不限于以下內容:風險限額運作情況(包括流程與限額突破情況);政策執行和調整情況;資產質量遷徙情況;數據存儲、管理、維護情況和數據質量等。此外，超過設定限額的業務一般意義上意味著對資本的過多占用，應結合業務特點利用風險管理工具對于額度占用接近設定限額進行風險緩釋。但是，針對頻繁突破設定限額的情況，需結合企業發展戰略對該業務進行深入研究，必要時應對設定限額進行調整。另一方面，如果特定業務規模遠遠低于設定限額，則意味著資金閑置、未能充分執行發展戰略，增加了機會成本，應及時檢討策略、促進業務拓展。

3 中國鉬企業資本管理的模型探討

構建中國鉬企業資本管理模型，是利用現有歷史數據構建定量統計模塊，并引入凝結鉬行業資深專家多年分析經驗的定性要素結合分析，確保使用上的便捷性與準確性，適時對模型參數進行調整，以保證使用上的可靠性、靈活性、可擴充性與可集成性，盡量避免傳統統計方法假定條件之局限及信息殘缺之痼疾的不利影響，并力爭以企業現有數據管理系統為基礎，從中遴選數據，經過加工轉換成為有規律的信息輸出，以供管理人員決策參考。

模型構建步驟(附圖)可分為:(1)確認用戶對象，指確定每個模型服務的對象并由其提出模型必須滿足的需求;(2)確認研究對象，指確定每個模型所納入的資料。包括定性與定量兩部分，涵蓋非系統性因素和系統性因素，其中非系統性因素是指與單個產品相關的特定風險因素，系統性因素是指與所有業務相關的共同風險因素，如宏觀經濟、商業周期等;(3)量化研究因子，指將前述資料進行量化，對于模型將涉及的定性因素應盡量使用代理變量進行衡量，以降低未來輸出信息被操縱的空間;(4)分配權重建模，包括權重及模型的反復調試，這是一個循環往復的過程;(5)培訓后試實施，在模型構建基本完成后即根據同步積累的資料文檔撰寫的培訓材料開展培訓并試實施。對于試實施過程中發現的問題及時進行處理解決。

具體而言，基于風險限額管理的鉬企業資本管理研究可以實現在最大限度規避風險前提下的收益優化。中國鉬企業應綜合考慮資本實力、收益目標與風險偏好等要素，確定自身總體風險水平，根據發展戰略與風險計量結果在各業務間進行風險限額分配，根據分配的風險限額對各個大類的業務乃至每一筆交易的風險進行監控，并進行動態分配調整。這種風險限額管理存在多種形式，針對中國鉬企業的實際情況，以集中度限額管理為即期目標、止損限額管理為應急計劃、VAR 限額管理為計量模型開發的階段性成果具有一定的可行性。其中，集中度限額直接設定為單個業務敞口的規模上限，以保證投資組合的多樣性、避免風險過度集中;止損限額以實際損失而非可能損失為監測對象;VAR 限額可對敞口風險價值進行額度限制。基于風險限額管理的行業研究目的正在于優化業務結構、在資本約束下實現整體收益的最大化。

風險限額的剛性取決于兩個因素，第一個因素是主觀因素，即董事會的風險偏好，不宜采取過強剛性，即將風險限額更多地視為一種預警機制而非一個嚴禁突破的閾值;第二個因素是風險限額計量結果的穩健，客觀層面上風險限額計量結果受計量模型和數據質量的影響較大，在計量模型尚未成熟、數據質量有待提高之際，專家判斷法應在風險限額計量中占據主要地位。實際上，專家判斷是風險管理的重要方法之一。

金融結構的變遷，尤其是資本市場的深化和發展，使貨幣政策傳導機制變得更加復雜，資本市場上的中國鉬企業，一度因價值互補而形成的穩定合作關系將更加頻繁地受到來自外部的金融沖擊。推進中國鉬企業資本管理模型研究，意味著中國鉬企業資本管理模式將在一定程度上由傳統業務驅動型模式向風險－收益驅動型模式轉變，顯然，這種模式轉變是一個長期持續、日臻完善的過程。

4 結 論

眾所周知，如果資本金不足，將限制鉬企業的業務發展和規模擴張。即使經濟保持持續增長勢頭，但這種增長將難以惠及之前并未能成功保持同步速度擴張的鉬業企業，鉬企業之間的差距將進一步拉大，若考慮到外部沖擊等因素，可能會逐步威脅到那些發展速度滯后的鉬企業發展的可持續性。

在兩家大型鉬企業風光融資的同時，大多數未上市的中小鉬企業仍面臨資本相對缺乏，內在補充資本的機制和動力較弱的困境，但單純就數據分析而言，目前兩家大型鉬業企業業務快速發展、凈利潤增速相對業務發展速度偏慢的現實反映出補充資本金的壓力仍持續存在。一方面需要開辟持續的資本金補充渠道補充資本、支持未來發展，另一方面則需要進行資本配置以提高現有資本收益率，實現盈利能力與資產規模高速增長的匹配。而就中小型中國鉬企業的平均財務指標綜合而言，要迅速突破現狀、靠按部就班地前行、四平八穩地發展的穩定型戰略是不行的，惟有強化機遇意識、加快發展，惟有跨越式發展，惟有超常規發展，才能在發展中解決存在的各類問題，不被市場所淘汰，不被時代所遺棄。因此，中國鉬企業的生存之道是在業績領先、風險易控并重的前提下，突出核心主業，鞏固和壯大專長領域，努力實現持續的可比較競爭優勢，因此，還應通過結果導向型框架進行監測，及時進行總體發展績效評估及核心業務領域績效評估，通過內生型和外賦型兩種規范和完善治理結構方式的有效結合，找準市場定位、構筑差異化競爭優勢，激發創新精神，推進創新活動。

圖1 中國鉬企業資本管理模型構建的一般流程

［1］ 王付民，盧才武. 中國鉬資源開發與進出口數學模型理論研究［J］.中國鉬業，1998，22(4):5－7，24.

［2］ 李子奈. 高等計量經濟學［M］. 北京:清華大學出版社，2000:331.

［3］ 朱武祥，蔣殿春，張 新.中國公司金融學［M］.上海:三聯書店，2005.

［4］ 曹龍琪.金融學(第3 版)［M］. 北京:高等教育出版社，2010.