基于VAR模型的貨幣政策效應檢驗研究

袁暉光

(沈陽師范大學國際商學院， 遼寧 沈陽 110034)

根據西方主流貨幣理論的觀點，貨幣政策對于真實經濟中的產出和就業調整具有條件依存性，其政策邊界為自然失業率水平。通過增發貨幣制造超預期通貨膨脹來增加就業僅在經濟衰退期失業處于自然失業率水平之下時有效。一旦經濟以自然失業率達到了潛在產出水平，即使繼續增發貨幣，貨幣也不會再對真實經濟產生影響，最終結果只能是高水平的通貨膨脹率。因此，在充滿摩擦的現實經濟中，用貨幣政策調控經濟的有效性取決于對政策邊界的清楚把握。然而， 現實經濟中自然失業率水平既無法直接定量，也無法直接觀測。清楚把握政策邊界的關鍵在于找到可以直接觀測的政策評估指標。

一、基于1978年-2009年通脹與就業時間序列的協整關系檢驗

由于協整檢驗可以刻畫兩個或多個序列之間的平衡或平穩關系。通過對通貨膨脹與失業數據進行協整檢驗，觀察兩者之間的相關關系，有助于對超預期通脹對就業影響的政策邊界進行客觀考察，有助于對改革開放以來我國貨幣政策運用的有效性進行客觀評估。如果通脹與失業兩個變量存在均衡的相關關系，那么盡管兩者均在不斷變化，兩個時間序列的變化趨勢也不會脫離太遠。換言之，如果兩個變量的變動幅度不相互脫離，說明存在著一種內在關系使兩個變量不至于相互偏離太遠。

(一)數據

檢驗將使用中國1978年至2009年的通貨膨脹與就業統計數據，所有數據均源自國家統計局網站。其中，通貨膨脹率根據CPI數據以上年為參照年計算得出，失業率以歷年的城鎮失業率為替代變量。數據計算整理結果見表1。

(二)時間序列平穩性及單整檢驗

使用Eviews 6.0軟件包對通貨膨脹率和失業率兩個時間序列進行平穩性檢驗。ADF單位根檢驗結果(見表2)表明，通貨膨脹和失業率數據均非平穩時間序列，兩者的t值分別為-2.434988和-1.821447，均未高于10%的顯著性水平臨界值。

檢驗表明1978-2009年中國通貨膨脹率和失業率兩組數據均為非平穩時間序列，因此需要進一步做單整檢驗。又因為只有兩個單整階數相同的時間序列滿足協整分析的條件，因此還應考察兩個時間序列是否單整階數相同。檢驗結果(見表3)表明，通貨膨脹率和失業率數據均為一階單整時間序列。

表1 1978年-2009年中國城鎮失業率及城鎮消費價格指數數據

數據來源：根據國家統計局網站數據計算整理

表2 通貨膨脹和失業率單位根ADF檢驗結果一覽表

數據來源：Eviews 6.0 軟件包程序運行結果

表3 通貨膨脹和失業率一階單整檢驗結果一覽表

數據來源：Eviews 6.0 軟件包程序運行結果

由于通貨膨脹率和失業率兩組數據雖然并非平穩時間序列，但是單整階數相同，因此滿足協整分析的前提條件，可以進行協整分析和檢驗。

(三)協整檢驗

第一步，以通貨膨脹率為因變量建立待估回歸方程：

運用Eviews6.0軟件包估計參數(見表4)得到：

表4 通貨膨脹與失業率協整檢驗結果一覽表

數據來源：Eviews 6.0 軟件包程序運行結果

對上式的殘差進行單位根檢驗。由回歸方程估計結果計算殘差：

第二步，以通貨膨脹作為自變量構建模型，重復上面的檢驗步驟。

建立待估回歸方程：

運用Eviews6.0軟件包估計參數(見表5)得到：

由回歸方程估計結果可得殘差：

表5 失業與通貨膨脹率協整檢驗結果一覽表

數據來源：Eviews6.0 軟件包程序運行結果

通貨膨脹和失業率兩個時間序列之間確實存在協整關系，充分表明通貨膨脹與實際經濟存在內在均衡關系。超預期通貨膨脹與實際經濟未發生永久性偏離。但是，如果將待估方程的自變量和因變量進行調換，則協整關系有所減弱，這也表明，超預期通貨膨脹對于實際經濟的影響作用具有暫時性、一過性和有限性。由于宏觀貨幣政策的有效性邊界為潛在產出。但是，就目前的統計手段而言，潛在產出水平只能事后模擬，而無法事前預知，因此，無法直接將其作為是否行使宏觀貨幣政策的有效現實依據。另外，現實經濟摩擦使政策實施和政策效果總會存在一定的時滯，一旦決定實施貨幣政策，那么應該在何時實施，以及何時停止實施政策也是貨幣政策是否能夠產生預期效果的關鍵。

二、基于VAR模型宏觀貨幣政策效應滯后期檢驗

利用VAR模型，對貨幣政策產生效果的滯后期數進行檢驗，可以為貨幣政策決策部門采取何種貨幣政策，并且有效把握行使政策時機提供重要參考。

(一)數據與變量

本文采用2001年到2011年的季度數據進行建模，樣本區間為2001年的第一個季度到2011年的第二季度。數據摘選或整理自國家統計局網站和《中國經濟景氣月報》。這是目前為止最權威和最適合做VAR分析的數據。

VAR模型的預測精度并不象結構性模型那樣要求盡可能地在模型中包括所有的內生變量，本文將參照關于菲利普斯曲線模型的理論分析, 并基于國內外相關研究的統計規則和相關計量研究慣例，在模型中僅引入如下變量：通貨膨脹率、產出缺口和預期通脹。根據前文分析，通貨膨脹率取決于邊際成本、上一期通脹率和預期通脹率。由于平均邊際成本數據不易獲得，因此通常以產出缺口加以替代。

(二)建模與檢驗

圖1 一階VAR(1)方程AR特征方程的特征根倒數絕對值

第一步，對所有數據系列進行單位根檢驗。檢驗結果表明通貨膨脹、通貨膨脹預期和產出缺口在99%的置信水平、貨幣供應增長速度在95%的置信水平拒絕存在單位根的原假設。因為有充足的理論和文獻依據證明自變量與因變量之間存在相關關系，略去格蘭杰因果關系檢驗，直接根據單位根檢驗結果對數據進行VAR建模。

第二步，構建VAR待估模型如下。

第三步，確定模型的最大滯后階數。輸入上述4個內生變量并運行Eviews6.0軟件包，進行多次向量自回歸運算，并查看滯后階數評價標準結果，發現多數準則參考值均選擇1階滯后期VAR模型。因此，按照多數變量取值最小的準則，選取VAR(1)模型參數估計值。

第四步，VAR(1)模型的穩定性特征檢驗。VAR模型穩定的充分與必要條件是AR 特征方程的特征根的倒數絕對值小于1，如果作圖，那么左右特征值都要在單位圓以內。由圖1可知，VAR(1)模型全部特征值的根均在單位圓以內，因此通過穩定性檢驗，證明VAR(1)模型系統具有穩定性，可以進行脈沖響應分析，對貨幣政策產生政策效應時滯進行檢驗。

(三)宏觀貨幣政策效應檢驗

利用VAR(1)模型提供的脈沖響應分析工具分析宏觀貨幣政策效應時滯，檢驗如果宏觀政策發生改變，會經過多久的時滯對通貨膨脹和產出產生影響，以及貨幣政策的影響可以持續多久。運用Eviews6.0軟件包進行脈沖響應分析，結果如圖2所示，表明貨幣增長率每增加一個標準差，分別對通貨膨脹率和產出的脈沖影響。

圖2 通脹率和經濟增長率對貨幣增長一個標準差沖擊的脈沖效應圖

由圖2中的第一幅圖可以看出貨幣量正增長會立即對通貨膨脹率產生正向影響。脈沖提升效應在第5期達到最高點，之后逐漸衰減，脈沖效應在11期已經逐漸趨于0。這意味著，貨幣一次性增長可以使通貨膨脹率迅速增加，增加的效應在第5個季度達到最高點，但是并不會持續推高通脹率，大約三年為一個衰減周期，三年后貨幣增量對通貨膨脹率的推高效應消失。由第二副圖可以看出貨幣量正的增長同樣會立即對GDP增長率產生正向影響，但幅度明顯小于對于通脹率的影響，提升效應在第4期達到最高，之后迅速衰減，脈沖效應在第8期時已經逐漸接近0。這表明，量化寬松的貨幣政策對產出的影響要微弱得多，并且無法使產量獲得持續增加。

三、結論與啟示

改革開放后，我國的貨幣政策確實有效地對實際經濟產生影響。通過對改革開放至2009年中國的通貨膨脹和失業率時間序列進行協整檢驗，證明兩者之間確實存在協整關系。超預期通貨膨脹的貨幣政策并未與實際經濟發生永久性偏離，表明我國的宏觀貨幣政策從整體來看對經濟的調節作用是有效的。

貨幣政策確實存在政策邊界。將待估方程的自變量和因變量進行調換后，通貨膨脹和就業之間的協整關系有所減弱，充分表明實際經濟并不會持續受到超預期通貨膨脹的影響，超預期通貨膨脹對于實際經濟的影響作用具有暫時性、一過性和有限性，存在明顯的宏觀貨幣政策邊界。一但達到政策邊界，實際產出和就業便決定于內生增長變量，沿著均衡增長路徑發展變化。

充分運用宏觀貨幣時滯來確定政策實施的時機。宏觀貨幣政策的有效性邊界為潛在產出。但是，就目前的統計手段而言，潛在產出水平只能事后模擬，而無法事前預知，因此，無法直接將其作為是否行使宏觀貨幣政策的有效現實依據。現實經濟摩擦使政策實施和政策效果總會存在一定的時滯，何時實施，以及何時停止實施政策是貨幣政策是否能夠產生預期效果的關鍵。通過VAR模型進行脈沖響應分析可以為宏觀貨幣政策實施時機提供參考。