企業財務松懈行為研究*

王文兵 干勝道 宋 侃

（四川大學商學院，成都 610064）

全球性金融危機影響深遠，大量企業缺乏彈性，財務松懈（Financial slack）不足，無法應變環境突變而申請破產保護，削減投資規模，而也有些企業滯留大量現金，有息負債率過于低下，保持較高彈性，能夠利用財務松懈資源，從逆境中尋找到投資和盈利機會。馬克思在《資本論》中論述資本循環理論時指出，“資本本質屬性是增值，資本在企業內部不斷運轉并實現自身本質屬性”。那么，企業滯留大量財務松懈資源，是違背還是遵循資本循環理論？財務松懈行為的理論淵源、作用機理等問題，亟待學術界探究。因此，加強企業財務松懈行為研究，具有一定理論與現實意義。

一、財務松懈概念的界定探討

由于學者研究視角不同，財務松懈尚無同一內涵。實際上“Slack”一詞具有“松的、不活躍的、冷清的、蕭條的、馬虎的、懶散的”等詞義，本文將“Financial slack”譯為財務松懈。財務松懈首次在融資優序理論論述中涉及。融資優序理論指出，企業融資存在一個順序，即先內源融資，其次為債務融資，最后為權益融資。要保證融資優序理論成立的前提條件是企業內部要有足夠的財務松懈。組織理論研究認為，組織松懈包括人力資源松懈、技術松懈、財務松懈等幾種主要形式，企業擁有這些松懈資源但并沒有被企業管理層指定用途，企業管理層可以在后期經營過程中根據內外部環境的變化自主使用這些松懈資源。Myers和Majluf（1984）從信息不對稱視角出發，研究分析了財務松懈定義，并把企業的流動資產與企業的備用舉債能力兩部分看作財務松懈。而Brealey等（2000）卻將企業的現金余額、可供出售的有價證券、可變現的資產、即時向金融機構或債券市場融資的能力定義為財務松懈?！癋inancial slack”被國內學者沈藝峰、沈洪濤（2004）譯為“閑置財務資產”，并指出閑置財務資產是由企業現金余額、短期可供出售證券與發行無風險債的能力之和三部分組成。

按邏輯學常識，一個合適的概念定義必須對所定義對象的內涵和外延做出界定，其中內涵表明定義對象區別于同類的基本屬性，外延告訴人們定義對象歸屬于何類（楊雄勝，2011）。 從認識論出發，財務松懈范疇是與人類認識、改造客觀世界的活動緊密相關的。人類認識、改造客觀世界，一般而且必然采取組織（如企業）的形式進行。任何組織均會面臨復雜且不斷變化的客觀世界，而且又包括認識能力、倫理道德、習俗慣例等不盡一致的眾多個體主觀世界。因此，財務松懈是指面對復雜且不斷變化的客觀世界，組織沒有全部利用組織資源、沒有積極協調個體差異來有效組織各層次實際活動，實現組織目標。這里沒有全部利用組織資源和沒有積極協調個體差異是財務松懈的內涵，有效組織企業各層次活動實現企業目標是財務松懈的外延。沒有全部利用組織資源指的是企業內部留有富余資源——即企業存在松懈資源，具體可以區分為有形的和無形的，有形的主要表現為現金、有價證券等，無形的表現為備用負債能力。沒有積極協調個體差異指的是管理層、雇員等個體目標偏離組織總目標的現象——即企業存在個體松懈行為，如企業管理層、員工懈怠不進取、在職消費、風險厭惡等行為。

二、財務松懈理論淵源探究

（一）“經濟人假設”理論

“經濟人”的思想內涵一般認為是由亞當·斯密最先完整地表述出來。他指出：“每個人都努力使其生產物的價值能達到最高程度……他通常既不打算促進公共的利益，也不知道他自己是在什么程度上促進那種利益……他只是盤算他自己的安全；由于他管理產業的方式目的在于使其生產物的價值能達到最大程度，他所盤算的也只是他自己的利益?！焙髞淼慕洕鷮W家把亞當·斯密的論述概括為人們行為動機上的趨利避害。最早提出“經濟人”概念的是美國心理學家麥格雷戈，其理論來源于西方享樂主義哲學和亞當·斯密關于勞動交換的經濟理論。這種假設認為人是由經濟誘因來引發工作動機的，人參加生產勞動是希望獲得最大的經濟利益；趨利避害是人的本性，追求物質利益的最大化是個人行為的根本動機與根本出發點。

面對經濟人假設，企業很容易找到自我合理化借口，諸如欺詐、功利、松懈、道德風險等。任何企業都是有不同的個體組成，根據人性假設理論，由于個體目標與團體組織目標各不相同，勢必造成企業組織內部發生各種摩擦、沖突。股東總希望企業價值最大化，管理層總希望自身價值得到體現，員工總希望從企業獲得更多薪酬、降低勞動強度、延長休息時間等。因此，企業在運行過程中，管理層、員工出現偷懶、逃避、懈怠等松懈行為，規避各種監管，預留財務松懈資源，來滿足個人欲望的實現。現代企業的最大特征是兩權分離，管理層厭惡風險、利己主義、滿足現狀的思想盛行，由于存在信息不對稱，管理層以各種借口囤積自由現金流量，保持過度松懈的財務資源，因此，“經濟人假設”理論，為企業財務松懈行為提供了理論依據。

（二）組織行為理論

典型組織行為理論包括資源基礎理論與公司行為理論。資源基礎理論指出，財務松懈是指沒有被利用的資源，如果被有效利用，這種資源可能會為企業帶來競爭優勢。在這種理論下，松懈資源成為企業進行擴張的原動力，它促使企業改革創新。對松懈資源有效地整合利用，會促使企業發展自己的核心競爭力。企業的發展壯大需要有松懈的資源?！耙虼耍Y源基礎理論把財務松懈看作是一種獲取競爭優勢的潛在資源，而不僅僅是一種無用的剩余。松懈資源緩沖了企業外部環境突變（波動），為公司提供持續經營所需的物資，直接關系到公司充分利用各種商機，減少外部不利影響，起著穩定局勢的作用。松懈資源是該系統調節團體目標和個體目標過程中的緩沖器，企業管理層可以利用松懈資源來化解管理層、供應商、銀行、雇員之間的沖突。也就是說，松懈資源充當了企業矛盾解決工具”（Sanghoon Lee，2011）。 因此，只要松懈資源存在，就能解決一切問題。

組織理論認為，企業存在財務松懈資源，在經營環境發生波動時，財務松懈資源能夠吸收外部環境波動，充當穩定器；當企業內部成員之間、組織與成員之間目標不一致而發生摩擦、沖突時，財務松懈資源可以解決摩擦、沖突，充當矛盾解決工具；當企業擁有充足的財務松懈資源時，可以利用這些資源進行新產品開發、開辟新的市場等創新活動，給企業帶來新鮮血液，財務松懈資源可以充當企業創新的推動劑。因此，組織理論為財務松懈提供了理論依據。

（三）委托代理理論

委托代理理論是西方現代產權經濟學的一個主要分支，其理論核心是設計一種合理的激勵機制，給代理人提供各種激勵和動力，使代理人能按照委托人的預期目標努力工作，使代理人與委托人在相互博弈的過程中實現“雙贏”的局面。Berle和Means指出現代公司實現“所有權與經營權相分離”的制度后，許多經濟學家始終關注管理層控制企業而產生的代理問題。Jensen和Meckling（1976）提出代理理論認為，所有權與經營權分離，經理人與股東利益的分化，使管理者并不追求股東利益最大化，而是更多考慮自身利益最大化。因此，管理者為避免公司出現財務危機或破產對自身聲譽造成影響，會使企業保持較高財務松懈，用來抵御財務風險，降低財務危機的概率；管理層為了追求自身利益最大化，在職消費，營造“個人帝國”，可能持有大量財務松懈資源來滿足自己的私欲。

根據委托代理理論，企業所有權與經營權相分離，委托人與代理人存在道德風險和代理人預算約束，所有人與經理人存在利益沖突，管理層存在道德風險和逆向選擇問題，為企業預留財務松懈資源創造了有利條件。

（四）融資優序理論

Myers和 Majluf（1984）提出的融資優序理論認為，經理人擁有公司資產價值信息，但是外部投資者不能準確判斷公司資產價值信息，即信息不對稱，因此公司股票價值可能被錯誤低估。由于股票價值被低估，使得現有股東放棄一些凈現值為正的投資項目，從而產生投資不足。相對于被市場低估的股票籌資，積累的內部資金成為投資項目籌資首選，其次是信息不對稱成本和其他融資成本相對較小的債務融資，最后才使用發行股票來為項目籌資。根據融資優序理論，當企業投資項目需要籌集資金時，企業首先考慮內部積累留存收益，其次是債務融資，最后是股權融資。只有當公司內部資金不足，才會考慮債務籌資，債務籌資不能滿足需要時，最后才進行股權籌資。

融資優序理論的提出，為公司預留財務松懈資源提供了理論依據。與此同時，當企業外部環境出現波動或突變，債務或股權融資成為一種奢望，那么公司長期預留的財務松懈資源才能滿足稍縱即逝的投資機會。

（五）權衡理論

權衡理論是在“MM”理論的基礎上發展引申而來。權衡理論認為，企業可以利用稅收屏蔽的作用，通過增加債務來增加企業價值。但隨著債務的上升，企業陷入財務困境的可能性也增加，甚至可能導致破產，如果企業破產，不可避免地會發生破產成本。即使企業沒有破產，但只要存在破產的可能，或者說，只要企業陷入財務困境的概率上升，就會給企業帶來額外的成本，這是制約企業增加借貸的一個重要因素，因此，企業在決定資本結構時，必須權衡負債的避稅效應和破產成本。在對公司資產進行破產清算時，股東利益在清償順序的最后，因此，財務危機或破產造成的公司價值減少對股東極其不利；企業債權人為了減少破產成本又往往提高利率，所以，減少破產對股東來說是有利可圖的。在這種情況下，一個有效的選擇就是企業通過持有財務松懈資源來減少破產的可能性。

從權衡理論中可以看出，負債帶來稅收屏蔽作用，但同時也引發破產風險，企業為了減少破產風險，就必須保留一定財務松懈資源，因此，權衡理論也為企業財務松懈行為找到了理論誘因。

三、財務松懈的作用機理探析

（一）促進作用

1.減震器。企業外部和內部環境發生激烈變動時，企業可以利用松懈資源穩定局勢，在不利的環境中，抓住投資等各種商機，維持企業可持續發展。因此，財務松懈吸收了外部環境的沖擊，減少外部環境的不利影響。一個組織的有效性，主要體現在面對紛繁復雜的環境變化時，它具有能夠適時轉變自身核心技術的能力，面對環境不確定性因素所引起的負面影響，松懈資源是解決這類問題的有效途徑。擁有足夠松懈資源，公司在應對環境變化時，將會有更大的管控余地，特別是企業經歷突變或困難時期，松懈資源能夠使企業堅持可持續經營，度過危難時期。

2.沖突解決工具。松懈資源能夠減少組織內部不必要的政治活動，當組織內部沒有可利用的松懈資源時，組織內部成員最有可能為了占有屬于他們自己的資源而熱衷追求構建聯盟、討價還價等政治活動，而當企業內部松懈資源充足時，松懈資源能夠減少企業內部政治活動和各種沖突。松懈資源除了能夠解決組織內部各種沖突外，也能夠解決組織所面臨的外部沖突。當企業面臨經濟危機等外部環境突變時，可能會遇到供應商降低供貨或提高價格、銀行收縮銀根而降低企業貸款額度、顧客消費意愿不足，那么企業可以利用財務松懈資源額外補償支付給供應商高價或顧客的低價，來維持企業可持續發展，順利渡過難關。

3.創新助推器。松懈資源提供了企業創新活動中所需的資金支持，推動了企業創新，促使企業更好地適應環境。松懈資源會使管理者從心底產生冒險的欲望，因此，較多的松懈資源很可能會導致更高的收益。松懈資源促進企業創新，使公司可以順利推行全新戰略下的新產品、新市場等創新活動，而不必有太多擔憂。對環境的適應，在很大程度上涉及對組織新措施的接受和履行，相比沒有松懈資源的企業，持有松懈資源的企業在應對環境變化時，會采取更為激進大膽的舉動。因此，企業擁有更多的財務松懈資源時，管理層會有更多的戰略決策選擇，推動企業創新。

（二）抑制作用

財務松懈資源或財務松懈行為會給企業帶來低效率?，F代企業兩權分離為典型特征，代理理論認為松懈資源是公司的不必要成本，公司價值最大化是股東的目標，而企業管理層卻以尋求權力、在職消費、營造“個人帝國”為目標，因此，企業內部滯留財務松懈資源時，誘發企業管理層利用松懈資源進行過度投資或投資不足、追求政治晉升、在職消費等有損股東價值最大化的松懈行為，有損企業績效。 “經濟人”是自利的，追求自身經濟利益是驅動人的經濟行為的根本動機，人們的行為動機是趨利避害，目的是追求個人利益的最大化。企業是由不同個體組成，每個人都有自己的期望目標，這就形成組織內部個體差異，管理層、員工的自利行為，如在職消費、過度投資、延長休息時間、減輕勞動強度等，會誘發企業財務松懈行為發生，從而帶來低效率。財務松懈是一把“雙刃劍”，過度財務松懈，抑制企業績效提升。

綜上所述，由于財務松懈行為理論淵源的多樣性，以及學者研究視角不同，企業財務松懈行為的作用機理及對企業績效的影響就會產生不同的結果。根據上文，筆者試圖構建下圖說明財務松懈的理論淵源與作用機理之間的關系（見圖1）。

圖1 財務松懈理論淵源與作用機理之間關系

四、結 語

本文從理論上分析了企業財務松懈行為的內涵、理論背景與作用機理。財務松懈有利有弊，適度財務松懈有利企業應對外部環境突變給企業帶來的沖擊，促進企業績效提升；過度財務松懈，誘發企業代理成本上升，有損企業績效。當前，歐債危機不斷發酵，全球性金融危機影響深遠，我國正處于經濟轉型的特殊時期，企業面臨外部高度動態和日益嚴峻的競爭環境，擺在企業面前的既是機遇又是挑戰。我們認為，企業要權衡財務松懈的利與弊，加強財務松懈資源的戰略管理，科學配置企業財務松懈資源，防范企業過度財務松懈行為風險，積極應對組織系統的不確定性和組織所面臨的各種風險，提升企業價值，實現企業可持續發展。