持美債 不得已的選擇

文|本刊記者 張延陶

從中長期來看，歐元區(qū)，日本，以 及新興國家的資產(chǎn)仍然無法替代美元資產(chǎn)。

盡管美債違約的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)一再上升，美債最忠實(shí)購買者日本的信心已經(jīng)開始動(dòng)搖，但是中國仍然穩(wěn)坐美國第一大債權(quán)國的席位。這讓很多人大呼不解。

美債真的會(huì)違約嗎？中國又該如何面對？

美債違約概率低

根據(jù)美國財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)顯示，5月美債初露“熊”態(tài)后，美債持有者的信 心呈現(xiàn)出崩塌式下挫。

作為全球資產(chǎn)流動(dòng)的中流砥柱，美債一旦違約，會(huì)發(fā)生什么？巴菲特言之確鑿地將其后果稱為“引爆核彈”。國際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德也表示，對美國來說，盡快提高16.7萬億美元的舉債上限，是當(dāng)前解決問題的必由之路，否則美國乃至全球經(jīng)濟(jì)都可能遭受重創(chuàng)。

但是，事情可能并不如想象的那么糟糕。中國社科院全球宏觀經(jīng)濟(jì)研究室主任張斌告訴《英才》記者，只要貨幣的投放能夠跟上，議會(huì)與政府可以在財(cái)政問題上達(dá)成妥協(xié)。美國國債違約的概率是非常低的。

他補(bǔ)充道，美國國債的市場巨大，除了可能出現(xiàn)一些技術(shù)性違約，美國是不可能拿國家信用開玩笑的。債務(wù)違約對美國而言無異于引火燒身。

美元縮水概率大

但是美債不違約并不意味著這輪危機(jī)的消極影響就不存在，美元資產(chǎn)的縮水仍然是大概率事件。

目前，美聯(lián)儲(chǔ)是最大的美債持有者，因此它的一舉一動(dòng)直接關(guān)系著美債的后勢。但是美聯(lián)儲(chǔ)目前可謂是進(jìn)退兩難。

一方面，QE的持續(xù)投放使得貨幣層面的負(fù)面效應(yīng)增加，這很有可能導(dǎo)致美股以及房地產(chǎn)的泡沫。

另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)之所以在QE退出這件事上搖擺不定，是因?yàn)槿绻鸔E不持續(xù)推行，國債收益率會(huì)攀升，這樣，3.8萬億的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模中，2.1萬億是國債，還有接近1.3萬億的MBS（住房抵押貸款），MBS對利率非常敏感。如果利率起來，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)就會(huì)縮水。

美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)縮水也就意味著，美債持有者手中的美元資產(chǎn)將會(huì)縮水。可以看到，美債持有占比外匯儲(chǔ)備93%的日本已經(jīng)開始行動(dòng)了——減持美債。據(jù)日本財(cái)務(wù)省公布的數(shù)據(jù)顯示，在10月中旬美國國內(nèi)在為債務(wù)上限問題爭的不可開交之時(shí)，日本投資者拋售了近230億美元的美國債券，金額創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。

然而美國財(cái)政部發(fā)布的9月數(shù)據(jù)顯示，中國的持債規(guī)模不降反升。為何中國仍然“無動(dòng)于衷”呢？

不得不愛

日本外儲(chǔ)中美國國債占比93%，中國這一占比是36%。中國雖然持債規(guī)模是世界第一，但是巨額的外匯儲(chǔ)備似乎使美債持有的合理性看起來比日本要更優(yōu)。

但是，對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院教授丁志杰認(rèn)為，這兩個(gè)數(shù)沒什么可比性，日本的例子不能說中國持有那么多美債是合理的。日本外儲(chǔ)1.2萬億只是中國的1/3，更重要的，日本是低利率國家，它用日元資產(chǎn)置換美元等其他貨幣資產(chǎn)沒有不劃算的，而中國就完全不同了。

張斌也表示，雖然美國國債持有占比我國外匯儲(chǔ)備為三成多，但是中國不僅僅持有美國國債，還有一些機(jī)構(gòu)債，以及其他方式進(jìn)行持有。“我估算，中國持有美元資產(chǎn)計(jì)價(jià)的投資應(yīng)該在60%以上。”

那么，究竟這一數(shù)字是否合理？“地球上就這么多國家，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的數(shù)量是有限的。” 謝亞軒說。

招商證券宏觀研究主管謝亞軒告訴《英才》記者，在這樣的背景下，雖然中國的外匯儲(chǔ)備如何做到多元化，勢必成為今后的重要課題，但是就目前情況而言，中國除了美元資產(chǎn)，仍沒有更好的選擇。這一占比還是符合當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)格局的。從中長期來看，歐元區(qū)，日本，以及新興國家的資產(chǎn)仍然無法替代美元資產(chǎn)。

不過數(shù)據(jù)顯示，中國對美債的熱情也有縮減，這主要體現(xiàn)在所占外匯儲(chǔ)備的比例。

另外，雖然有人提出為何不用外匯儲(chǔ)備購買商品。但是實(shí)際上，購買商品還要考慮折價(jià)、保管以及自然損耗。因此外匯儲(chǔ)備如何使用說起來容易，做起來難。

綜上所述，盡管美元資產(chǎn)的“健康狀況”令人堪憂，但是它仍然是目前可以選擇到最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。

36%

中國雖然持債規(guī)模是世界第一，但是巨額的外匯儲(chǔ)備似乎使美債持有的合理性看起來比日本要更優(yōu)。