公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)投資者會(huì)計(jì)信息運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證分析

（貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 貴州貴陽550004）

一、文獻(xiàn)回顧

Schellenger et al（1989）發(fā)現(xiàn)董事會(huì)中獨(dú)立董事的比例與公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)存在正相關(guān)關(guān)系，獨(dú)立董事能使公司的市場(chǎng)價(jià)值得到提高。Forker（1992）認(rèn)為設(shè)立獨(dú)立董事的公司能夠使董事會(huì)對(duì)投資者更加負(fù)責(zé)，從而使得會(huì)計(jì)信息披露的質(zhì)量和全面性都得到了提高。Wind（1996）研究發(fā)現(xiàn)，審計(jì)委員會(huì)能夠豐富財(cái)務(wù)報(bào)表的信息含量，并能夠增強(qiáng)管理者的責(zé)任。Simon（2001）研究發(fā)現(xiàn)，審計(jì)委員會(huì)的成立與上市公司自愿性信息披露存在正相關(guān)。喬旭東（2003）利用100家上市公司進(jìn)行分析，得出結(jié)論，獨(dú)立董事能夠積極促進(jìn)上市公司改進(jìn)自愿披露行為，使外部投資者可以獲取更多上市公司的會(huì)計(jì)信息及相關(guān)信息。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

假設(shè)1：獨(dú)立董事比例與投資者會(huì)計(jì)信息運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

獨(dú)立性被看作是獨(dú)立董事最重要的特征，獨(dú)立董事比內(nèi)部或者灰色董事（內(nèi)部董事的家眷親屬、公司律師、公司咨詢顧問、公司投資商和銀行家等）更關(guān)注自己的聲譽(yù)，因此，他們會(huì)更加積極地監(jiān)督財(cái)務(wù)報(bào)告的過程。

假設(shè)2：股權(quán)集中度與投資者會(huì)計(jì)信息運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

孫永祥、黃祖輝（1999），蘇武康（2003）等都通過實(shí)證驗(yàn)證了股權(quán)集中度與公司業(yè)績(jī)存在正相關(guān)關(guān)系，股權(quán)集中度意味著其處于絕對(duì)控股地位的大股東會(huì)從各方面支持上市公司的發(fā)展，大股東為了滿足自身利益需求，對(duì)經(jīng)營(yíng)好公司會(huì)具有更大的積極性，更容易披露高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息。為衡量股權(quán)集中度，計(jì)算了前10大股東持股平方和的對(duì)數(shù)，即赫芬達(dá)爾指數(shù)，OwnCon10這個(gè)指數(shù)越高，說明股權(quán)集中度越高，由于集中度是一個(gè)有界變量，在以后的回歸分析中對(duì)集中度進(jìn)行對(duì)數(shù)轉(zhuǎn)換。

假設(shè)3：注冊(cè)會(huì)計(jì)師發(fā)表的審計(jì)意見與投資者會(huì)計(jì)信息運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)存在正相關(guān)關(guān)系。

注冊(cè)會(huì)計(jì)師在審計(jì)的過程中由于職業(yè)道德和獨(dú)立審計(jì)準(zhǔn)則的要求，會(huì)根據(jù)謹(jǐn)慎的態(tài)度實(shí)施審計(jì)，獲取充分、適當(dāng)?shù)膶徲?jì)證據(jù)，對(duì)上市公司披露的會(huì)計(jì)信息的程序和方法是否適當(dāng)做出實(shí)質(zhì)性的判斷，并恰當(dāng)?shù)谋硎緦徲?jì)意見。注冊(cè)會(huì)計(jì)師發(fā)表的審計(jì)意見包括五類：無保留意見、無保留意見帶解釋性說明、保留意見、保留意見帶解釋性說明、拒絕表示意見。

假設(shè)4：資產(chǎn)規(guī)模與投資者會(huì)計(jì)信息運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

資產(chǎn)規(guī)模是指公司現(xiàn)有的總資產(chǎn)額。通常情況下，當(dāng)一個(gè)公司的發(fā)展歷程越久，該公司的資產(chǎn)規(guī)模就越大，公司治理也就越好，在某種程度上更加注重保護(hù)投資者的利益，其公布的會(huì)計(jì)信息更具有真實(shí)性和可靠性，從而有利于投資者做出正確的投資者決策，從而降低了投資者的會(huì)計(jì)信息運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)。

（二）變量定義與計(jì)量

本文采用了深圳證券交易所對(duì)上市公司信息披露的考核結(jié)果作為衡量投資者會(huì)計(jì)信息運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。具體來說，從2001年起，深圳證券交易所每年都會(huì)對(duì)其管轄的上市公司的信息披露質(zhì)量進(jìn)行考核，并將上市公司的信息披露考評(píng)結(jié)果分為優(yōu)秀、良好、及格和不及格四個(gè)等級(jí)。該考核結(jié)果具有一定的綜合性和代表性，盡管存在一些衡量的問題，但采用該標(biāo)準(zhǔn)，在一定程度上能避免研究人員的主觀判斷，因此用該指標(biāo)來衡量投資者的會(huì)計(jì)信息運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)具有一定的合理性。以信息披露考核結(jié)果作為衡量投資者會(huì)計(jì)信息運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)的替代指標(biāo)，具體的賦值方法是：當(dāng)會(huì)計(jì)信息披露考核結(jié)果為優(yōu)秀時(shí)，投資者的會(huì)計(jì)信息運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)最小，賦值為2；當(dāng)會(huì)計(jì)信息披露考核結(jié)果良好時(shí)，投資者會(huì)計(jì)信息運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)較小，賦值為3；當(dāng)會(huì)計(jì)信息披露考核結(jié)果為合格時(shí)，投資者存在一定的會(huì)計(jì)信息運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)，賦值為4；當(dāng)會(huì)計(jì)信息披露考核結(jié)果為不合格時(shí)，投資者會(huì)計(jì)信息運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)較大，賦值為5。

表1

（三）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文以深市上市公司2007年到2011年年度報(bào)告為研究對(duì)象，以在網(wǎng)上公布2011年年報(bào)的所有上市公司為樣本選取空間。因金融類和保險(xiǎn)類的上市公司業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)揭示具有特殊性，證監(jiān)會(huì)對(duì)這兩類行業(yè)的上市公司的信息披露有專門的規(guī)定，因此在數(shù)據(jù)的選取上扣除了關(guān)于金融和保險(xiǎn)業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)。本文研究的主要是在一般情況下的會(huì)計(jì)信息運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)，所以選擇樣本時(shí)，最終得到2 076份數(shù)據(jù)，然后按照一定的比例進(jìn)行選取，共抽取了414家上市公司進(jìn)行分析。由于本文需要采用深圳證券交易所公布的誠(chéng)信考核作為上市公司風(fēng)險(xiǎn)的衡量數(shù)據(jù)，而在抽取的414家上市公司中，有些年份的誠(chéng)信數(shù)據(jù)缺失，因此，2007年實(shí)際進(jìn)行分析的上市公司有390家，2008年有389家，2009年有385家，2010年有408家，2011年有407家。上市公司信息披露的數(shù)據(jù)主要來源于深圳證券交易所網(wǎng)站（WWW.SSE.ORG.CN），其他數(shù)據(jù)來源于銳思金融數(shù)據(jù)庫（Resset），數(shù)據(jù)處理主要使用EXCEL和SPSS.17.0軟件。

（四）研究模型

本文將主要采用多元線性回歸分析方法對(duì)我國(guó)上市公司治理與投資者會(huì)計(jì)信息運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，將獨(dú)立董事持股比例、注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表出具的審計(jì)意見、前10大股東的持股比例、公司規(guī)模，董事會(huì)監(jiān)事會(huì)規(guī)模都看作是公司治理程度的衡量指標(biāo)來對(duì)投資者的會(huì)計(jì)信息運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。采用的多元回歸模型如下：

RISK=C+β1Inddirpct+β2Opitype+β3Owncon10+β4Size+β5Bodsize+β6Supsize

三、實(shí)證分析結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

通過統(tǒng)計(jì)分析可以得出結(jié)論，我國(guó)獨(dú)立董事所占比例逐年提高，從2007年的0.3215增加到2011年的0.3325，獨(dú)立董事所占比例的均值為0.3312，達(dá)到了《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》所要求的“上市公司董事會(huì)成員中應(yīng)當(dāng)包括至少三分之一的獨(dú)立董事”。前十大股東所持有的股份在不斷下降，說明當(dāng)前我國(guó)上市公司的治理結(jié)構(gòu)不斷完善。近年來公司的資產(chǎn)規(guī)模、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)變化不大，前10大股東的持股比例逐年下降，說明我國(guó)上市公司股權(quán)越來越分散，注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具的審計(jì)意見越來越趨近于1，說明我國(guó)近幾年上市公司會(huì)計(jì)信息披露的質(zhì)量在逐年提高。

（二）相關(guān)性分析

本文通過計(jì)算皮爾遜（PEARSON）相關(guān)系數(shù)，來檢驗(yàn)變量之間是否存在共線的相關(guān)關(guān)系。結(jié)果顯示前十大股東持股比例、上市公司資產(chǎn)規(guī)模、董事規(guī)模與投資者的會(huì)計(jì)信息運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)都在0.01水平上顯著相關(guān)。另外，各解釋變量的相關(guān)系數(shù)都不高，最高為-0.366，根據(jù) Hossain，Judge（1980）等研究表明，解釋變量之間的系數(shù)只要沒有超過0.8或0.9，就不會(huì)對(duì)多元回歸產(chǎn)生影響。所以，該回歸方程具有一定的解釋力度。

表2

（三）多元回歸分析

根據(jù)回歸結(jié)果顯示，假設(shè)1，獨(dú)立董事的設(shè)置能夠降低投資者的會(huì)計(jì)信息運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)未能得到證實(shí)，預(yù)計(jì)符號(hào)與實(shí)證符號(hào)相同。這意味著我國(guó)的獨(dú)立董事未能更好的發(fā)揮其職能，監(jiān)督上市公司提高信息披露質(zhì)量，投資者的會(huì)計(jì)信息運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)未能得到有效的降低。同時(shí)也意味著我國(guó)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)上市公司審計(jì)委員會(huì)獨(dú)立性的監(jiān)管，以保證資本市場(chǎng)的正常運(yùn)行，降低投資者的會(huì)計(jì)信息運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)。

假設(shè)2，股權(quán)集中度與投資者會(huì)計(jì)信息運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系也得到了證實(shí)，上市公司前十大股東的股權(quán)集中度與投資者的會(huì)計(jì)信息運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，這意味著股權(quán)集中度越高，基于公共利益的正向激勵(lì)也就越高，控股股東也就越有可能保持對(duì)上市公司管理層的有效控制。

假設(shè)3，注冊(cè)會(huì)計(jì)師發(fā)表的審計(jì)意見與投資者會(huì)計(jì)信息運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)存在正相關(guān)關(guān)系同樣在模型中得到了證實(shí)，注冊(cè)會(huì)計(jì)師發(fā)表的審計(jì)意見與投資者會(huì)計(jì)信息運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)在1%水平上顯著正相關(guān)，這意味著，當(dāng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師發(fā)表的是無法表示意見或是拒絕表示意見的審計(jì)報(bào)告時(shí)，投資者應(yīng)當(dāng)在注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)意見下，適當(dāng)?shù)倪x擇上市公司所公布的會(huì)計(jì)信息，使其投資決策風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

假設(shè)4，資產(chǎn)規(guī)模與投資者會(huì)計(jì)信息運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。上市公司資產(chǎn)規(guī)模與投資者會(huì)計(jì)信息運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，上市公司資產(chǎn)規(guī)模越大意味著公司治理水平越高，此時(shí)公布的會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性和可靠性也就越高，也越能反映公司的真實(shí)情況，使得投資者的會(huì)計(jì)信息運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)減小。

表3

此外，該模型還分析了公司董事會(huì)規(guī)模和監(jiān)事會(huì)規(guī)模與會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量之間的關(guān)系，當(dāng)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)規(guī)模較大，反而會(huì)增加投資者的會(huì)計(jì)信息運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)，這可能出現(xiàn)董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)出現(xiàn)“大而無用”的現(xiàn)象。

四、結(jié)論

投資者的會(huì)計(jì)信息運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)主要來源于兩方面：一是投資者本身的認(rèn)知能力有偏差；二是上市公司出于“私利”，會(huì)公布存在質(zhì)量問題的會(huì)計(jì)信息。本文從上市公司治理的角度出發(fā)，對(duì)投資者會(huì)計(jì)信息運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證分析，并得出以下結(jié)論：

我國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)上市公司獨(dú)立董事的作用，使其能夠真正地發(fā)揮監(jiān)督作用，為降低投資者的會(huì)計(jì)信息運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)起到應(yīng)有的作用。本文研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度越高，大股東將更加關(guān)注上市公司的治理，公布的會(huì)計(jì)信息就越能夠反映上市公司的真實(shí)情況。從這個(gè)意義上說，增加股東的股權(quán)集中度，會(huì)使投資者的會(huì)計(jì)信息運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)有所降低。

注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)上市公司所公布的會(huì)計(jì)資料出具的審計(jì)意見對(duì)降低投資者的會(huì)計(jì)信息運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)有著十分重要的意義，這就要求我國(guó)的注冊(cè)會(huì)計(jì)師嚴(yán)格遵守職業(yè)道德，公平、公正、公開地對(duì)上市公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量做出客觀的評(píng)價(jià)。

公司的資產(chǎn)規(guī)模越大，通常情況下，上市公司的治理結(jié)構(gòu)就越健全，公布的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量能更加真實(shí)地反映上市公司的情況。此時(shí)，投資者的會(huì)計(jì)信息運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)也就相對(duì)減少。

筆者認(rèn)為，為提高上市公司信息披露質(zhì)量，降低投資者的會(huì)計(jì)信息運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該在上市公司中強(qiáng)制推行獨(dú)立董事制度，完善公司治理結(jié)構(gòu)，為資本市場(chǎng)的有效運(yùn)行提供事前保障。