我國電力行業上市公司財務狀況的因子分析

（廣東水利電力職業技術學院 廣東廣州510635）

電力公司是從事電能的生產和銷售的經濟單位，它由發電、變電、輸電、配電等子系統構成。電力行業是資金技術密集型產業，也是國家的基礎性產業，不僅關系到一個國家國民經濟的發展，更關系國家的安全，因此正確、公允地評價電力公司的財務狀況具有重要的經濟意義和政治意義。我們通常是從電力行業上市公司公布的財務報表中了解公司財務狀況，但是報表中數量眾多的財務指標是從不同側面反映該公司實際運作情況，單獨分析和評價任何一個財務指標，很難全面揭示公司的財務狀況及其經營成果，只有將反映公司償債能力、盈利能力和營運能力等財務指標納入一個有機整體之中，并采取適當的方法進行綜合，才能對公司財務狀況作出評價和判斷。因子分析法正是一種進行綜合評價的有效方法。

一、因子分析模型

因子分析法是一種通過降維將數據進行簡化的技術。該方法通過研究眾多變量之間的內部關系，建立觀測數據的基本結構，并用少數幾個獨立的假想變量來表示其基本的數據結構。這些假想的變量（公共因子）比原始指標變量的數量大大減少，并且能夠在不丟失重要信息的條件下，反映出原來眾多變量的主要信息，它的實際含義也更為明確，有利于進行綜合的分析和評價。假設有n家電力行業上市公司，每個公司都觀測到p個財務指標，設經過轉化后的公共因子變量記為 F1，F2…Fm，則模型

X1=a11F1+a12F2+…+a1mFm+E1

X2=a21F1+a22F2+…+a2mFm+E2

………

Xp=ap1F1+ap2F2+…+apmFm+Ep

稱為因子模型，其矩陣形式為 X=AF+E，其中，F1，F2…Fm為X各分量的公共因子，各Fi的均值為0，方差為1，相互獨立；Ei為Xi的特定因子，只對Xi起作用。各Ei均值為0，方差為Bi2，且各Ei相互獨立。F與E相互獨立，X均值為0，矩陣A稱為因子載荷陣。在實際問題中，要根據所觀察的數據X，求出A及公共因子F，然后再進行具體的分析。

二、電力行業上市公司實證分析

本文根據電力行業上市公司的財務信息將反映償債能力、盈利能力和營運能力等財務指標作為一個整體，采用因子分析法進行綜合，評價和判斷電力行業主要上市公司財務狀況的優劣。在影響電力行業上市公司綜合實力眾多因素中，通過綜合分析，找出各個因素之間的相關關系，從而對公司的財務狀況作出綜合的評價。

（一）選定指標及收集數據樣本

本文根據系統性、可比性和可操作性原則選取評價指標，并結合電力行業上市公司的經營特點，選取了凈利潤增長率、凈資產收益率、資產負債率、流動比率、速動比率、主營業務利潤率、應收賬款周轉率、銷售毛利率、每股收益9個評價指標。

截止2011年底，電力行業的上市公司共有56家，本文的財務數據均取自各上市公司2011年發布的年報。

（二）估計因子載荷矩陣

確立統計指標后，由于這些指標的計量單位不同，因此這些指標值不能簡單相加；同時，盡管已經將一些相關性極強的指標剔除，但有些指標之間仍存在一定的相關關系，從而導致信息量重復，因此要對其進行初步處理。以2011年的電力行業上市公司數據為例，采用因子分析法對這些公司的財務狀況進行綜合評價，運用SPSS19.0軟件進行操作，結果如下：

首先，判斷樣本指標數據是否適合進行因子分析，這就需要做KMO和Bartlett的檢驗。其檢驗結果如表1所示。

根據統計學家Kaiset的結論，KMO取值大于0.5則適合進行因子分析，表1中KMO值為0.72，由此認為樣本數據適合進行因子分析；Bartlett檢驗給出的相伴概率為0.000，小于顯著水平0.05，因此拒絕其零假設，這個結論也說明樣本數據適合于因子分析。

表1 KMO和Bartlett的檢驗

其次，在表1結果的基礎上再進一步看共同度表（因篇幅有限，此表省略），它給出了每個變量的共同度，該表顯示因子分析的變量共同度在0.724-0.978之間，此結果表明變量中的大部分信息均能夠被公共因子提取，由此說明因子分析的結果有效。

再次，以SPSS19.0軟件計算方差貢獻率。根據9個財務指標的初始值，運用SPSS軟件對其作描述性統計分析。設定按照特征值大于0.85的標準提取因子，提取前4個因子（分別設為 FACl、FAC2、FAC3和 FAC4）作為公共因子，如表2所示。提取方法：主成份分析。

表2 方差貢獻率表

由表2可見，這4個因子的特征值別為2.46、2.191、2.127、1.055，方差貢獻率分別為 27.337% 、24.345%、23.634%和11.718%，累計方差貢獻率為87.034%。這說明前4個因子的特征值之和占總特征值87.034%，結果顯示這4個因子反映了原評價指標85%以上的信息，因此提取前4個因子作為公共因子。

（三）因子旋轉

計算主成分載荷，構建因子載荷矩陣。因子載荷矩陣中某一行表示原有變量Xi與公共因子的相關關系。因子載荷矩陣中某一列表示某一個公共因子能夠解釋的原有變量Xi的信息量。為了便于對公共因子進行專業解釋，將因子載荷矩陣進行旋轉，經過旋轉后的因子載荷矩陣如表3所示。

表3 旋轉后的因子載荷矩陣a

由表3可見，每個公共因子只有在少數幾個指標上的因子載荷較大，因此可按高載荷將9個指標分成四類。資產負債率、流動比率和速動比率在FAC1上載荷比較大，可將FAC1命名為償債能力因子；主營業務利潤率和銷售毛利率在FAC2載荷比較大，可將FAC2命名為盈利能力因子；凈利潤增長率、凈資產收益率、每股收益在FAC3上載荷比較大，可將FAC3命名為發展能力因子；應收賬款周轉率在FAC4上載荷比較大，可將FAC4命名為營運能力因子。

（四）計算因子得分并綜合評價

以各因子的方差貢獻率為權，由各因子的線性組合得到綜合評價指標函數公式，即綜合得分F。

F=（w1FAC1+w2FAC2+…+wmFACm）/（w1+w2+…+wm）

此處wi為旋轉后因子的方差貢獻率。

F=（27.337%×FAC1+24.345%×FAC2+23.634%×FAC3+11.718%×FAC4）/87.034%

把經過標準化后的數據代入綜合評價因子模型，就可以計算出上市公司的綜合得分，由綜合得分得出電力行業上市公司財務狀況的排名（因篇幅有限，此處未列出各因子的單項排名，綜合評分的排名也只列示排名前10位和后10位的公司）。結果排序見表4和表5。

表4 排名前10位公司綜合評分表

表5 排名后10位公司綜合評分表

從FAC1（償債能力因子）得分比較來看，排名前五位的湖南發展、富春環保、申能股份、深南電A和廣州控股的償債能力較強；排名最后三位的黔源電力、ST東熱和長江電力的償債能力則較弱。從FAC2（盈利能力因子）得分比較來看，排名前五位的長江電力、川投能源、凱迪電力、哈投股份和明星電力盈利能力較強；而排名最后三位的深南電A、ST東熱和ST漳澤盈利能力較弱。從FAC3（發展能力因子）得分比較來看，排名前五位的深南電A、遠程電纜、金馬集團、大唐發電和金山股份的發展能力較強，而排名最后三位的ST祥龍、ST漳澤和ST東熱發展能力較弱。從FAC4（營運能力因子）得分比較來看，排名前五位的文山電力、樂山電力、涪陵電力、明星電力和西昌電力營運能力較強；而排名最后三位的凱迪電力、ST東熱和國電電力營運能力較弱。由表4和表5可見，綜合財務狀況的評價（綜合得分）結果為：財務狀況較好的是排名前五位的湖南發展、富春環保、文山電力、明星電力和西昌電力；而排名最后五位的ST祥龍、ST東熱、ST漳澤、ST能山和深南電A的財務狀況相對較差。

三、結論和建議

分析數據的結果顯示，56家電力行業上市公司中有28家因子得分都存在負值，這就說明這28家上市公司的財務狀況較差，其余得分大于0的公司其凈資產收益率和每股收益相對于其他行業也總體偏低，因此，本文提出要改善我國電力行業上市公司的財務狀況，提高其整體經營績效，應該從提高償債能力、盈利能力、發展能力和營運能力四個方面入手。

從償債能力來看，電力行業56家上市公司2011年平均資產負債率為65.54%，其中五大發電集團的資產負債率都在75%以上，而虧損嚴重的ST漳澤更是高達93.7%。資產負債率反映了企業全部資金中有多大的比例是通過借債籌集的，是企業資產對負債的保障程度，資產負債率越高，說明借入資金在全部資金中所占比重越高，資產對負債的保障程度越低，不能償還負債的風險越高。資產負債率越高，則負債比重越高，由此帶來的每年的債務利息也就越高。債務利息越高，財務杠桿程度越高，企業經營惡化時加劇所有者損失的風險也越大。

電力行業上市公司資產負債率偏高的主要原因是投資增長過快，因此，要降低資產負債率首先要適當控制投資規模，在確保電力系統安全和滿足經濟社會發展需要的前提下，電力行業上市公司可適當調整投資節奏，重點挖掘現有資產潛力，提高其利用效率，降低負債水平從而降低資產負債率，與此同時，還要進一步控制負債所帶來的負擔和風險，要合理安排短期債務和長期債務的融資期限，盡量做到負債與資產的期限結構匹配，降低償付風險。目前，電力行業上市公司的流動比率和速動比率偏低，2011年平均流動比率為93.18%，平均速動比率為79.78%，在目前信貸偏緊的情況下，電力企業應適當控制短期融資規模，提高流動比率，降低短期償債風險，與此同時，開展多渠道融資，加大金融市場參與力度，創新融資方式，通過信托、保險和資產證券化等新型融資工具降低資產負債率。

從盈利能力來看，電力行業56家上市公司2011年每股平均收益為0.184元，而同期滬深兩市上市公司平均每股收益為0.26元，由此說明電力行業上市公司2011年整體獲利能力比較差。當前我國電力需求快速增長，電力投資需求剛性比較強，利潤增長是改善公司財務狀況的重要手段。利潤增長的一個有效途徑就是降低成本，然而在我國火電發電量仍然占電力供應的80%以上，年耗煤量占煤炭總產量超過50%，電煤成本占到了火電生產成本的70%-80%，在經濟持續高速發展背景下，電力需求的快速增長令電煤價格持續上漲，但是在我國目前“市場煤”和“計劃電”并存的體制下，電價不到位煤價上漲一直是火電企業利潤偏低的主要原因。在2008年和2010年，ST漳澤就是因為電煤價格的大幅上漲而陷入虧損的境地。雖然2011年內電價進行了兩次調整，可是電煤價格卻比2010年上漲約15%，結果電價調整只能在一定程度上緩解火電企業的經營壓力，卻無法從根本上扭轉電煤價格上漲對火電企業經濟效益造成的影響。因此，從國家政策層面，應盡快完善電價機制，穩步推進電價改革，實施居民階梯電價改革方案，開展競價上網和輸配電價改革試點，推進銷售電價分類改革，完善水電、核電及可再生能源發電定價機制，通過這些舉措使電價水平和電價結構逐步趨向合理水平，從而改善電力企業的盈利水平。

由于公司擴張規模所引發的巨額財務費用和管理費用也是電力行業上市公司利潤減少的主要原因之一。因此，公司要強化標準化建設和集約化管理，切實降低各項成本，深化內部資產挖潛，提升盈利水平。

從發展能力和營運能力來看，電力行業56家上市公司2011年平均凈資產收益率為2.53%，平均應收賬款周轉率為24.85%，整體的發展能力較低，營運能力較弱。公司應抓住戰略機遇，加大業務資源的開拓力度，繼續完善產業合理布局，優化發展結構；繼續做強發電產業，做精非電產業，促進多元協同。同時積極開展優質資產收購，實現投資效益最大化。在營運能力方面應建立以現金流為核心的資金管理制度，強化資金管理，提高資金利用效益，控制負債規模，改善債務結構。資金實施集中管理、統一調度，集約經營，實現集中、在控的現金流管理，使資金運作有序進行。對于資本性支出，建立跟蹤機制，加強資金動態管理。優化資金配置，減少資金沉淀，加速資金回籠，提高資金運作效益和使用效率。