寶山鋼鐵股份有限公司財務報表分析

(青島理工大學 山東青島266520)

一、背景分析

受國內外經濟增速放緩、產能過剩和運營成本居高不下等因素的影響，我國鋼鐵企業生產經營持續低迷，呈現2012年前三季度整體在盈虧平衡線浮沉、四季度經營略有好轉的態勢，全年鋼鐵企業處于微利狀態。伴隨著國內鋼鐵產能明顯過剩，鋼鐵企業經營陷入困頓，鋼鐵業的利潤高增長時代已很難再現，正在步入一個較長的調整期。面對錯綜復雜的外部經營環境，寶鋼股份攻堅克難，圓滿完成2012年生產經營任務。2012年銷售商品坯材2 356.6萬噸，實現營業收入1 911.36億元、利潤總額131.4億元，繼續保持國內同行業最優經營業績。

二、償債能力分析

償債能力是企業經營者、投資人、債權人等都十分關心的重要問題。作為投資者應當首先關心公司的償債能力，因為按照企業利潤的分配順序，企業要先支付到期的債務，然后才能支付股利，因而了解公司的償債能力應當放在首位。

(一)短期償債能力分析

速動比率是指企業的流動資產與流動負債的比率。用速動比率來評價企業的短期償債能力，消除了變現能力較差的流動資產項目的影響，更能反映流動負債償還的安全性和穩定性。速動比率的一般標準為1∶1。分析表1數據，可以看出兩家公司的速動比率都小于1，總體來看，寶鋼股份的速動比率基本保持在0.4左右，并且呈逐漸上升趨勢，山東鋼鐵在0.25左右。可以看出寶鋼股份的短期償債能力較差。

現金比率可以準確地反映企業的直接償付能力，一般認為這一比率應在20%左右。分析表1數據，可以看出寶鋼股份的現金比率值呈上升趨勢，越來越接近20%，遠高于山東鋼鐵的現金比率值。因此，山東鋼鐵對流動負債的直接償付能力較弱，寶鋼股份對流動負債的直接償付能力在增強。

(二)長期償債能力分析

資產負債率是綜合反映企業償債能力的重要指標，它通過負債與資產的對比，反映在企業總資產中，有多少是通過舉債獲得的。

從表1可以看出，山東鋼鐵的資產負債率較高，說明山東鋼鐵的債務負擔較重，獲得了較多的財務杠桿利益，但從長遠來看，會影響公司以后的籌資能力。寶鋼股份在2008年到2012年這五年中，資產負債率基本保持在50%左右，2012年出現大幅度的下降，公司既獲取了杠桿利益又考慮了可能面臨的財務風險。從比率的變化趨勢來看，寶鋼股份的長期償債能力逐漸提高。主要是因為寶鋼股份2012年度償還美元長期借款導致負債大幅度減少，減少幅度為17.5%，而公司總資產的減少幅度卻沒有那么大。

股東權益比率是所有者權益同資產總額的比率，反映企業全部資產中有多少是投資所形成的。對比寶鋼股份和山東鋼鐵的股東權益比率，寶鋼股份的股東權益比率較高，且從2008年到2012年，整體上呈上升趨勢，因此，企業資產中由投資人投資所形成的資產越多，償還長期債務的保證越大。

表1

根據以上兩項財務比率所反映的情況，可以看出寶鋼股份的長期償債能力很強，并且比較穩定。

三、營運能力分析

(一)存貨周轉率分析

表2 存貨周轉率表

存貨周轉率，是反映企業銷售能力的強弱、存貨規模是否合適和資產流動性的一個指標，也是衡量企業生產經營各環節中存貨運營效率的一個綜合性指標。一般情況下，該項數值越高越好，但不同行業之間差異較大。從表2中可以看出，寶鋼股份2008-2012年存貨周轉率呈增長趨勢，同時趨勢也比較平穩。反映出寶鋼股份在全球經濟比較低迷、鋼鐵行業產能過剩的影響下，仍然保持較平穩的銷售能力。而山東鋼鐵的存貨周轉率在2012年度有較大幅度的增長，主要是因為2012年度山東鋼鐵為了擴大銷路而大量賒銷以及濟鋼股份與萊鋼股份重組，存貨平均余額整體偏小也是重要原因。

(二)應收賬款周轉率分析

應收賬款周轉率是企業一定時期賒銷收入凈額與應收賬款平均余額的比率，用以反映應收賬款的變現速度和企業的收賬效率，一般認為周轉率越高越好。

根據公布的報表數據，山東鋼鐵的應收賬款周轉率變動趨勢比較大，應收賬款的變現速度不穩定。從2008年到2012年，寶鋼股份的應收賬款周轉率基本穩定，寶鋼股份的收賬效率比較穩定。但是，寶鋼股份每年的應收賬款周轉率普遍低于山東鋼鐵，且在2012年度有明顯的下降，主要是因為應收賬款比去年增加了21%，但是1年以內的應收賬款占到了94%，當年的應收賬款絕大部分都可以在第二年收回，因此，寶鋼股份有較強的資金回收能力，但還需要提高。寶鋼股份的總體營運能力相對偏弱，有待提高。但是，從另一方面來看，盡管指標較低，并不意味著寶鋼股份的管理水平差，運營效率低，從側面也可能反映了公司的產品產銷兩旺，這需要進一步分析來驗證。

四、盈利能力分析

盈利能力是反映上市公司價值的一個重要方面，對于上市公司而言，是指企業在一定時期內賺取利潤的能力，利潤率越高，盈利能力就越強。企業經營業績的好壞最終也可以通過盈利能力來反映。這里主要用凈資產收益率這一指標來分析寶鋼股份的盈利能力。

凈資產收益率是衡量上市公司盈利能力的重要指標，用凈資產收益率來評價公司的業績，可以直觀地了解其投資價值，即公司凈資產的運用帶來的收益。凈資產收益率也是上市公司調整利潤指標的重要工具。上市公司通常采用以下兩種方法提高該比率：一是通過擴大負債規模來提高公司總體盈利能力，而在股東權益數額基本不變的情況下提高該指標的數值；二是利用非經常性損益來增加報表利潤總額，從而提高該指標的數值。

首先，從寶鋼股份2012年的資產負債表中可以看出，短期借款和長期借款都有不同程度的減少，這也是寶鋼股份2012年末負債總額比2011年末同比減少17.5%的主要原因。由此可以判斷，寶鋼股份不存在通過過度擴張負債規模來提高凈資產收益率的情況。根據表3，寶鋼股份2012年度非經常性損益在凈利潤中占的比例非常大，超過了50%，而且從2008年至2011年這一比例一直很低，且波動很小，2012年突然有了較大幅度的增長。因此，寶鋼股份有通過臨時增加非經常性損益數值來提高凈資產收益率的可能性。

通過查閱寶鋼股份關聯交易公告和寶鋼股份2012年度日常關聯交易公告得知，這主要是因為寶鋼股份出售不銹鋼和特鋼業務，獲得收益95.8億元。然而，在全球經濟增速放緩，我國鋼鐵行業經營低迷的背景下，寶鋼股份通過內部關聯交易，出售不銹鋼和特鋼業務，獲得收益95.8億元，雖然出售標的經中資資產評估，但是此項收益仍值得懷疑，寶鋼股份具有通過關聯交易粉飾財務報表的可能性。綜合以上分析，寶鋼股份的盈利能力在下降。

表3 2008-2012年非經常性損益占凈利潤的比例情況表 單位:百萬元

五、股利支付能力分析

對于公司的股東而言，公司的盈利能力固然重要，但是股利支付能力更是關鍵。下面將從以下幾個方面分析寶鋼股份的股利支付能力。

(一)基本每股收益分析

該指標是衡量上市公司盈利能力最直接最有效的指標，也是投資者最關心的指標之一。每股收益被用來衡量企業的盈利能力和評估股票投資的風險，投資者往往根據它來進行投資決策。根據報表數據，寶鋼股份的每股收益較平穩，且呈上升趨勢，5年平均每股收益為0.49元。而山東鋼鐵的每股收益從2009年至2011年一直維持較低水平，在2012年度出現了負的每股收益，這主要是因為山東鋼鐵2012年度處于虧損狀態。然而，在前面分析寶鋼股份凈資產收益率時知道，寶鋼股份2012年度非經常性損益在凈利潤中占的比例非常大，超過了50%，這也就意味著寶鋼股份2012年度靠公司的日常生產經營產生的每股收益并沒有這么多。

(二)每股經營現金流量分析

該指標是對基本每股收益的保障指標，這個指標越大說明企業進行資本支出和股利支付的能力越強。通過對基本每股收益與每股經營現金流量的值進行對比，可以看出，寶鋼股份近幾年的每股經營現金流量的值大于基本每股收益的值，這說明寶鋼股份的盈利能力可信，支付能力有保障。而山東鋼鐵在2009年，每股經營現金流量的值小于基本每股收益，應當引起投資者的關注。

六、發展能力分析

企業發展能力是指企業未來生產經營活動的發展趨勢和發展潛能。一個發展能力強的企業，應該是資產規模的不斷增加，股東財富的持續增長。

根據表4，從2008年至2012年，寶鋼股份的凈資產增長率增長幅度基本穩定，2010年增長幅度較大。而主營業務收入增長率反映了企業主營業務收入規模的擴張情況，同時也反映了企業在銷售方面的發展能力。寶鋼股份2012年的主營業務收入增長率為負，銷售規模減小，銷售收入減少。下面主要分析寶鋼股份的凈利潤增長率。

表4

凈利潤增長率反映公司獲利能力的增長情況，反映了公司長期的盈利能力趨勢。該指標越大，說明公司收益增長的越多。從表4可以看出，從2008年到2012年（2010年除外），寶鋼股份的凈利潤增長率基本上為負數，凈利潤不斷減少，收益降低。進一步分析發現，凈利潤增長率和營業利潤增長率兩者的趨勢大致相同，只有2012年度凈利潤增長率為正，而營業利潤增長率為負。這說明，寶鋼股份2012年度凈利潤增長并不是來自于營業利潤的增長，這就更加證實了上文對寶鋼股份2012年度凈資產收益率的分析。因此，寶鋼股份2012年度凈利潤的增長具有較大的偶然性和意外性，也證實了上文對寶鋼股份營運能力的分析，寶鋼股份的營運能力的確在下降并且相對偏弱。從整體來看，寶鋼股份從2011年度以來，獲利能力不斷下降，持續發展能力并不強。綜合以上分析，可以看出，寶鋼股份在當前經濟環境下，其發展能力受到一定影響。

七、研究結論和建議

(一)寶鋼股份存在的問題

1.匯兌損失過大。2011年寶鋼股份的財務費用為0.72億元，占營業成本的0.035%。而2012年寶鋼股份的財務費用為4.16億元，占營業成本的0.235%，比2011年增加了3.44億元，增長率為477.78%。2012年寶鋼股份的財務費用大幅增加的主要原因是寶鋼股份的匯兌損失過大，2012年人民幣兌美元升值幅度低于2011年，導致匯兌收益減少15.05億元。

2.盈利能力下降。反映寶鋼股份盈利能力的各指標從2010年到2012年都有不同程度的下降，說明寶鋼股份賺取利潤的能力下降，主要是因為寶鋼股份的營業收入減少。結合寶鋼股份的主營業務增長率，可以發現從2010年到2012年，主營業務增長率大幅減少，說明公司的經營水平和市場占有能力在不斷下降，公司經營業務的拓展能力也在不斷的減弱。

3.具有粉飾報表的可能性。2012年度寶鋼股份的利潤總額為131.40億元，營業外收支凈額為95.43億元，占利潤總額的比重為72.63%，營業外收支凈額較上年同期增加2 166.75%。通過分析得出，寶鋼股份2012年度凈利潤增長并不是來自于營業利潤的增長，寶鋼股份通過關聯交易，出售不銹鋼和特鋼業務，獲得收益95.8億元，雖然此項交易的相關資產經中資資產評估，但是在鋼鐵行業生產經營持續低迷的背景下，寶鋼股份具有通過關聯交易粉飾財務報表的可能性。

4.營運能力下降。寶鋼股份的總體營運能力相對偏弱，總資產的利用效率有所下降，存貨的周轉速度也有所下降，而應收賬款的變現速度也呈下降趨勢，因此寶鋼股份的營運能力有待提高。

5.現金流量凈額為負。寶鋼股份2012年現金及現金等價物的凈增加額為-55.59億元，主要是因為籌資活動產生的現金流量凈額為負，而占現金流入和現金流出比例最大的經營活動產生的現金流量凈額較小，因此導致了寶鋼股份2012年現金流量凈額為負，寶鋼股份的資金鏈需要引起重視和關注。

(二)建議

1.利用金融手段合理規避外匯風險。寶鋼股份一方面要提高風險意識，培養和引進相關的專業人員，增強處置匯率風險的能力，另一方面要通過購買銀行提供的外匯衍生工具規避外匯風險。

2.要繼續加大對新技術、新產品開發的資金的投入力度，保持寶鋼股份科技研發能力優勢，提高產品的差異化水平，為公司利潤的持續增長提供保障。

3.面對內外部諸多不確定的因素和未來公司資產收購及建設資金需求，寶鋼股份應以現金流量指標為核心加強資金預算管理，科學制定融資策略，合理確定現金收支預算規模。同時，加快存貨周轉，增強資金保障能力，各生產線均要有現金流貢獻；以資產負債指標為核心加強債務風險管理，加強債務風險監測與預警，提高債務資金的回收率。

4.各分公司應加強系統整合，立足于本部目標市場，加強管理，力圖扭轉某些分公司虧損的局面。同時，應加強成本管理，在保護生態環境的前提下，繼續提高生產技術，降低成本，進一步提高公司的盈利能力。