新疆兵團上市公司與地方上市公司的財務風險差異研究

□翟少紅 彭 靜 崔方林

（1塔里木大學經濟與管理學院 2塔里木大學計財處 新疆阿拉爾 843300）

兵團上市公司推動了兵團經濟的迅速發展。然而目前兵團上市公司發展規模還不夠大，實力也不夠強，對財務風險控制的能力還比較弱，被ST的公司所占比例也較高。兵團上市公司隸屬兵團，在某些情況下需服從兵團屯墾戍邊的宗旨，在財務風險管理上存在一定制約，而地方上市公司卻沒有這些約束，發展方式更為靈活多變，且兵團上市公司和地方上市公司地處同一環境，在財務風險管理上具有一定的可比性，所以本文通過對新疆兵團上市公司和地方上市公司的財務風險差異分析，發現兵團上市公司在財務風險管理上存在的問題，從而解決兵團上市公司的財務風險問題。

一、新疆兵團上市公司與地方上市公司財務風險差異分析

對企業而言，財務風險是指在各項財務活動中，由于內部環境發生變化，受到各種難以預計或無法控制的因素的影響，在一定時期內企業的實際財務收益與預期財務收益發生偏離，以及到期債務不能償還，從而蒙受損失的可能性。本文選取了2011年在上海證券交易所上市交易的9家兵團上市公司和12家地方上市公司，根據2009-2011年的新疆上市公司年報資料，對兵團上市公司和地區上市公司從償債能力、營運能力、盈利能力、發展能力等四個方面進行財務風險差異分析。

（一）償債能力方面差異分析。償債能力是指企業用其資產償還長期債務與短期債務的能力，是與財務風險最相關的指標之一，企業有無支付現金的能力和償還債務能力，是企業能否健康生存和發展的關鍵。本文從短期償債能力和長期償債能力兩個方面對兵團上市公司和地方上市公司的償債能力進行分析。2009-2011年兵團上市公司和地方上市公司償債能力指標如表1所示。

表1 2009-2011年兵團上市公司和地方上市公司償債能力指標

1.短期償債能力方面差異分析。流動比率用來衡量在短期債務到期前，企業流動資產可以變現用于償還債務的能力。一般認為流動比率為2最好。速動比率是對流動比率的補充、修正。速動比率較流動比率更能反映企業的短期償還能力，一般認為速動比率為1最好。從表1可以看出，兵團上市公司近3年流動比率、速動比率都有所波動，而地方上市公司近3年則趨于上漲。統計結果顯示，兵團上市公司的流動比率和速動比率不僅低于地方上市公司，甚至低于最佳值，需要努力提高短期償債能力，來降低風險。

2.長期償債能力方面差異分析。利息保障倍數不僅反映企業獲利能力的大小，也反映了獲利能力對企業債務的保障程度，是衡量企業長期償債能力的重要指標。要維持正常償債能力，利息保障倍數至少應大于1。資產負債率是衡量企業負債水平和風險程度的重要標志，它與財務風險直接關系。此比率對于債權人來說越低越好。一般認為，該比率應該在50%-60%左右。從表1可以看出，地方上市公司和兵團上市公司長期償債能力都比較強。

（二）營運能力方面差異分析。營運能力是指企業的經營運行能力，即企業運用各項資產以賺取利潤的能力。本文通過流動資產周轉情況和總資產周轉率兩個方面來分析兵團上市公司和地方上市公司營運能力差異。兵團上市公司和地方上市公司2009-2011年運營能力指標如表2所示。

表2 2009-2011年兵團上市公司和地方上市公司營運能力指標

1.流動資產周轉情況方面差異分析。應收賬款周轉率越高，說明應收賬款收回越快；反之，說明營運資金過多呆滯在應收賬款上，會影響企業資金的正常周轉及其償債能力。從表2可以看出，兵團上市公司和地方上市公司3年來應收賬款周轉率呈下降趨勢，并且兵團上市公司較地方上市公司整體上應收賬款周轉速度慢。存貨周轉率的高低反映了企業存貨管理水平的高低，是衡量企業生產經營各環節中存貨運營效率的一個綜合性指標。從表2縱向來看，2009-2011年兵團上市公司存貨周轉率基本呈下滑趨勢，而地方上市公司存貨周轉率在這3年則呈上升趨勢，相比之下，兵團上市公司須加強存貨的管理。

2.總資產周轉率差異分析。總資產周轉率反映企業全部資產的利用效率。表2顯示，2009-2011年兵團上市公司平均周轉率基本呈上升趨勢，但一直低于地方上市公司，說明兵團上市公司對總資產的利用不佳，有部分閑置資產占用資金，總資產的利用有待提高。

總之，兵團上市公司需要加強存貨管理，提高總資產利用率，進而提升其運營能力。

二、新疆兵團上市公司和地方上市公司財務狀況綜合差異評價

在以上分析的基礎上，本文運用Z計分值法對兵團上市公司和地方上市公司的財務狀況進行綜合評價，分析兵團上市公司的綜合經營業績。本文在Z計分值模型中，選取的五個指標充分考慮了公司的資產管理水平（X1）、公司的財務結構（X2）、盈利能力（X3、X4）和公司的成長能力（X5）等，比較全面地反映了公司的經營狀況，同時權重的選擇也是依據廣泛采用的標準。其判別函數為：

Z=1.2（X1）+0.6（X2）+1.4（X3）+3.3（X4）+0.999（X5）

其中：Z：判別函數值；X1=營運資本/總資產=（流動資產-流動負債）/總資產；X2=資本市值/總負債=總市值/總負債；X3=留存收益/總資產=（未分配利潤+盈余公積金）/總資產；X4=息稅前利潤/總資產=（稅前利潤+財務費用）/總資產；X5=銷售額/總資產=主營業務收入/總資產。

其判斷標準如表3所示。表3中，因為“Z-Score”模型是由一系列比值指標加權計算而來，因而上市公司所屬的行業、規模對Z值并無顯著影響。因X3息稅前利潤中所需的利息費用無法直接從年報中獲取，故以財務費用代替，對結論應無實質性影響。

表3 Z值判斷標準

地方上市公司和兵團上市公司2009-2011年Z計分值結果如表4、表5所示。

表4 2009-2011年兵團上市公司Z值

表5 2009-2011年地方上市公司Z值

根據Z計分值模型函數的計算結果，總體來說，地方上市公司經營業績好于兵團上市公司，這與前面的分析結果比較一致。同時我們也注意到兩個地區營運資產為負數的上市公司的比例占到一半以上，營運資本的效率較差，說明這兩個地區上市公司的資產管理和利用都做的不好，需要提高公司資產的利用和盈利水平，從而進一步改善公司的財務狀況。分別來看，近3年Z值大于2.675的上市公司中，地方上市公司有4家，占1/3，兵團上市公司有2家，占兵團2/9，可以看出近3年中地方財務風險控制較好的上市公司比兵團上市公司多。

三、對新疆兵團上市公司財務風險管理的對策思考

（一）增強流動資產流動性，提高短期償債能力。兵團上市公司需要加強對流動資產結構的合理管理，使得上市公司的流動比率和速動比率保持在合適的范圍。在管理過程中，兵團上市公司不僅要提高資產質量，還要確定理想的現金余額；同時，要透徹了解和準確地把握企業短期償債能力，形成企業整體價值的影響程度與方向的正確判斷，以便為企業財務決策提供依據。

（二）加強庫存管理，調整經營方針，提高資產利用率。兵團上市公司應加強存貨管理，做好市場調查，了解企業的庫存構成，調整經營方針，結合實際情況對存貨作出判斷。同時兵團上市公司應當提高資產的利用率，加強固定資產管理，充分利用閑置資產，發展物業租賃。

（三）做強做大主營業務，加強成本費用控制，提高盈利水平。兵團上市公司經營行業跨度很大，但企業對跨度行業卻不夠精通，經營鏈條也不夠長，導致企業主營業務發展不夠突出，盈利能力比較弱，財務風險比較大。因此做強主營業務就成為兵團上市公司發展的目標；對于主業缺乏競爭力或不夠明確的公司，可通過引進戰略股東、實施資產重組以調整公司產業結構，增強企業核心競爭力。在成本費用方面加強對產、供、銷各個環節的費用控制，增強員工的成本控制意識。

（四）利用區域優勢，提高長期發展能力。兵團上市公司應該利用區域特點及優勢，加大招商引資力度，最大限度地盤活閑置資產，調動各種社會資源；同時加強品牌宣傳力度，突出各公司經營特色，壯大公司的實力；搶抓政策機遇，爭取國家更多的項目和資金支持，提高公司的長期發展能力。