基于經濟全球化背景下的東亞金融合作問題研究

■李寧一 王謝勇 大連大學經濟管理學院

一、引言

經濟全球化從20世紀70年代起推動著全球經濟向前發展，然而也正是經濟全球化的快速發展，把經濟全球化弊端帶到世界各地，特別是金融全球化的發展。如果說1997年亞洲金融危機是全球化進程中不穩定的擾動因素的話，那么2008年美國的次貸危機和2011年歐洲主權債務危機的爆發使全球經濟，特別是東亞地區警醒到全球化的發展使東亞地區過度依賴于歐美經濟的危險性，歐美經濟未來發展的不確定性使東亞意識到以前的“失衡中換發展”是不可持續的，為了地區經濟的健康發展，東亞地區主動進行經濟結構調整，減少對歐美經濟的過度依賴，將巨額的外匯儲備和高儲蓄率留在區域內，促使東亞地區經濟的內部循環發展。因此，東亞地區迫切需要進行經濟結構調整，尋找一個新的經濟增長方式，最明顯的例子尤其是中國，需要擴大內需，提高國民消費水平。但是我們還需要清醒認識到的是，在這樣一個大背景下，僅僅依靠自身的能力難以擺脫困境，加強東亞地區經濟合作，有利于共同解決經濟發展中遇到的難題。

二、全球化大背景下的后危機時代概述

經濟全球化是不可逆轉的，這已經是個不爭的客觀事實。經濟全球化使世界各國經濟緊密連接在一起，促進世界經濟的發展，在這個過程中，貿易對經濟增長的帶動效應明顯。

金融全球化是經濟全球化一個重要組成部分，資金的跨國界流動推動著國際貿易、直接投資發展，然而資本的跨境頻繁流動也傳導著風險，國際資金的全球流動對發展中國家不完善的金融市場造成沖擊。1997年亞洲金融危機的爆發是由于泰國等國的金融市場不完善，監管機制缺乏，泰銖危機造成資本恐慌進而使印度尼西亞、馬來西亞和韓國陷入金融危機，曾創造了“亞洲奇跡”的這些國家出現了經濟的負增長。2008年金融危機始于美國次貸危機，金融全球化帶動金融業快速發展，然而相應的監管卻沒有全球化，各國的監管無以應對當前金融全球化的復雜情況。出口導向型的亞洲國家盡管在虛擬經濟上沒有收到較大的沖擊，但是實體經濟受到嚴重沖擊。本次金融危機導致了上世紀大蕭條以來全球需求的大幅下降，2009年初亞洲出口同比下降40%，東亞地區國內生產總值增長放緩（見下表）。

2008年金融危機爆發之后，其中中美經濟失衡是當前全球化失衡的核心問題，中國的消費需求增長有限，利用勞動力及資源優勢發展形成出口拉動經濟的增長方式，然而隨著美國次貸危機的爆發，美國國內消費需求大幅下降且復蘇緩慢，而中國過度依賴出口拉動經濟的不健康增長方式問題受到中國政府的重視。由此可見，面對全球化慢慢改變節奏的過程中，東亞金融合作顯得緊迫。

三、東亞金融合作分析

1.東亞金融合作的意義

（1）有利于推動東亞經濟增長方式的轉變

在全球化大背景下的金融危機中，一直試行出口導向拉動經濟的東亞國家，由于歐美市場消費萎縮，經濟增長受到嚴重影響。東亞各國開始審視當前經濟結構的不合理之處，改變經濟增長方式，提高消費和投資對經濟增長的貢獻度。因此，東亞金融合作，包括亞洲債券市場、共同儲備基金，將加強東亞資金的區域內部循環，促進本地區的經濟發展，同時東亞儲蓄資金通過本地金融市場進行投資，將會增大本地金融市場規模，提高資本流動性、增加投資和發行的良性循環，這將推動東亞新的經濟增長方式，經濟結構的調整是后危機時代的重要環節，中國、日本、韓國的經濟轉型更多需要的是提高私人消費水平，擴大內部需求，穩步減少對外部需求的依賴，而投資水平較低的東南亞國家應把重點放在擴大投資的拉動經濟增長方式上。

（2）有助于維護東亞地區金融安全

金融全球化促進了資本的有效流動、推動世界經濟的發展，但另一個方面，國際短期資金的投機性流動對不具有完善金融市場的新興國家也造成了經濟的沖擊，甚至經濟的衰退。1997年的亞洲金融危機和2008年國際金融危機對東亞地區經濟發展造成了較大的沖擊，匯率市場與國內資本市場的劇烈波動不利于經濟的穩定發展。

2.東亞金融合作現狀

（1）清邁協議及共同外匯儲備庫

2000年“10+3”東亞地區財長和央行行長會議上，各方通過了“清邁協議”，旨在通過一系列雙邊和多邊的貨幣互換安排，維護地區貨幣的穩定性，這被認為是東亞區域金融合作正式機制化的重要標志。主要內容包括：將東盟的貨幣互換擴到東盟所有成員國；東盟、中國、日本、韓國之間建立雙邊互換和回購協議網絡；充分利用“10+3”框架保持和資本市場上相關資本流動數據互相交流；同時建立東亞金融經濟聯絡人員網絡以促進地區金融監督。在2009年底，清邁協議多邊化-東亞共同外匯儲備正式建立，總規模1200億美元，其核心目的即解決區域內短期資本流動性問題，對現存的國際融資和援助資金安排加以補充。在1200億中，中日韓三國占了80%，其中中國、日本各占32%的份額，這是亞洲貨幣基金建立的第一步。

（2）亞洲債券基金

東亞地區本身就具有較高的儲蓄率，出口導向型的經濟發展政策又使該地區擁有巨額的外匯儲備，這些條件使東亞地區有較高的資本可供投資，但這些資本并沒有為本地區經濟發展所用，而是主要投資于歐美等國的債券市場。然而東亞地區的經濟結構并不合理，過度依賴外資和銀行間接融資，需要一個成熟、穩定的債券市場，亞洲債券市場是健全區域金融體系的重要基礎之一。

在2003年，東亞及太平洋地區央行行長會議上總額為10億美元的亞洲債券基金宣布建立，2005年，又推出了總額為20億的第二期亞洲債券基金，這由泛亞債券指數基金和八個單一市場指數基金組成。泛亞基金旨在創建一個完整的區域性本幣債券指數并為機構投資者提供一個可投資于亞洲的成熟金融市場。

四、后危機時代東亞金融合作面臨的難題和可行性分析

盡管有歐盟作為區域合作的榜樣，但是東亞地區經濟發展水平及經濟結構有較大差異，經濟一體化程度遠低于歐元區各成員國，歐元區出現的主權債務危機也顯現了貨幣一體化進程的復雜性。本文認為在一定時期，東亞地區的經濟發展水平決定了單一貨幣區暫時難以實現。盡管如此，東亞地區要繼續改革金融體制，推動金融合作，最重要的是穩定地推動經濟結構的調整，追求知識創新、擴大區域內部消費需求推動經濟增長，使東亞各國經濟步入健康穩定的軌道。

1.東亞金融合作面對的困難

從貨幣一體化的發展來看，一體化的實現需要領導核心的推動，在歐洲有德國和法國兩國推動，在美洲有美國和加拿大作為領導核心。而在東亞區域合作中，本文認為能成為領導核心國并推動一體化進程的兩個大國是中國和日本，但由于歷史遺留問題，中日兩國仍然存在一定隔閡，難以合作推動從而發揮領導作用，這正是東亞合作的領導核心問題。

2.東亞合作的現實路徑選擇

（1）建立亞洲貨幣基金

亞洲金融危機之后，東亞各成員意識到，在全球流動性過剩和金融全球化的情況下，國際游資投機行為會造成匯率波動，因此共同建立區域信息溝通和監測機制是防止危機再度爆發的有效措施。

首先，在宏觀經濟領域加強階段型監控和推動。第一階段包括引入信息分享制度以促進各成員的經濟政策透明度；第二階段包括撰寫監控報告并提出相應政策建議，對匯率政策協調進行重點研究和推動；第三階段，在本地區金融體系完善的情況下，實施區域匯率安排，保證區域匯率穩定，甚至未來推動單一貨幣實施。

其次，在宏觀經濟協調時，東亞各成員國內金融體系改革也要同時進行。第一階段，各成員要按照亞洲貨幣基金提供的共同指標模板對國內金融機構進行改制和救助；第二階段，在各成員可承受壓力下，推動成員國內的所有銀行達到監管要求；第三階段，對區域內金融機構進行規范協調，努力推動成員國金融體系自由化，以確保區域金融一體化和亞洲金融區的建立。

（2）推動亞洲債券市場的深層次發展

后危機時代，東亞地區金融合作的重點在于匯率穩定的基礎上，促進區域內較高的儲蓄資本為區內經濟發展所用，因此亞洲債券市場的發展具有重要意義，中國人民銀行行長周小川曾指出，新興市場儲蓄流向發達經濟體理論是不合理的，因為當前發達經濟體的經濟發展緩慢，而發展中國家和新興市場處在高速發展階段，資源豐富且勞動力紅利仍然存在，是未來世界經濟中高增長的可投資標的。東亞地區擁有高額的外匯儲備同時也擁有較高的儲蓄率，中國的總儲蓄率達到50%以上，其他東亞國家的儲蓄率也遠遠高于歐美等發達國家的儲蓄率。最主要是東亞地區缺乏完善的資本市場，高額的外匯儲備和儲蓄一直流向美國成熟穩定的資本市場，再以高成本短期流動性強的熱錢流向東亞地區，形成東亞地區經濟發展的不穩定因素。亞洲債券市場的深層次發展旨在促進東亞儲蓄和外匯儲備在區域內循環，促進東亞地區經濟發展。

（3）推動東亞地區股票市場合作

關于東亞金融合作研究，國內外學者大多集中研究“清邁協議”，亞洲債券市場的發展，而對于東亞股票市場合作方面的研究相對較少。原因在于之前東亞金融合作的重點在于貨幣互換、債券市場等初級階段的合作，股票市場一直被認為是開放風險較大、基礎建設薄弱、監管水平發展不一致，容易造成經濟動蕩的市場。然而，隨著目前局勢的變化，東亞地區經濟增長方式的轉變需要資本市場進一步發展和支持，股票市場作為世界上廣泛運用的直接融資渠道，能夠為企業提供長期資本，改變其過度依賴銀行短期信貸的單一融資方式，而且有利于改善其經營管理方式。

五、結論

在后危機時代，東亞金融合作應基于目前的合作，即清邁協議的多邊化、外匯儲備庫的建立和亞洲債券基金，促進東亞經濟的新的增長方式，擺脫對美元的過度依賴，將高儲蓄和外匯儲備有效地被本地區利用。區域匯率的穩定可以促進亞洲債券市場的深層次發展和股票市場的合作。對于亞洲債券市場和股票市場的合作，本文認為債券市場和股票市場的合作對完善東亞資本市場、確保區域資金在區域內有效利用，不再只將巨額外匯儲備流向歐美資本市場，這對亞洲經濟未來的發展具有重要意義。

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[4]李曉.“美元體制”的可持續性與東亞貨幣金融合作的路徑選擇.學術月刊，2010（6）

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