黃金、原油與美元指數的關聯性研究

■紀 潼 中石油燃料油東北銷售分公司盤錦經營部

黃金、原油與美元指數的關聯性研究

■紀 潼 中石油燃料油東北銷售分公司盤錦經營部

本研究探討自2006年以來黃金現貨價格、原油價格及美元指數三者的相關性。樣本期間為2006年1月1日至2012年12月31日的倫敦黃金定盤價收盤價、紐約西德州原油收盤價及美元指數收盤價日資料。本文利用雙變量GA R C H模型探討三種金融資產間之關聯性，并探討黃金現貨、原油價格與美元指數收盤價的領先落后關系。

黃金 原油 美元指數 關聯性

一、黃金、原油及美元指數的內涵

1.黃金。黃金是人類早期最早發現且最早利用的金屬，由于開采不易且較不容易被發現，所以相對地特殊且珍貴，從前就被視為五金之首，相對其他金屬而言，更具有崇高的地位，隨著時間的演進，黃金的經濟地位及工業應用不斷的在變化且延伸，另外它具有優良導電性及延展性等，但其保值及投資交易的需求更讓它成為許多人的最愛，現在已成為今日金融市場上相對最具保值的商品之一，以及預防美元貶值及通貨膨脹的避險工具。

2.原油。現代工業發展與日常生活幾乎與能源劃上等號，而最能代表能源的就是原油，隨著技術的進步，原油的用途日益增加，特別是在原油煉解后的各種加工制品，雖然重要性與日俱增，但油價在1970年代以前都相對穩定，到了20世紀，中東地區原油開采因為當地國家缺乏技術，所以主要開采國家均為西方的大型原油公司。國際原油價格的計價基準，是源自于1986年墨西哥首次啟用的油價公式。

3.美元指數。美元指數是參照1973年3月主要貿易國容許本國貨幣自由地與另一國貨幣進行浮動報價。該協定是在華盛頓的史密斯索尼安學院達成的。美元指數是平均美元與六種國際主要外匯的匯率（歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗和瑞士法郎）加權平均，綜合反映美元在國際外匯市場的匯率情況的指標，用來衡量美元對一籃子貨幣的匯率變化程度。它通過計算美元和對選定的一籃子貨幣的綜合變化率，來衡量美元的強弱程度，從而間接反映美國的出口競爭能力和進口成本的變動情況。

二、黃金、原油與美元指數的關聯性分析

1.基本統計量分析。本研究收集倫敦黃金、西德州原油及美元指數每日收盤價，同時計算三者的日報酬率。當同一實證模型中有任一商品當天沒有交易行為，則將其余各商品同一交易日的資料予以刪除，這可以處理各國商品非同步交易的問題，并不會影響實證結果的正確性。在考慮模型中的國家會有假日不同的問題中，處理資料時，只要有一個市場當天沒有交易，便將當天的資料一并刪除，保留相同的交易日。取樣期間為2006年1月1日至2012年12月31日。

統計量的基本分析有如下發現。一是由黃金現貨價格、原油及美元指數日報酬率的基本統計量來看，黃金現貨的日報酬平均值最優，原油次之，最后是美元指數報酬率為負，但原油波動性較黃金現貨的波動性較大，美元指數波動性最小。除此之外，三者呃偏態系數均小于0，也即三者均為偏左的分配，再看峰態系數在1%顯著水平下均呈現高狹峰且厚尾的現象，且由JarqueBera常態分配檢驗，也發現黃金現貨、原油與美元指數的日報酬都顯著拒絕常態分配的假設。二是將黃金、原油及美元指數原始時間序列資料繪成圖形，可從原始走勢圖中可發現三者之間的關系。研究發現：黃金與原油具有正向的關系；黃金與美元指數有反向的關系；原油與美元指數之間也是反向關系，同時在在研究的期間，黃金、油價及美元指數之間大都維持一致的關系，但在2008金融危機這一段時間，其正負的相關系有反向的變化。

2.相關性分析。本文以GARCH（1,1）-AR（1）模型作為實證模型，在估計前，先檢驗了黃金、原油及美元指數的日報酬率模型所產生的誤差項是否存在ARCH現象。除此之外，本文采用Ljung-Box的Q檢驗來檢驗日報酬所產生的殘差項來評估模型的建立是否合適。

一是黃金與原油的關聯性分析。從單變量模型中可以看出黃金現貨與原油報酬率和其本身前一期報酬率關系不顯著，再從雙變量模型中的實證結果中φ?11及φ22?系數呈現不顯著，可以看出無論在單變量或雙變量模型中對于兩者均處于效率市場的看法具有一致性；另φ12?及φ21?的系數值均不顯著，表示黃金現貨的報酬率會不受原油前一期價格的影響，原油也不受黃金前一期價格的影響；在共變異數檢驗上，所估計出來的ω12?共變異數的值，在5%的顯著水平下，顯著為0.0229恒為正，這樣的結果與兩者的走勢圖一致。

二是黃金與美元指數的關聯性分析。根據黃金與美元指數的單變量模型和雙變量模型實證結果，黃金與美元指數的報酬率均不受前一期的影響，值得注意的是，在雙變量模型中，φ21?在α=10%的顯著水平下拒絕虛無假設，表示美元指數的報酬率上，與黃金前一期報酬率有關，而黃金報酬率不受美元指數報酬率影響，代表黃金報酬率具有單向領先美元指數報酬；在共變異數檢驗中，另外ω12?在1%的顯著水平下拒絕虛無假設，這表示兩者之間的結果具有顯著負的相關系數存在且與兩樣商品的走勢圖結果一致。

三是美元指數與原油的關聯性分析。無論是單變量模型或雙變量模型中，都同時指出美元指數及原油均是效率市場，美元指數與原油的報酬率均看不出與各自的前一期的報酬率有關，另外兩者之間無論是自身前一期或是另一標的之前一期也均不互相影響，但兩者之間的共變異系數ω?12計算結果為-0.006，檢驗后無法拒絕虛無假設，也即兩者之間無顯著的相關性。

三、研究結論與討論

本研究主要是以黃金現貨價格、原油現貨及美元指數為研究對象，利用單根檢驗、共整合研究分析、單變量GARCH模型及多變量GARCH模型等進行實證，可經由其相互間的共變異數和相關系數來探討黃金現貨、原油及美元指數之間的關系，三者之間的相關性以及利用相關性來做投資組合是否能有效分散風險及提高投資效益變成為另一項課題。

[1]張曉琳,馬爽.經濟轉折時期原油價格與黃金價格、美元匯率的聯動關系[J].當代經濟，2010(13).

[2]高斌,甘法嶺.我國能源消費與經濟增長的實證研究[J].金融經濟，2010(10).