中國股票市場反應不足和反應過度的實證研究

葉勇立

（北京工商大學經濟學院，北京 100048）

一、中國股票市場反應不足和反應過度的存在性

本文選用的數據來自色諾芬數據庫，即中國經濟研究中心（CCER）數據庫。選用2001 年1 月到2008 年12 月在滬深兩地上市的全部A 股的月度交易數據，包括復權調整后的月收盤價、復權調整后不考慮分紅的月回報率、市盈率、A 股流通市值以及換手率等數據。進行數據處理時截掉了S、ST、PT 以及數據不連續的上市公司的數據，最后剩下452 只符合要求的股票。

先將每一只股票在形成期內的月平均收益率由高到低進行排序，選取月平均收益率在前10%的股票組合確定為贏家組合，月平均收益率在后10%的股票組合確定為輸家組合，因此贏家組合和輸家組合的股票數都為n=45 只。

實證結果顯示，在形成期小于6 個月，檢驗期小于6 個月的交叉組合下，贏家組合和輸家組合收益率的差值明顯為負值，說明形成期內的贏家組合在檢驗期內變為輸家組合，形成期內的輸家組合在檢驗期內變為贏家組合，收益率發生了反轉，這說明我國股票市場在較短的形成期和檢驗期交叉組合下有較明顯的反應過度現象。

在形成期為6 到12 個月，檢驗期為25 到30 個月的交叉組合下，贏家組合和輸家組合也明顯為負值，收益率發生了反轉，但是反轉效應比短期（形成期和檢驗期都小于6 個月）要小得多。

隨著持有期的延長，到了36 個月之后，贏家組合和輸家組合收益率差值都為正值，初步說明我國股票市場在短期內（半年內）存在比較明顯的反應過度現象，在中長期內（兩年以上）沒有反應過度現象，而是表現出反應不足。……