初創期創業企業財務風險預警模型研究

趙紅瑞，常 凱

(晉中職業技術學院，山西 晉中 030600)

一、引言

當前，國際金融危機并沒有結束，各種不確定性和下行風險還很多，企業隨時都有陷入財務危機的可能。近年來，我國創業活動十分活躍。據不完全統計，如今全球每天有2200多家新企業開張，但這些創業企業的失敗率很高，高達70%以上。在我國情況也如此，民營企業占國內企業總數的97%，而平均壽命卻只有7.02歲，其中約有70%的企業“存活”時間不超過五年。新創企業與處于盛年期和成熟期的企業相比，在融資方面的渠道更少，在財務方面更容易出錯，對營運資金的管理較差，這樣，使得陷入財務危機的創業企業數量急劇上升。因此，研究財務風險預警模型，有助于經營者預防并控制財務危機，促進企業持續快速發展。

關于財務危機預警的研究開始于20世紀30年代，早期相關研究主要集中在定量方面，運用數學方法構建財務預警模型。總體來說，財務預警模型經歷了從單變量到多變量模型再到混合模型。最早的財務危機預警模型是Fitzpartrick提出的，選取19家公司作為樣本，運用單個財務比率將樣本劃分為破產組和非破產組。結果發現，判別能力最高的是凈利潤/股東權益和股東權益/負債兩個比率。Beaver第一次系統運用統計方法建立了單變量破產預測模型，以考察具有良好預測能力的財務指標。由于單變量不可能充分反映企業的財務特征，促使采用多變量對財務危機預警進行研究。美國學者Edward Altman首先將多元線性判別法運用到財務危機預警的研究，提出“Z-Score”模型。由于線性判別模型要求樣本材料數據要嚴格地符合正態分布，并且在實際中財務指標的異常和財務危機并不具有線性關系，因此研究人員開始運用Logistic回歸分析法。雖然該模型克服了線性模型受統計假設條件的約束性，但計算過程過于復雜，有很多是近似計算，從而影響了計算結果的精確性。近些年來，隨著計算機技術的不斷發展，越來越多其他領域的模型被應用到企業財務預警分析中，如人工智能及人工神經網絡模型。

我國學者對企業財務預警的研究起步較晚，萌發于20世紀80年代，至今已有20多年的歷史。陳靜進行了單變量分析和二類線性判定分析。前者發現在資產負債率、流動比率、凈資產收益率、總資產收益率四個財務指標中，流動比率及資產負債率的誤判率較低；而后者，在前四個指標的基礎上又加入了營運資本/總資本及總資產周轉率兩個指標，構建了ST組和非ST組的兩個Z分模型。陳曉、陳治鴻選取ST公司為研究對象，運用多元Logistic回歸分析法，發現模型具有超前四年的預警效果。張愛民、祝春山、許丹健在Z值判別模型的基礎上采用主成分分析法，建立了主成分預測模型。國內外研究文獻的綜合分析表明，以往對財務風險預警的研究很少涉及特定類型的企業，比如創業企業。論文從初創期創業的特點及其財務風險的特點出發，運用野田式企業實力測定法對初創期創業企業財務風險預警進行研究，以滿足企業經營者在經營過程中的要求。

二、初創期創業企業活動及財務風險分析

（一）初創期創業企業活動

處于初創期的創業企業，是將成果、樣品、專利導入商品化的階段。在這一階段，才出現了真正的創業項目，進行產品的二次開發、市場定位，初步確立企業的經營管理基本構架。由于此類企業的產品具有創新性，使得初創期創業企業擁有廣闊的市場和巨大的商機，但同時資金需求量也較大，一般要達到百萬元以上，某些類型的項目在初創期就投入巨大。如航天項目，一般只有國家才能滿足這類初創期的投入。而此時的創業企業資金有限，直到初創的后期，開發出的產品得到市場的初步認可，有了一定的市場基礎，資金問題才能得到緩解。企業順利渡過創業伊始的初創期后，創業企業才開始進入較快的發展時期——成長期。

初創期的企業規模一般不大，急切需要資金的注入，而企業的創立具有很現實的意義，因為風險投資公司不會只給一項技術或產品投資，那些已經組成管理隊伍、完成了商業調研和市場調研的創業企業才可能獲得投資。另一方面，創業需要持續的投資能力。隨著企業創業活動的進一步實施，通常會需要加大投資，若缺乏這種持續的投資能力，資金支持不能按時按需到位，就無法保證活動的順利進行，可能導致創業的失敗。因此，企業誕生后，生存便成為企業追求的第一目標。

（二）初創期創業企業財務風險分析

創業財務風險是指因資金不能適時供應而導致創業失敗的可能性。在初創期，企業建立不久，規模較小，資金有限，產品投入生產銷售不久，市場占有率一般很低。這就需要在與市場相結合的過程中加以完善，使產品得到市場的認可。此時潛在的財務風險很大，平均成功率為20%，因此，研究初創期創業企業財務風險預警很有必要。此階段財務風險主要體現在以下幾個方面：

1.產品市場占有率低使得資金回收不足

創業企業往往是依托某一創新技術，而創新技術大多是新鮮的事物，它的市場多是潛在的、待成長的。在初創期，產品推出后，顧客很多時候不能及時了解其性能，從而對新產品持觀望態度，甚至做出錯誤的判斷。如果推出某項高技術產品投入巨大，而產品的市場容量較小或短期內不能被市場接受，那么產品的市場價值就無法實現，投資就無法收回，造成創業夭折。

2.資金短缺風險

創業企業的融資渠道較少，再加上在企業初創的前期資金周轉慢，往往投入多產出少，很難形成持續的投資能力，這樣很可能在批量生產階段陷入困境。如果不能及時解決資金問題，企業很容易夭折。

3.通貨膨脹引發財務風險

在后金融危機時代的今天，我國再次面臨通貨膨脹。當發生通貨膨脹的時候，政府一般會采取緊縮的金融政策，使得利率上升，貸款成本隨之增加，或很難得到貸款，導致“轉化”資金緊張甚至中斷。同時，通貨膨脹會使得材料、設備等的成本上升，資金會入不敷出。

從以上初創期創業企業財務風險的分析可以看出，財務風險預警成為初創期創業企業經營管理者急需研究的課題。

三、初創期創業企業財務風險預警模型的建立

創業企業在初創期，進入市場不久，銷售量并不高，一般會低于盈虧平衡點，使得資金回收有限。另外，創業企業籌集的資金也有限，抗風險能力差，這樣很容易陷入財務困境。結合初創期創業企業面臨的財務風險，建立模型如下：

（一）保本點分析

保本點是指能使企業達到保本狀態時的業務總量的總稱。即在該業務量水平下，企業的收入正好等于全部成本；超過這個業務量水平，企業就有盈利；反之，低于這個業務量水平，就會發生虧損，保本點越低越好。在初創期，企業往往投資大，這樣就給企業帶來很大的成本回收壓力，企業能做的是盡量提高銷售量。因此，在于初創期創業企業財務風險預警模型中，就需要體現出成本的回收和銷售量這兩要素，從銷售量可以承受的下降水平是多少，以及價格下降空間有多大，企業不至于出現虧損，這兩個方面分析盈虧平衡。

生產能力保本點＝盈虧平衡銷售量／年設計產量其中，盈虧平衡銷售量＝固定成本／（單位產品銷售收入——單位產品變動成本）

保本點價格＝單位成本／產品單價

保本點生產能力表示企業不發生虧損時的生產能力最低限。保本點價格表示不發生虧損時的價格最低限，保本點生產能力越低，保本點價格越低，風險就越小。

（二）應收賬款周轉率

企業的應收賬款在流動資產中具有舉足輕重的地位。應收賬款周轉率是反映企業應收賬款周轉速度的比率，也就是在一定期間內企業應收賬款轉為現金的平均次數。企業的應收賬款如果能及時收回，企業的資金使用效率便能大幅提高。應收賬款周轉率越高，企業用于應收賬款的投資就會越少；反之，則表明企業被應收賬款占用的資金過多，甚至會發生壞賬。如果應收賬款周轉率過低，說明企業資金回收期長，很可能會出現資金短缺的情況，此時，經營者就需要及時采取措施。

四、結論

對于處在初創期的創業企業，選擇有針對性的財務風險預警模型，可以有效地指導企業經營者規避風險，由于很多時候沒有結合企業發展階段的特點進行分析，導致結論有所偏差。論文充分分析初創期創業企業活動，針對此時期財務風險的特性，構建了適合的模型，能夠獲得較為客觀的結論，從而可以使企業經營者及時采取措施，促使企業高效、快速地發展。

[1]譚素嫻.創業企業財務風險及預警指標選擇研究[J].財會通訊，2012，（2）:143-144.

[2]陳靜.上市公司財務惡化預測的實證分析[J].會計研究，1999，（4）:31-38.

[3]陳曉,陳治鴻.企業財務困境研究的理論、方法及應用[J].投資研究，2000，（6）:29-33.

[4]張愛民，祝春山，許丹健.上市公司財務失敗的主成分預測模型及其實證研究 [J].金融研究，2001，（3）:10-25.

[5]劉國新，王光杰.創業風險管理[M].武漢:武漢理工大學出版社，2004.