內部控制與企業價值相關性研究

○熊偉

（湖北省鄂西生態文化旅游圈投資有限公司 湖北 武漢 430000）

隨著經濟全球化和市場一體化的發展，企業如何在激烈的競爭市場上永續經營下去已成為共同關注的問題，21世紀以來，國內外許多大公司紛紛出現破產倒閉的事件，究其根源，可歸咎與內部控制失效而使企業價值大幅降低，使得最終難以持續經營。這充分體現了內部控制在企業的生產經營活動中發揮著越來越重要的作用，內部控制執行的好壞將直接影響企業價值最大化目標的實現。本文選擇我國上市公司作為研究對象，構造內部控制指數，通過實證研究的方法，構造模型檢驗內部控制和企業價值之間的相關關系。

一、內部控制與企業價值相關性的理論分析

1、內部控制概述

內部控制的發展經過了五個階段，包括內部牽制階段、內部控制制度階段、內部控制結構階段、內部控制整合框架階段和風險管理階段。其中在內部控制整合框架階段，COSO發布了著名的《內部控制——整合框架》；在風險管理階段，COSO發行了《企業風險管理框架》，這一階段的顯著變化是將內部控制上升至全面風險管理的高度來認識。內部控制在我國的發展相對較晚，2006年7月中國企業內部控制標準委員會（CICSC）成立，這標志著我國企業內部控制時代已經到來。2010年4月26日，財政部、證監會、審計署、銀監會、保監會聯合發布了《企業內部控制配套指引》，該配套指引連同《企業內部控制基本規范》，標志著適應我國企業實際情況、融合國際先進經驗的中國企業內部控制規范體系基本建成。

2、企業價值概述

企業價值可定義為企業遵循價值規律，通過以價值為核心的管理，使所有與企業利益相關者，包括股東、債權人、管理者、普通員工、政府等均能獲得滿意回報的能力。在認識企業價值這一概念時應該注意以下兩個方面：企業價值不是企業資產的價值，而是企業這一特定資源綜合體的價值，避免將企業的單項資產評估值相加之和當作企業價值這一錯誤觀點；企業未來的獲利能力決定了企業的價值，其中未來獲利能力包括企業現有基礎上的獲利能力和潛在的獲利機會。它不僅只是反映企業的過去和現在，更重要的是反映未來。

3、內部控制與企業價值的相關性

（1）內部控制促進企業價值理論的發展。內部控制經歷了五個階段，從內部牽制階段發展到內部控制制度階段，控制范圍擴大了很多，在這階段隨著現代企業制度的建立和產權市場的不斷發展產生了企業價值這一概念，隨著內部控制的范圍不斷擴大，控制的方法和手段逐漸科學與完善，內部控制的發展才為人們認識企業價值以及促進企業價值理論的發展帶來了極大的推動作用。到內部控制結構階段，企業整體控制得到人們的多角度、多方面的認識，同時企業本身的價值是一種整體價值這一觀點也逐漸得到人們的認識，從而使得企業整體控制這一概念促進了企業整體價值概念。現階段，內部控制逐漸進入成熟階段后，企業的價值理論也日趨完善。可見，內部控制理論的每一個階段性成果無不與企業組織形式、管理的環境和企業的價值目標密切相關，隨著社會經濟環境和企業內部管理模式的不斷變化，內部控制和企業價值理論也必將獲得新的發展。

（2）內部控制的目的是為了增加企業價值。內部控制是指經濟單位和各個組織在經濟活動中建立的一種相互制約的業務組織形式和職責分工制度。從1992年的COSO報告中可以得出，內部控制的目標是為達到財務報告的可靠性、經營活動的效率和效果、遵循相關法律和法規這三個目標，是為了達到企業微觀系統的特點目標而采用的一種強制行為。隨著企業不斷變化的組織形式和不斷擴大的經濟業務范圍，內部控制的目標也隨之擴大，2004年COSO發行的《企業風險管理整體框架》認為企業風險管理是“為企業目標的實現提供合理保證的過程”，而企業的目標是為了實現企業整體價值最大化，因此，內部控制是為了實現企業價值最大化“提供合理保證的過程”。

二、內部控制評價指數確定

根據內部控制的五要素，結合我國上市公司內部控制的基本情況，確定內部環境、風險評估、控制活動、信息與溝通、內部監督這5個一級評價指標，將各級指標繼續細分，最終可得到24個二級指標，43個三級指標，144個四級指標。

內部控制評價指標體系包括總目標層、分目標層、準則層、子準則層和方案層五層，其中總目標層是內部控制質量，分目標層是內部控制五要素，對應一級指標；準則層、子準則層和方案層為分目標層相關要素的進一步細化，分別對應二級指標、三級指標和四級指標。從分目標層開始，對每個層次中，隸屬上層同一元素的元素進行兩兩比較，按其重要程度評定等級賦值，建立判斷矩陣。采用德爾菲法來建立判斷矩陣群，并按Satty1-9標度方法打分。最后，采用特征值法確定權重。

按照以上方法確定的權重進行加權平均得到結果，計算方法如下：

其中，CICI：內部控制評價指數；CICI1：內部環境評價指數；CICI2：風險評估評價指數；CICI3：控制活動評價指數；CICI4：信息與溝通評價指數；CICI5：內部監督評價指數；CICIi：隸屬于要素i的第j個要素；ω：評價要素的權重。

三、內部控制與企業價值關系的實證研究

1、樣本數據來源

本文從2012年在上海交易所和深圳交易所公開發行股票的上市公司中，為了更好地體現內部控制情況與公司價值之間的關系，采取隨機抽樣的原則，選取64家公司作為研究樣本，并通過新浪財經網收集了所選取64家公司2012年財務報表和相關財務數據。

2、變量選取

（1）解釋變量。本文選定的主要解釋變量是內部控制評價指數。

（2）控制變量。總資產周轉率是指企業在一定時期業務收入凈額同平均資產總額的比率。總資產周轉率是考察企業資產運營效率的一項重要指標，體現了企業經營期間全部資產從投入到產出的流轉速度，反映了企業全部資產的管理質量和利用效率。成本費用利潤率是企業一定期間的利潤總額與成本、費用總額的比率，體現了經營耗費所帶來的經營成果。該項指標越高，利潤就越大，反映企業的經濟效益越好。凈資產收益率又稱股東權益收益率，該指標反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高，說明投資帶來的收益越高。

（3）被解釋變量。衡量企業價值最常用的指標是由詹姆托賓提出的托賓Q值，表示企業的市場價值與企業重置成本的比率。Q=企業市場價值（股價）／總資產的重置成本。當Q>1，購買新生產的資本產品更有利，這會增加投資的需求；當Q<1時，購買現成的資本產品比新生成的資本產品更便宜，這樣就會減少資本需求。托賓Q值表達的是企業內在的資產質素，能夠反映上市公司的經營情況，當托賓Q值越高則公司的品質就越好，外在投資者對公司的評價就越高。同時，托賓Q值還能反映公司潛在增長的能力，當Q<1時，公司增長機會價值<0；當Q=1時，增長機會價值=0；當Q>1時，增長機會價值>0。托賓Q值能將公司潛在的價值水平較清晰的揭示，公司成長性能較好的體現，公司股價變動的各種因素能交全面的反映。

當然托賓Q值在我國運用過程中也存在著一些局限性，由于發行溢價，加上股票投資的收益率遠高于實業投資的收益率，致使一部分上市企業募集的資金重新回流股市，因而股價的上漲并不能有效地刺激實業投資；相反卻使大量的社會資金流回股市。盡管有現實經濟情況的制約，但是托賓Q仍然對企業價值有很高的預期，它將資本市場、實業投資等有機聯系起來，將理論性與可操作性統一起來，成為人們最常用于評價企業價值的工具。

考慮到在實際操作中重置成本很難取得，通常用公司的凈資產代替，即Q=企業市場價值（股價）/凈資產。各模型變量如表1所示。

表1 模型變量匯總表

3、研究假設與模型構建

假設：內部控制指數CICI與企業價值呈正相關關系，構建內部控制和企業價值關系的計量模型：

4、研究過程及結果分析

本文借助Eviews 5.1進行數據分析，研究主要分兩步，先是研究托賓Q值與內部控制及其他控制變量之間的相關關系；然后運用最小二乘法進行回歸分析，進一步研究托賓Q值和內部控制及其他控制變量的相關程度是否顯著。模型中各指標的相關系數如表2所示。

表2 各變量的相關關系

從表2中可以看出，內部控制指數CICI和Q之間的相關系數為0.140121是正值，這在一定程度上說明了內部控制和企業價值存在著正相關的關系。總資產周轉率TAT與Q之間的相關系數呈現正值，這說明企業總資產周轉率越高，企業總資產的周轉速度越快，給企業帶來的價值就越高，這在理論上也是成立的。凈資產收益率ROE與Q之間的關系系數呈現正值，這說明企業凈資產收益率越高，投資帶來的收益越高，企業的價值也就越高。成本費用利潤率ROE與Q之間的關系系數呈正相關，但相對于企業周轉率和凈資產收益率而言，和Q之間的關系相對較小。

采用最小二乘法回歸，得到計量方程的回歸結果如表3所示。從表中可以看出當變量對Q值進行回歸擬合時，得到的回歸方程為：

通過回歸結果可以看出，RPC前得系數不顯著，這說明，盡管在前面的相關系數分析中，確實體現出RPC和Q之間存在正相關關系，但是運用計量方程進行回歸檢驗時這種相關性卻并不顯著。這表明當成本費用率利潤率較高時，企業利潤越大，這在一定程度上使得企業價值增長，但企業價值并不僅僅靠凈利潤體現，它還包括企業潛在的獲利能力。而CICI、TAT和ROE前得系數顯著，說明內部控制指數、總資產周轉率、凈資產收益率對因變量Q的解釋能力較強。CICI前得系數為0.015238，這表明內部控制的提高能夠促進企業價值的提高，并且這種促進作用是相當顯著的。TAT前的系數是正值，而且非常顯著，這表明TAT會加快企業價值的增值，說明在企業運行過程中應當注重加速總資產周轉率。ROE前得系數是正值，說明企業投資產生的收益越高，企業的價值增加的越大，這點也是不容置疑的。

表3 變量與Q的回歸結果

四、完善內部控制，提供企業價值

由以上的實證研究可以得出，內部控制執行的情況會直接影響到企業價值的增長。因此，我們要完善內部控制，提供企業價值。

1、優化企業的內部環境

內部環境的好壞對企業內部控制的貫徹和執行，以及企業具體經營目標和整體戰略目標的實現會有很多大影響。良好內部環境的建立包括以下幾個方面：選擇有管理和經營能力的管理者；優化公司的組織結構；注重培養企業文化；制定科學的人力資源管理政策。

2、加強企業風險評估

包括以下幾個方面：風險識別，通過對各種客觀的資料和風險事故的紀錄來分析、歸納和整理，以及必要的專家訪問，從而找出各種明顯和潛在的風險及其損失規律；風險評估，應著重關注對于企業而言是特有的那些因素，結合本企業的規模、經營的復雜性等，評估風險的可能性及其影響；風險應對，通過規避、降低、分擔和承受幾種策略進行應對。

3、完善內部監督體系

首先，制定內部控制缺陷標準，其中內部控制缺陷是指內部控制設計中存在的漏洞，或者內部控制運行存在的弱點和偏差。其次，評價控制結果。對于為實現單個或整體控制目標而設計與運行的控制不存在重大缺陷的情形，企業應當認定針對這些整體控制目標的內部控制是有效的；對于為實現某一整體控制目標而設計與運行的控制存在一個或多個重大缺陷的情形，企業應當認定針對該項整體控制目標的內部控制是無效的。最后，記錄與報告內部控制情況。應組織對內部控制體系進行設計和記錄，形成一系列文件；評估人員將評估過程及結果（包括存在的問題和已有的改正措施）進行記錄，報負責人復核；制定相關的管理規定，明確缺陷報告的職責、報告的內容，對缺陷報告程序及跟進措施等方面進行規范。

[1]企業內部控制編審委員會：企業內部控制：主要風險點、關鍵控制點與案例解析[M].立信會計出版社，2012.

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