醫藥行業社會責任的股票市場反應研究——以毒膠囊事件為例

王 玲

（上海交通大學安泰管理學院，上海 200030）

一、概述

國外對于社會責任的研究已經比較成熟，國內的多數文章還停留在理論研究上，相關實證研究較少，本文將有助于豐富企業社會責任的實證研究。石磊，魏玖長，趙定濤（2010）分析評估了汶川地震后我國滬深257家A股上市公司的捐贈行為對股票市場的影響，認為上市公司的災難捐贈行為會對股票市場產生負面影響。蒲嚇劍（2009）以汶川地震中萬科遭遇的“賑災門”事件為研究對象，發現消極的社會責任行為對股票價格有負面的影響。本文較之以前研究的不同點在于：選擇醫藥行業為樣本，避免了因行業差異而可能帶來的影響，同時也可以探究投資者對于醫藥企業社會責任的態度。

二、研究設計

（一）研究假設

本文根據有效市場假說理論，假設我國股票市場是弱式有效的，此時投資者可從公共信息和私人資料中獲取超額利潤。其次根據信號傳遞理論，毒膠囊事件的曝光可被當作是利空消息，會導致股票價格下跌。據此提出以下假設：毒膠囊事件會對醫藥行業產生負面的市場反應。

（二）樣本選取

表1 累計超額收益的T檢驗

本文以2012年滬深A股醫藥制造業內上市公司為研究樣本，剔除ST、暫停上市等公司，以及事件窗口內缺乏數據的公司，最終得到21家上市公司為樣本。其中檢測出問題膠囊的公司有一家，通化金馬（000766）。

（三）研究方法

本文將2012年4月15日央視節目曝光某些企業用皮革廢料制成藥用膠囊的當天為事件日，但由于該天為周末，故將其順延至2012年4月16日，定為第“0”天。本文選擇 [-20，20]為事件窗口，同時選取[-120，-21]為估計期。本文使用的數據主要來自國泰安數據庫，相關數據處理采用Excel與SPSS 19.0統計軟件。

本文將采用市場模型來計算股票的累計超額收益CAR，用來衡量股票市場的反應，最后檢驗CAR[t1，t2]與0的差異。如果檢驗結果顯著，則說明該事件對股價影響顯著，否則說明該事件對公司股價影響并不顯著，或者說影響沒有通過證券市場反映出來。

三、實證分析

圖1表明毒膠囊事件前后出現了負面的市場反應，行業CAR下跌，之后又開始大幅升高。表1 是對研究樣本在[-20，20]窗口期內對CAR進行的T檢驗，以顯示上述結果的統計學意義。

表1表明事件日前后累計超額收益沒有發生顯著變動，而在事件日前第17天，前第8天，后第18天，后第20天有顯著變動，這與圖1相符。這說明事件日前信息存在提前泄露的可能性，股票市場對該信息做出了提前反應。由于研究樣本的21家上市公司中20家為未涉及毒膠囊事件的企業，事件日后第20天CAR顯著為正，表明投資者對未涉及毒膠囊事件的企業是肯定的。

四、研究結論

本文選取2012年滬深兩市A股醫藥制造業21家上市公司為樣本，采用事件研究法分析毒膠囊事件中醫藥行業社會責任的市場反應。實證結果顯示，毒膠囊事件中未涉及問題膠囊的上市公司股票市場反應積極，說明投資者對于社會責任表現好的企業的態度是積極的。