找錢：那些沉沒的資本

張襦心

6月21日夜，記者接到一位金融行業的朋友來電，告知速將手上的股票拋掉、理財產品變現，并預言“短期震蕩估計難免，6月份已經刀光劍影了”。沒想到一語成讖。

23日起，全國多地包括工行、中行在內的多家銀行系統相繼莫名其妙發生故障，無法取錢、轉賬。由于恰恰發生在銀行間“隔夜拆借利率”創下罕見的新高之后，任何風吹草動都會令人遐想萬千，恐慌瞬間從銀行間蔓延至普通生活，“錢荒”之說不脛而走，甚至有投資人士驚呼“金融危機要來了！”

24日“黑色星期一”，滬指跌破2000點，放量重挫5.3%，創下最近46個月最大單日跌幅，銀行地產等百余股跌停。周二大盤開盤便擊破1949點“建國底”，股民們以苦作樂、接龍報數：1945點抗戰勝利，1937點抗戰爆發，1931點九一八事變，1911點辛亥革命，甚至一度穿越到了1864年的中英第二次鴉片戰爭…… 銀行間的一場流動性危機，居然會導致股市兩天200點崩盤式下跌。是什么引爆了這場“金融地震”？后期還有多少我們不知道的“雷”會引爆？國內外各種猜測出籠。

然而上海市副市長屠光紹在陸家嘴金融論壇上批評：“現在的報道都沒有報到點子上，什么銀行沖時點、沖業績都是表面問題，你們應該做深入的報道。”隨著記者的深入調查，發現“央行整風”、“央行跟商行掰手腕”、“自上而下的壓力測試”等等的說法，在了解內情的金融界人士看來，多少有些“心靈雞湯”的感覺，“沉沒資本過多”或許更接近本源。

“六廿慘案”

此次金融動蕩，“震中”乃是同業拆借市場。交易員口中的“六廿慘案”，注定要載入中國金融史冊。

本來每年6月份流動性都會趨緊。 銀監會年中、年末會對銀行進行存貸比考核，現金不足的銀行不得不向有現金的銀行臨時借點錢，好過賬面關。再加上月末商行需要向央行上繳存款準備金、1.5萬億理財產品月底到期、稅收集中上繳財政等等，多種因素都會導致市場短期內出現資金缺口。

然而今年銀行對資金的渴求程度前所未見，持續一個多月的大面積流動性吃緊，終于在6月20日這天達到高潮。當日隔夜利率創歷史新高，盤中一度最高飆升至30%，7天最高成交至28%，均為有史以來最高的水平，流動性緊張程度超過2008年。就在同一天，“央行向工商銀行注資500億元”、“中國銀行由于流動性緊張發生資金違約”等傳聞曝出。雖然此后被證實為謠言，但整個金融市場已經風聲鶴唳。

銀行使出渾身解數找錢，送油、送大米、送蒸鍋層出不窮。即使在危機爆發后，一方面工行表示上周末取不出錢乃是正常的系統升級，央行也責成商行備足現金，老百姓要多少給多少，以防擠提。但一位交通銀行的金卡客戶告訴記者，從前他不需要預約，一天可以取款的限額是8萬，但6月30日那天他去取款，竟然取不到了?！翱蛻艚浝韺ｉT給我打電話，說如果我最近現在沒有用現金的計劃，他可以送給我一個多功能高級蒸鍋?！睙o奈之下，該人士只得通過銀行轉賬把錢匯給外地的家人。至于家人能不能有辦法從當地銀行把現金取出來，那就只有天知道。

面對如此境況，商行一個月來一直幻想央行會放水解渴。在以往資金緊張局面出現時，被昵稱為“央媽”的央行也總會出手解圍，降低存款準備金率，向市場釋放額外資金，并壓低貨幣市場利率。沒想到這次央行居然作“壁上觀”。于是雙方各種隔空喊話、磋商博弈，以至于工行系統升級都會被坊間謠傳為“商行上演逼宮大戲”。

巨額虧空

為何央行遲遲不施援手？坊間流傳“央媽生氣了，后果很嚴重”，大意為“幾個熊孩子以前零花錢給得太多，亂花，買很多沒有營養的零食，現在收點零花錢回來，你們就開始一哭二鬧三上吊，以為會叫的孩子有奶喝啊。今后必須合理花零花錢，零花錢不是無限量的，有事找央媽協商，飯還是有得吃的，但零食少吃?！鄙踔劣行＜也聹y：央行這回是不是一定要把泡沫主動掐破，避免給新一屆政府留下更大的泡泡？

毫無疑問，“零食”指的是一個近來很熱的概念——中國式“影子銀行”，或者更準確地講，是銀行的各種“影子業務”，比如愈演愈烈的各種理財產品，其背后不知掩藏了多少說不清道不明的窟窿。

從這一角度而言，“央行整風”僅標題都能提振士氣、彰顯正能量。

然而一位業內人士建議不要過于樂觀?！把胄胁皇遣环潘?，而是不能夠再放水，通脹壓力讓央行無法再通過印鈔票幫商行補窟窿。”

通脹是一個大家熟悉的詞。它跟這次銀行間流動性危機，有何瓜葛？

這里需要引入一個“沉沒資本”的概念。

在經濟學里，一分錢對應一分錢的物資，這是我們衡量貨幣需求量的重要原則。假設央行印了200萬的鈔票，工業生產出200萬的產品，200萬的貨幣有200萬的實物對應，這在金融里被稱為“有效資本”。但如果其中100萬的貨幣，由于銀行呆壞賬、腐敗等種種原因，已經不在市場流通了，這100萬便是沉沒資本。國有企業的政策性貸款，無疑是銀行產生虧空的原因之一，比如僅2006年武漢113家改制國企，就造成了銀行20億的損失。而中國金融系統的嚴重腐敗，也“功不可沒”。

近年來銀行界曝出的一些大案要案更是觸目驚心，僅從浮出水面的新聞報道看，涉案金額動輒上億。比如2001年，中國銀行發現賬目出現4億多美元的虧空；2005年中國銀行黑龍江某支行的巨額存款失竊案高達近3億，該支行原負責人潛逃國外；2010年齊魯銀行年報顯示損失共22.59億元……還有南海華光73.2億元騙貸大案、交通銀行錦州分行2.2億元不良貸款核銷案……劉金寶、王雪冰、余振東、張恩照，這一個個名字的背后都是巨額的國有資產流失。由于“內部人”集體作案的隱蔽性，大量案件都是在多年后才被發現。

“銀行的沉沒資本太多了，比如很多來源于銀行不良資產的理財產品，就是一種掩蓋沉沒資本的方法?！币晃慌c銀行合作，做了十幾年企業信貸生意的人士告訴記者：“有位文化名人的丈夫做了很多項目，其中60%在我們看起來都是在玩概念。比如我在京郊向某村村長租了500畝地，租期10年，包裝成一個果園項目，抵押給銀行。這個中間有很多暗箱操作的方式，絕對可以抵押成功。在這個貓膩的過程中，沉沒資本就產生了。等我拿到銀行出具的證明，表明我擁有500畝土地的資產之后，這塊地就無所謂了，我可以永遠不用去看它。然后我再找一家娛樂公司，說我有500畝地，我們合作建一個高爾夫球場。人家說你把土地證拿來看一下，我就講土地證還沒有辦下來，但是我有銀行的土地證明。于是我們成立了一家公司，繼續運作，高爾夫項目報建，包裝成一個500億的項目，拿這個項目去融資，融了300億回來，但實際上我租地只花了50萬。接下來再做成理財產品，跟銀行合作賣出去，拆分得越細，賣出去的就越多，再收回來的就是現錢了。這個建在虛擬資產之上的游戲可以一直玩下去?！?/p>

這位人士在2006年以前做過一個最成功的項目，就是把一塊土地用訂金的形式簽了一個買賣合同，再包裝成福利性項目去銀行融資。他們最初只想貸幾千萬，銀行理都不理，據說這種越小額越難貸的現象普遍存在。后來他們索性報了一個3億的貸款額，沒想到信貸經理主動面授機宜，報6億，他最后給批3億。“一些銀行面對的賴賬、壞賬太多，他們用很多錯綜復雜的交易搬來移去，掩蓋壞賬，這類毒瘤會越生越大。2009年開始的4萬億投資狂潮，可能又會帶來一波呆壞賬浪潮?！?/p>

根據已經披露的上市銀行年報，工、農、中、建、交這五大國有銀行的不良貸款總額已達到3274.84億元，占其凈利潤總額的比重達到42%。

溫水煮青蛙

“任何事情，環節越多，風險越大。資本流動的渠道越多，速度越快，中間產生的沉沒資本就會越多。實物是存在的，錢少了怎么辦，那就需要印一些錢出來。而藏起來的錢并不是消失了，無論是給了郭美美，還是給了誰，它都是存在的，只是沒有去流通，并且終究還是要拿出來買東西。如果沉沒了5000萬，拿出10萬來買東西，市場就會出現10萬的通貨膨脹，拿50萬出來，就會增加50萬的通貨膨脹。這對中國的經濟發展來說，將是一個很大的威脅。

這次銀行間的‘里氏9.0級地震不是突然，已經溫水煮青蛙很久了。由于沉沒資本越來越大，當一些短期因素出現后，就變成了引爆危機的最后一根稻草。在2009年、2011年就分別爆發過兩次類似現象，現金流非常緊張，拆借利率高漲，只是沒有被廣大公眾所知。由于中國這10年來貨幣增發已經太多了，導致央行已經不能再繼續釋放流動性。如果通脹大面積爆發，首當其沖的就是房地產。

房地產商從拿地開始，就開始從銀行借貸，沒有一家房地產商是從自己賬上劃錢去拿地。通脹爆發后，銀行沒有辦法再給它錢了，還要把錢收回來。而房產商的空置現房，已經抵押給銀行了。它就像農民一樣，糧食已經賣掉了，只能再種，但是沒錢買種子、農藥，它只能破產。由于房地產是支柱產業，這就會帶來很大的麻煩。商業銀行理論上可以拍賣房產商抵押的房產，但是在通脹的情況下賣給誰呢？賬上是2萬一平方米抵押給銀行的，如果銀行打折1萬元賣掉，剩下的1萬元賬面虧空怎么辦呢？所以現在很多問題是像一堆亂麻一樣糾結在一起，形成了一個難解的疙瘩?！?業內人士告訴記者。

安信證券首席經濟學家高善文日前認為，市場將迎來三波沖擊波。第一波沖擊是銀行間的地震，主要表現為銀行間市場利率飆升。這波沖擊最猛烈的時候可能已經過去，但影響可能還會持續幾個月的時間。第二波沖擊是票據貼現和理財產品利率大幅度上升，影子銀行體系規模收縮，目前這一影響已經初露端倪。這不僅影響銀行類機構，還會影響大量非銀行金融機構，包括信托公司、證券公司以及其他一些深度介入票據和理財市場的機構。第三波沖擊是對實體經濟的影響?？紤]到房地產投資恢復和基建增長的不可持續，再加上量化寬松政策退出的沖擊，實體經濟趨勢本來就較弱。在此背景下一次較強的流動性沖擊和收縮很可能會加速經濟的下滑。隨著實體經濟的明顯下滑，企業和地方政府的償付能力會出現問題，其中地方政府的問題可能會嚴重得多。

記者采訪的金融界人士們則認為颶風已經襲來，漩渦已經出現，只是誰都不知道這個底是深是淺。他們在密切關注央行的動向。如果央行表示無論如何都將托市，意味著一個購入美元的信號開始。