懸崖百丈冰，猶有花枝俏

朱偉一

2012年，全球股市凄風(fēng)苦雨。2011年，全球還有1277家公司上市，融資1598億美元，2012年全球僅有727家公司上市，融資總額為1131億美元，比2011年少了29%。

美國共有80家公司取消或推遲了上市。但如果我們認(rèn)為美國的股市江河日下，那就未免高興得太早了。與2011年相比，全年美國股市上升了15%，為2008年金融危機(jī)以來漲幅最高。自2008年以來，2012年美國資本市場的融資首次超過了中國大陸和香港的融資。2012年全球10大首次公開發(fā)行排行榜如下：

臉譜上市是有史以來全球公司上市融資最多的，但臉譜上市本身就是股市的失敗。按照鼓吹資本市場的理論，股市存在的最大理由是優(yōu)化配置資源，尤其是可以為創(chuàng)新的起步公司融資。而臉譜吸金則證明，現(xiàn)實(shí)與理想恰好相反，臉譜公司不缺錢。在著名判例比利-訴-阿瑟揚(yáng)案中，美國法官早就指出：“資金集中投入那些財(cái)大氣粗的公司，就不利于起步公司，而這些問世不久的公司有創(chuàng)新產(chǎn)品或創(chuàng)新服務(wù)。”

股票市場充滿矛盾，很多問題似是而非。2011年，全球股市蕭條，但股市蕭條并不等于資本市場整體蕭條。股市功能減弱，只能說明證券交易所的功能減弱。在資本市場這個(gè)地方，證券交易所相對透明、相對公正和相對公平，所以資本市場的各路英雄就覺得很不過癮，很不得力，很不爽快，紛紛移師他處，到其他地方大干快上。創(chuàng)業(yè)板、股權(quán)交易所和地方的交易平臺(tái)都是新的交易場所，與證券交易所爭搶生意。這些交易場所就是所謂的多層次市場，其實(shí)只是降低或放棄監(jiān)管要求，其目的是搞活市場，其旗號(hào)是金融創(chuàng)新，其結(jié)果是牛鬼蛇神紛紛出籠。

證券與股票是通用的近義詞，但股票只不過是證券的一種形式。證券千變?nèi)f化，無奇不有，包括股票、債券和票據(jù)，還包括利潤分配協(xié)議金融衍生產(chǎn)品。理財(cái)產(chǎn)品也可以被定性為證券。理財(cái)產(chǎn)品是資產(chǎn)池內(nèi)被切割的資產(chǎn)，包裝后作為證券出售給他人。資產(chǎn)池中資產(chǎn)包括：股票、債券、貨幣或貸款。理財(cái)產(chǎn)品與美國的次貸產(chǎn)品有異曲同工之處；兩者都是資產(chǎn)證券化。次貸產(chǎn)品是將住房抵押貸款轉(zhuǎn)換為證券，但與理財(cái)產(chǎn)品相同，其實(shí)質(zhì)是負(fù)債表外化，讓銀行的賬面都無比好看，可以更好地蒙騙投資者。

國內(nèi)資本市場的老大是銀行——更確切地說，是兼做儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行。截至2012年三季度末，銀行業(yè)總資產(chǎn)達(dá)人民幣128萬億。中國的商業(yè)銀行直接參股或投資于各種金融機(jī)構(gòu)。商業(yè)銀行有如民國初年的老軍閥，而證券公司、基金管理公司或其他各類金融機(jī)構(gòu)則是商業(yè)銀行的姨太太，視市場和監(jiān)管的具體情況，輪番得到銀行的寵幸，信托公司則是新寵。當(dāng)然，只有姨太太還是不夠的，老軍閥不時(shí)要光顧色情場所。銀行也一樣，興致來了自己也要資本市場去沾花惹草——理財(cái)產(chǎn)品就是銀行到證券市場沾花惹草。

按照評級機(jī)構(gòu)惠譽(yù)的估算，2012年中國理財(cái)產(chǎn)品的金額大約是13萬億，合2萬億美元，占中國儲(chǔ)蓄的14.5%。資本市場發(fā)展到今天，已經(jīng)基本證券化，“證券市場”、“資本市場”和“金融市場”三詞經(jīng)常混用。2012年國內(nèi)股市經(jīng)歷寒冬，理財(cái)和信托卻如火如荼。“已是懸崖百丈冰，猶有花枝俏”——2012年中國資本市場就是這個(gè)意境，全球資本市場也是這個(gè)意境。