新興市場國家面臨全球經濟的新調整

何亞非

最近，隨著美聯儲表示將謹慎退出量化寬松政策，印度、巴西、南非、印度尼西亞等新興市場國家陰云密布，經濟遭受嚴重沖擊，股市大跌、本地貨幣匯率大幅下挫、資金大量外流。印度盧布對美元匯率8月27日一度跌至66.30：1。南非蘭特今年來已貶值近23%，巴西雷亞爾已下跌近20%，土耳其里拉貶值14%。這些國家股市也是一片哀鴻，普遍下降10%～20%。新興國家的經濟增長率今年已下調到年均4%。

新興市場國家是否會重蹈上世紀90年代亞洲金融危機的覆轍？還是世界經濟和全球市場在美國經濟復蘇、歐洲經濟出現起死回生跡象的大背景下正在再次調整？這些問題使人們在全球經濟形勢走勢不確定的情況下備感困惑。

世界經濟、政治因素疊加使新興市場國家目前面臨三重打擊：貨幣貶值；利率上漲和國債收益率上升；油價上揚，但其他大宗商品價格下跌。

美國經濟數據顯示其復蘇勢頭較好，美聯儲很可能于9月開始逐步退出（tapering）量化寬松措施，也就是說不再每月回購850億美元的國債和債券。加上美國和英國、法國、德國等歐洲國家可能對敘利亞采取軍事打擊，觸發了全球市場的避險情緒，全世界風險資產都開始下跌，而美元和美國國債以及黃金自然又成為全球資本避險的“良港”。

自2008年以來，已有上萬億美元的熱錢涌入新興市場國家，造成巨大的股市、房地產泡沫。現在大量資金自新興國家回流至美國和部分歐洲國家。這使得印度、巴西等存在巨大經常賬戶赤字的國家打擊尤為沉重。甚至有經濟學家預計，不排除個別國家經濟崩盤的可能。以印度為例，自2007年至今，其經常賬戶赤字從80億美元猛增至900億美元，相當于印度國民生產總值的5%。南非的赤字已達國民生產總值的5.8%。印度前10家債務最重的公司自2007年以來負債上升6倍，高達1200億美元，四分之一公司已沒錢支付利息。印度短期外債也從800億美元上升到1700億美元。

新興市場國家的第二重打擊來自通貨膨脹和利率攀升。美聯儲退市引發的“完美風暴”為什么對印度和巴西沖擊如此嚴重？原因是他們經常賬戶赤字太大，一旦熱錢逆轉流出，必須先對付赤字，填補漏洞，其唯一手段就是貨幣貶值，但是貨幣貶值的“副作用”則是通脹和利率上升，且利率暴漲還可能觸發債務危機。南非的通脹水平今年7月達到6.3%，已突破南非央行制定的6%的上限。印度的通脹高達10%，遠遠超過任何大國的水平。

第三重打擊是大宗商品需求減少、價格下降，唯有石油價格上揚。一降一升帶來的都是負面效果。全球經濟復蘇緩慢、中國等新興市場國家經濟正經歷深刻調整，對原材料的需求趨于穩定甚至減少。這使得澳大利亞、加拿大、巴西、俄羅斯等大宗商品出口國經濟增速放緩、貨幣貶值。不少新興市場國家同時也是資源出口國，消極因素疊加效果明顯。石油雖然也是大宗商品，其價格不降反升，主要原因是中東地區局勢近年來持續動蕩。

如此重擊之下，新興市場國家前景難道就是一片黑暗？其實，此一時彼一時，如今的新興市場國家經濟實力已遠遠超過亞洲金融危機時期，而且，現在國際經濟環境也有重要的變化，尤其是經歷了2008年全球金融危機以后，各國防風險、抵御外來沖擊的能力都大為提高。還拿印度說事。1991年，印度出現過類似情況，不得不緊急向國際貨幣基金組織求助。當時印度的外匯儲備僅能支付不足一個月的進口所需，而現在印度外匯儲備能支付七個月的進口。1997年亞洲金融危機時，亞洲新興市場國家和公司都身負大量的美元債務，而目前大部分債務都是以本地貨幣計價的，而且占國內生產總值的比例也遠低于1997年。加上現在新興市場國家普遍外匯儲備較高，可以用來保護本國經濟，其承受打擊的能力已今非昔比。

其次，美聯儲也在調整政策，美元走勢近期內將保持平穩。美元在前一段時間走強，令美擔憂影響經濟復蘇勢頭。美國并不希望美元市場大起大落，而是期望緩慢地擠壓美國經濟的泡沫。美聯儲于是通過釋放各種信號和購買債券壓制了利率的過快上漲。結果，新興市場國家資金已不再大幅度回流美國。

再則，中國作為新興市場國家的中流砥柱，經濟發展潛力依然巨大。這些年來，中國是國際熱錢的集中地。對中國經濟的前景世界上有各種各樣的說法，但是主流看法依然是：只要中國政府堅持穩健的貨幣政策，堅持改革經濟發展方式，尤其在這個關鍵時間段，解決好就業等重大民生問題，中國經濟增長空間依然很大。其實，破題的關鍵就是改革。這對印度、巴西、印尼、土耳其和中國都是如此。而中國的響亮口號是“改革只有進行時，沒有完成時！”

中國和不少發展中國家已經是世界經濟發展的主要動力，重要的是把我們自己的事情辦好，同時對熱錢的大進大出加強防范，減少對自身金融的沖擊。國際上對最近中國上海自貿區的建立及其所傳遞的中國將堅持改革開放、進行金融創新試點的強烈信號好評如潮就是例證。