貨幣政策目標的選擇與通貨膨脹目標制

■董春麗 寧波大學商學院

一、引言

過去十年間，為了管理并穩定通貨膨脹預期，各國央行開始采取新的貨幣政策——通貨膨脹目標制。中國央行貨幣政策采取“穩定物價、充分就業、經濟增長和國際收支平衡”的多目標制,貨幣政策工具形式也表現為多樣化。穩定物價在很多國家是首要的任務，但是在我國一旦經濟出現問題，首先犧牲的就是物價指數。2008年金融危機發生以來，為了保持經濟的增長，我國實行寬松的貨幣政策，導致了我國物價指數急劇上漲。我國貨幣政策有沒有可能實現單一目標成為一個值得探索的問題，近年來有不少學者開始對我國實行通貨膨脹目標制的可能性進行了相關的探討。

二、通貨膨脹目標制

1.通貨膨脹目標制特點

通貨膨脹目標制不同于傳統的貨幣政策，貨幣當局根據心理學中公眾普遍存在的錨定效應直接設立通貨膨脹目標值或目標區間，不再運用中介目標對貨幣政策進行調整。央行操作過程的關鍵在于提高對未來通貨膨脹和公眾通脹預期預測的準確程度。首先貨幣當局設立明確的通貨膨脹目標值或目標區間作為公眾通脹預期的一個名義錨，其次根據經濟系統和相關模型預測未來的通貨膨脹率，最后根據預測結果調整貨幣政策。如果預測的通脹率大于設定的通脹目標值或目標區間的最大值，貨幣當局采取緊縮的貨幣政策；如果預測的通脹率低于設定的目標值或目標區間的最小值，貨幣當局采取擴張性的貨幣政策；而如果預測的通脹率接近設定的目標制或在目標區間范圍之內，貨幣當局就保持原來的貨幣政策不變。

衡量通貨膨脹的指標有很多，如消費物價指數、零售物價指數和生產者物價指數。政策由于消費物價指數具有很多其他指標不具備的優點，因此大部分國家都選用了消費物價指數作為政策中參考的通貨膨脹指標，部分國家采取扣除能源、食品等的核心物價指數作為參考指標。

2.通貨膨脹目標制的實施效果

實施通貨膨脹目標制后的幾年，幾個國家的通貨膨脹率有了明顯的改變，平均通貨膨脹率和通脹率標準差都顯著變小。下表為采取通貨膨脹目標制前后通貨膨脹率及其波動率對比。

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數據區間內的幾年中，世界上通脹率普遍由高變低，僅以表中數據的下降無法完全證明通脹率的降低是采取通貨膨脹目標制的結果。但是，可以通過直接測算通脹預期值來判斷政策的效果。瑞典和英國兩個國家都有完善的國債市場，國債市場中存在收益率與預期通脹率聯動的債券，通過這些債券與一般市場中收益率的差值可以測算出預期通脹率的變化。結果證明，在通貨膨脹目標制實行后，經過短暫的政策公信度認知期，公眾預期通脹率開始下降并開始保持著穩定。這一政策實施的結果證明，采取通貨膨脹目標制對于穩定并降低通貨膨脹預期，治理通貨膨脹具有重要的影響。

通貨膨脹目標制利用所有的信息來進行預測，進而決定貨幣政策的選擇。設定通貨膨脹名義錨并嚴格遵守承諾使得貨幣當局的政策增加了透明度，增加了公眾對貨幣政策的理解，有利于公眾形成穩定的通貨膨脹預期。

三、我國的貨幣政策目標

根據人民銀行行長周小川2009年演講時對貨幣政策目標所作的詮釋，即中國的貨幣政策歷來作為宏觀調控的一部分，圍繞四個目標來設定：第一是低通貨膨脹，第二是經濟增長，第三是保持較高的就業率，第四是保持國際收支大體平衡。要根據不同時期經濟發展的主要矛盾，把握好實現幣值穩定、經濟增長、充分就業、國際收支平衡四大目標間的平衡，促進經濟社會又好又快發展。但是回顧十年來我國的貨幣政策可以發現，中國貨幣政策目標基本上是“促進經濟增長為主，兼顧通貨膨脹”，在目標之間主要表現為經濟增長和通貨膨脹之間的選擇權衡。20世紀九十年代中期匯率政策改革之后，我國進入雙順差的時代。為了保持人民幣幣值的穩定，央行被動的買入流入的大量外匯，增加人民幣的發行。雖然我國保持了人民幣幣值的穩定，但造成了經濟中貨幣流動性的大量增加和物價指數的劇烈波動和上漲。

2001年-2012GDP與CPI同比增長走勢圖

2001年到2012年期間，相對于國民收入，我國物價指數波動明顯。從央行采取的貨幣政策來看，除2008年初為了治理居高不下的通貨膨脹而采取“從緊”的政策，2009—2010年為了應對國際金融危機而采取“適度寬松”的政策外，其余9年均采取穩健的貨幣政策。穩健是一個比較模糊的用語，穩健的政策可以偏緊也可以偏松，需要根據央行所要達到的政策目標來定。這就表明了我國一直采取相機抉擇的貨幣政策，沒有明確的目標，根據不同階段的最主要的矛盾給與不同目標以不同的關注度。

這也正是自2000年來我國陷入“兩難困境”的真實寫照，在經濟增長的同時又要避免通貨膨脹，這對于貨幣政策而言經常是沖突的。要保持或加快經濟增長需要采取寬松的貨幣政策，而控制通脹需要減少貨幣供應量，采取緊縮的貨幣政策。

從圖中可以看出，在08年金融危機爆發期間我國通貨膨脹下降，之后我國采取積極的貨幣政策和財政政策，結果就是通貨膨脹指數節節攀升，但我國的GDP在2008、2009年依舊保持9.6%、9.1%的增速。從中可以推測我國貨幣政策的首要目標即保持經濟的增長，當經濟增長有一定的保障時，才開始著手治理通貨膨脹。

我國GDP已經連續三十年高速增長，其中積累很多結構性的問題亟待解決，在金融危機后，政府指出要正確處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理好通脹預期的關系作為宏觀調控的重點。這也就預示著我國的貨幣政策目標仍然是在多方目標之間尋求平衡，但通貨膨脹這個目標依然被至于不重要的地位。

四、通貨膨脹目標制在我國

我國正處于深化改革的關鍵階段，在改革不合理價格體系的期間，需要承擔一定的通貨膨脹。央行必須在當前的目標優化和未來的目標優化之間尋求平衡，這是改革必經的過程。通脹目標制在我國得以實行的條件還有很多沒有達到，通貨膨脹目標制的實施仍然需要進一步的探討。

1.經濟體制

政策的實施需要比較完善的市場經濟制度，保證貨幣政策順暢傳導。

2.操作條件

通貨膨脹目標制在確定政策目標后，要有多層次且有效的政策工具進行調節，達到預定的目標。

3.央行的獨立性

由于政府總目標和央行目標之間存在的差異性，政策的實施需要一個相對獨立的央行報賬政策的順利執行。

4.政策的透明度和政府的公信力

通貨膨脹目標制最終需要穩定公眾的通脹預期，如果政策不夠透明或政府不能夠遵守承諾，公眾的預期就會左右搖擺，加劇經濟的波動。

而根據我國的現實狀況，上述要求都不能很好的滿足。通貨膨脹目標制在我國的順利實施還有一些問題需要解決。首先的問題就是通貨膨脹指標的選取，由于我國的消費物價指數不包括房地產等價格，我國的消費物價指數并不能夠綜合和準確的衡量實際的通貨膨脹指標。其次，我國正處于改革深化期，一些領域的價格改革還沒有完成，而在進行改革的過程中必須要忍受相當的通貨膨脹。此外，我國仍實行較為穩定的匯率制度，通貨膨脹目標制的實施需要與匯率制度相協調。

五、小結

本文介紹了通貨膨脹目標制的特點，根據我國近幾年采取的貨幣政策分析了我國的政策目標，根據政策實施需要滿足的條件分析了我國實行通貨膨脹目標制過程中我國采取通貨膨脹目標制需要完善的條件，得出了目前我國并不適合實行通貨膨脹目標制的結論。我國仍處在改革轉軌階段,貨幣政策考慮多目標是必要的，必須在當前目標優化和未來目標優化的程度之間做權衡，動態分析和解決問題。央行需要采取其他措施錨定公眾通貨膨脹預期，穩定通貨膨脹。

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