職業年金發展的困境與對策

【摘 要】建立事業單位職業年金，對于保證事業單位改革后的養老金替代率水平，推動事業單位改革時間表的完成有著積極的作用。要實現這一目的，需要通過資本市場的投資來實現基金的保值增值。然而，本文通過分析美國加州職業年金近10年的投資回報，認為職業年金投資抗抵御市場系統性分析風險能力較弱，收益具有不確定性。在我國資本市場尚不成熟的情況下，要保證事業單位退休金替代率水平不下降，需要在加強投資風險管理的基礎上尋求配套措施。

【關鍵詞】職業年金；事業單位改革；替代率；風險管理

一、職業年金發展的現實困境

中國政府在2011年制定了具體的事業單位改革的時間表，這意味超過126萬個機構，4000余萬人利益將面臨重大的調整。如同任何一場改革必將遇到阻力一樣，這次改革激起了社會的強烈反響，甚至部分單位掀提前退休潮。涉改職工的顧慮之一是改革后事業單位的退休金將大幅度下降。按照我國存在的公務員、事業單位職工、企業職工三級退休養老金計算，如果事業單位職工養老金改為企業職工養老金，則替代率將由80%～90%的水平下降到50%。

1.職業年金計劃良好的愿景與黯淡的預期反差。對此改革后養老金水平下降的顧慮，政府部門與部分學者寄希望于職業年金的建立。如鄭秉文教授認為，如果職業年金設計的好，改革后事業單位的養老金總體水平是有可能高于現在的退休金水平的。然而，改革方案中沒有明確改革后的養老金水平是否變化的預測和承諾，只籠統提到要建立職業年金，卻沒有任何具體細節和彌補措施。2008年開始的5省事業單位養老金改革試點在過去的3年時間里幾乎沒有實質性的進展也說明了事業單位人員對改革集體性恐慌與黯淡的預期。

2.按照現行企業年金設計的職業年金要實現既定的目標替代率本身存在困難。我國企業年金已經發展了10余年，無論是計劃的運作還是基金的投資上都積累了一定的經驗，為建立職業年金提供了可資參考的原型?？紤]到制度之間未來的整合與統一難度，在企業和事業單位暫時分開實施的兩個補充性養老金在制度設計上不能存在實質上的差別。但對于企業年金替代率的作用，李婉儀、陳秉正（2003）通過模擬測算，認為只有當企業年金收益率較高時才能呈現出在提高綜合替代率方面的放大作用而當企業年金的投資收益率較低時，得出的是相反的結論。

3.我國資本市場的缺陷不允許職業年金為追求高回報率而承擔高風險。我國的資本市場是伴隨經濟體制改革而產生，存在著先天性的制度缺陷。雖然隨著改革的深入和對資本市場認識的深化，這些缺陷不同程度地得到了糾正，但目前的情況來看，我國資本市場的制度性缺陷仍然相當明顯。其一是缺乏對上市公司的約束機制，使資本市場成為上市公司“圈錢”的工具。上市公司只要在上市時按高水平的溢價募集來巨額社會資金，并且只要能保住配股資格，就可以通過配股等方式不斷地從資本市場中得到低成本的資金。其二是政府在股票發行、上市和流過多的行政干預，一定程度上扭曲了資本機制和市場機制。在股票的一級發行市場上，企業能否上市、以什么樣的價格上市都需要經過行政的核準，從而股票的發行和上市行為演化為企業對政府的“公關”行為。在二級交易市場上，上市公司一年績優、二年績平、三年績差、四年績劣已經成為我國滬深股市中一個比較普遍的現象。其三是資本交易市場普遍存在的投機氛圍，使得資本市場的價格功能被扭曲，從而影響我國資本市場上資源流動和動態組合機制的效果。正是因為我國資本市場上存在的諸多先天缺陷，使得年金基金做投資選擇時不能追逐高投資回報率而承擔高風險。

二、美國加州職業年金計劃的經驗與啟示

美國加州職業年金計劃（The California Public Employees'

Retirement System，CalPERS）成立于1932年，建立之初計劃僅覆蓋公務員，1939年公共服務人員與教職工也被納入計劃。目前，加州職業年金覆蓋范圍為加州2600個公共機構，其中政府及提供公共服務的機構1600個，教育機構1000個左右。在參保對象上，州、地方政府雇員及學校雇員各占31%、32%和37%。退休年參保繳費的平均服務年限為19年，員工繳費率為5%～10%，單位繳費率為12.7%并隨投資收益的盈虧變化而變化，退休人員每月人均退休金約2000美元。截止2012年，CalPERS的參與者已超過160萬人，計劃基金規模在2007年頂峰時達到2606億美元，成為美國第一大、世界第三大的職業年金計劃。加州職業年金計劃以投資風險資產而聞名于世。表1顯示加州職業年金資產2011年3月31日的配置情況，其中CalPERS 2316億美元的總資產中1561億美元（66.80%）投資于全球股票市場，478億美元（20.5%）投資于全球固定收益資產，177億美元（7.6%）投資于房地產，80億美元（3.4%）投資于通貨膨脹相關資產，39億美元（1.7%）投資與現金類資產。

從表1看出，加州職業年金基金偏好于風險資產投資，積極投資于國內、國際股票市場。實際上，加州職業年金正是因為股東積極主義（shareholder activism）而聞名于全球資本市場，巨大資產規模和集中投資使得基金可能因為加州職業年金效應（CalPERS effect）而帶來可觀的投資回報，但與此同時也給基金資產帶來了巨大的貶值風險。從加州職業年金公布的13年（2000—2012）的投資收益看，9年獲得盈利，4年處于虧損。值得注意的是，基金虧損的2000—2002年、2007—2009年兩個時間段，正是出現了網絡經濟泡沫破滅和全球金融危機的時期，說明加州職業年金基金投資抵御系統性風險的能力較弱。在2008—2009年的金融危機中，基金縮水573.6億美元，幾乎是2000年以來投資累計盈余的一半。加州職業年金在金融危機中的表現無疑對中國的企業年金以及即將建立的事業單位職業年金基金管理敲響了警鐘。在安全性和收益性指標面前，傾向安全性是年金基金的內在要求。

三、對職業年金發展反思與建議

在事業單位改革已漸行漸遠，不可能回頭的情況下，要較少改革阻力，如期完成改革時間表，從事業單位養老金這一領域來說，建立職業年金幾乎成為唯一的選擇。然而，從前面的分析看到，職業年金就其本身的替代作用來說，有被決策者夸大或期望過高的傾向。如果選擇企業年金模式的繳費率模式，則對投資回報率提出了更高的要求。如果資本市場的投資的風險性本身與年金基金的安全性要求相悖，那么要實現職業年金設定的功能，需要在在加強投資風險管理的基礎上配以其他措施。

1.加強職業年金投資的風險管理。就職業年金基金的投資風險來看，大致可區分為系統性風險和非系統性風險。系統性風險具有不確定性并且潛在的虧損無法預計，而非系統性風險可以通過資產組合技術或抗風險的金融衍生工具一定程度上消除。首先，在戰略配置的范圍上嚴格定量限制，避免集中投資于風險資產，在戰略配置的方向上，貼緊國家產業政策，支持國家戰略性新興產業的資源配置，達到互利共贏的局面。其次，從戰術選擇上，重視抵御非系統性風險的金融工具如股指期貨、期權等技術的運用，并更加風險管理的需要，進行金融工具的創新，實現既定回報率水平下的風險最小化。最后，注重基金配置的全球化，分散一國經濟波動帶來的系統風險。隨著金融的全球化，各國金融市場之間的流動性增強，投資于一國資本市場已經不能適應分散風險的需要，機構投資者紛紛尋求全球范圍內的配置優化配置。我國境內機構投資者對外資剛剛起步，隨著職業年金規模的擴大，需要對政策上的限制條款進行修改，以實現全球范圍的資本配置和風險分散化。

2.對職業年金實施分類、分級的財政補貼制度。減低事業單位的財政壓力，本身是事業單位改革的隱含目標。我國的事業單位就其承擔的職能性質和經費來源來看，主要有三類：一是行使行政職能實行全額撥款單位的事業單位，二是從事公益服務差額撥款單位和自收自支的純經營性單位，后兩類主要集中在科教文衛系統。由于不同的經費來源，事業單位之間的待遇也存在較大的差別。對于第一類事業單位，由于本身不具有收益能力，財政承擔主要繳費責任，對職業年金的繳費單位進行財政補貼無可非議，對于后兩類事業單位，可以考慮在建立過渡性職業年金補貼和保障替代率水平不變或不下降太大的基礎上逐步實現職業年金計劃的精算平衡和投資運營。同時，按照我國中央、地方兩級財政的劃分，對地方管理事業單位和中央直屬事業單位的職業年金建立分級財政補貼制度，具體來說，對于承擔行政和公共服務職能且財政外收入不能實現收支平衡的地方事業單位，建立中央、省、市縣的多級財政補貼制度，對達到既定量補貼的地方財政，上一級財政進行配套補貼，從而保證事業單位在建立職業年金后的養老金替代率水平不會下降。

3.整合企業年金和事業單位職業年金為統一的職業年

金。職業年金的內涵本身包含企業年金，分別建立企業年金和職業年金只是在現實選擇下的權益之計，兩者并無實質性的差別。在職業年金的制度設計上，要考慮與企業年金接軌的可行性，在繳費基數和繳費率水平等制度參數的選擇上與企業年金一致，在基金管理模式上采取信托管理，保證基金的安全運營，并盡可能的提高統籌層次，逐步實現由省市到全國的統籌。整合企業年金與職業年金，不僅符合社會保險體系一體化的趨勢，從外部的經濟效應看，至少有以下好處。一是可以推動統一的勞動力市場形成，減少勞動力流動的成本，促進人力資源的優化配置；二是壯大年金基金池，推動我國的資本市場穩定地發展。職業年金作為重要的機構投資者，對穩定我國資本市場有著積極的意義，同時，資本市場的穩定與成熟又有利于職業年金基金獲得穩定與更高的投資回報，減少投資的風險；三是保證職業年金制度內的公平性，避免因職業年金計劃的不同而拉大收入差距。

參 考 文 獻

[1]程恩富.激辯“新養老策論”[M].中國社會科學出版社，2010

[2]李婉儀，陳秉正企業年金對我國退休職工養老保險收入替代率影響的實證分析[J].管理世界.2003（11）

[3]Said，Carolyn.State public worker pension fund takes big hit.San Fran

cisco Chronicle.December8.2008

[4]CalPERS.Facts at a glance：general.May.2013.Retrieved December

24，2012

[5]四川新聞網.事業單位改革掀提前退休潮.人社部稱待遇不會降

http：//www.newssc.net/

[6]王畢強.事業單位養老金改革的關鍵是建立職業年金：“三個聯動”建議——專訪中國社科院拉美所所長鄭秉文教授.經濟觀察報.2009-

02-09

[7]鄭秉文.事業單位養老金改革試點受挫的制度原因分析——關于“三個聯動”的政策建議.程恩富主編.激辯“”新養老策論，中國經濟科學出版社，2010（66）