光大證券漏洞背后

8月22日，光大證券公告稱總裁徐浩明辭任并獲董事會批準，這是為“8·16光大烏龍事件”承擔責任的公司最高領導。目前為止，證監會對此事認定為光大證券策略交易投資系統出錯，非人為原因，并開始對證券公司使用的程序化交易系統進行統一排查。

到底是系統偶然出錯，還是背后有人為必然因素？光大證券今年以來屢暴烏龍事件，甚至在8·16之后的下一個交易日8月19日又發生債券市場的烏龍交易，緊接著8月20日海通證券出現交易系統未即時更新的情況。這一系列烏龍事件延綿不絕，讓市場對券商甚至交易所的風控管理提出質疑，到底是哪里出了錯？

對此，申銀萬國證券研究所首席分析師桂浩明向本刊記者表示，“這確實是一個比較深刻的教訓”，衍生品交易發展比較快，尤其如何在高頻交易中控制風險，讓必要的環節一個都不能少，需要各方反思和應對。

光大的漏洞

光大證券量化投資團隊在業內的實力曾經有口皆碑，此次烏龍事件不久前還有某大型券商人士對光大的策略投資業務表達過艷羨。事實證明，該項業務確實是光大新的利潤增長點，2012年累計實現收入1.24億元，為2011年同期的33倍，相比這一年光大投行業務收入只有1.7億元。

光大證券證券投資部總經理楊赤忠曾表示：“策略投資部在去年（2012年）公司的部門業務考核中名列第？一。”

今年3月，銀監會“理財新規”發布以后，多家銀行發行掛鉤權益類的理財產品。為對沖風險，銀行開始向券商購買掛鉤股票或指數的期權結構產品，促進了券商開發各類復雜的衍生產品。基于此，光大策略投資部門發展迅速，據媒體報道，其結構性產品就有80億元規模，業內排名前列。

產品創新跑在前列，對應的卻是管理體制落后，人才、系統等軟硬件支持不足。今年光大證券出現的一系列烏龍事件讓市場不得不懷疑這家老牌券商的風控到底有多少漏洞。

1月23日，光大期貨交易系統出現重大故障，客戶使用的金仕達交易系統在沒有操作的情況下自動發出報單并成交。

6月20日，天豐節能IPO項目存在財務造假等行為，作為保薦機構的光大證券被證監會正式立案調查。

8月16日，因光大證券系統設計缺陷所致，滬指盤中權重股瞬間暴漲，多只股票漲停，盤中滬指一度飆漲愈5%，逼近2200點。

8月19日，光大證券金融市場總部在銀行間本幣交易系統進行現券買賣時“低賣高買”，將“12附息國債15”債券賣價收益率誤報為4.20%，高于前一日中債估值約25個基點，被交易對手點擊成交，后經過協商，誤操作債券沒有進行交割。

這些事件背后都暴露出光大證券管理的混亂和體制內諸多矛盾。

如今年證監會進行的財務審核抽查中，光大投行被抽中5家，僅次于國信證券。有業內人士表示，被抽中這么多與康達新材今年信息披露違規有關。而在現場檢查中又暴露出天豐節能的問題。光大投行部門已經面臨著整改，要加強風控的工作，但是風控部門本身不產生盈利，風控太嚴會阻礙項目進度，影響到部門利益，這里的取舍、平衡考驗著券商的管理能力。

8·16烏龍事件又暴露出光大策略投資部門的漏洞。雖說目前初步認定為系統故障，但是也有諸多值得推敲的問題。就有從事量化投資的人士向本刊記者表示，下單230億，72億瞬間成交，考慮到單一套利賬戶很難有如此巨額保證金，這樣的交易指令怎么在交易所通過的呢？

桂浩明說：“當前量化交易確實發展比較快，出現了兩個問題。一個問題是審批比較粗糙，所以在后臺支持等方面都不是很完善，有些軟件，包括這次光大使用的軟件，開發過程中沒經過非常嚴格的在極端狀況下的檢驗；另一個問題是存在一定的違規性，按道理任何一道指令下去都有一個驗資的過程，要看賬上有沒有資金、有沒有相關股票，但是在高頻交易中，一單交易形成的速度只有零點幾秒，驗資會影響到速度，繞過這道檢驗，把控制放在了前面，這種情況在一些公司當中是存在的。”

“8·16光大烏龍事件”讓曾經被認為只是少數人從事的量化投資業務展現出撬動市場的巨大能量，或許A股的生態已變，只是我們的交易規則、監控體系還未跟上步？伐。

股市生態已變

都是量化惹的禍？摩根士丹利華鑫基金數量化投資部總監劉釗覺得把板子都打在量化投資身上有點兒冤。“量化只是一個工具，它依托于人的思維邏輯，將人的投資決策過程進行了精確的描述并寫成程序，不能因為量化決策的單次失誤而忽略主觀決策可能出現的更大偏？差。”

事實上，8月16日程序化交易觸發了大量的跟風盤，一時間市場內充斥著各類為大漲尋因求解的利好消息，如大盤股T+0傳聞、優先股傳聞等，從而引發了第二輪非理性上漲，這波上漲中主動投資者驅動的可能性則更大，A股痼疾顯露無遺。

此次量化交易暴露出的能量讓整個市場心驚，大盤短時間上漲5%，中石化沖擊漲停，而這是有20萬億元規模的世界第三大資本市場。

桂浩明認為，“8·16光大烏龍事件”會在相當長時間內對量化投資產生很大影響，短期內量化產品的發展會進入一個相對的低谷。“因為出了事故投資者信心會受挫，覺得產品不安全；從管理層來說需要對各個建倉的風險點進行排查，對產品的風險點進行排查，對軟件的風險點進行排查，這需要過程；另外，要建立一套嚴格的規章制度，也需要一段時間。”

當光大套利系統出現問題后，光大子公司光大期貨大舉增持7130張股指期貨空頭合約，對沖股票持倉風險。這一被市場質疑涉嫌內幕交易的對沖操作為光大挽回了1億元損失。

由此可見，當前機構投資者所掌握的信息和資源優勢已遠遠超過中小投資者，光大可以利用跨市場和不同的投資組合，將套利系統問題造成的損失及時補救，這是中小投資者無法做到的。

有股民感嘆，經過“8·16光大烏龍事件”才發現與自己機械又苦逼的操作相比，原來機構已經可以玩出這么多花樣。機構可以通過期指、融資融券、ETF等各種方式來進行跨市場的無風險套利，A股早已不是只有上漲才能賺錢的時代。

在桂浩明看來，讓股市成為一個機構投資者為主的市場其實是管理層希望看到的，而且也是一個趨勢。“但是現在來看我們有些路可能走得太快，中國的國情是現在大家還很難把錢交給機構。更大的問題在于我們的機構投資者也不夠成熟，比如像這次暴露出來的問題。未來怎樣協調個人投資者與機構投資者的關系，讓大家在合適的環境下共同取得發展，不要對某一方制定歧視性措施。在整個金融創新方面能夠照顧到個人投資者的利益，而不是為發展而發展，這也向我們提出了新的課題。”

如今券商創新還不到兩年，當老的業務出現瓶頸，大家一擁而上爭先開展新業務時，應該看到新的業務孕育著新的風險，創新脫離了實際則會孕育出巨大的風險。